新能源及有色金属月报：宏观扰动叠加库存高企，镍不锈钢震荡走弱

镍：美元走强，中东反复，政策扰动，镍价震荡走弱 市场分析 价格：期货方面，5月沪镍主力合约呈现筑顶后下跌回调，随后震荡整理的格局，核心运行区间14.0-15.1万元/吨，月末收于143,670元/吨，月跌幅4.17%，进入震荡整理后成交量同步走低，市场围绕14万-14.5万元/吨的定价进行探索。现货方面，本月SMM1#电解镍均价145763元/吨，环比上月变化+4496元/吨，金川镍升水本月均值1203元/吨，环比变化-1349元/吨，国内主流品牌电积镍升贴水区间为-450-50元/吨，基本保持稳定。 供应：镍矿方面，随着菲律宾雨季的结束，月内菲律宾镍矿出货量大量增加，菲律宾镍价随之持续走弱，1.3%品位CIF报价约48美元/湿吨左右。5月关注印尼、津巴布韦资源监管力度持续扩大，津巴布韦将锂、镍等14种矿产列为关键矿产，拟通过SPV强制持股，但非正式政策，影响有限；印尼冻结了106个未递交RKAB的IUP，成立国企DSI统筹棕榈油、煤炭及铁合金（含镍铁，不含镍生铁）出口全流程。中间品方面，中东海峡关闭持续影响硫磺价格，虽有所缓和，但仍有100万吨已装船硫磺滞留，多地硫磺价格持续创新高。印尼调整HPM计价公式，湿法矿成本看涨，叠加硫磺供应紧张催生减产预期，MHP整体供给偏紧；高冰镍供需双弱，虽相较MHP性价比优势显著，但主流货源已锁定长协，流通现货稀缺，下游产线匹配受限，实际需求消耗偏弱。镍铁方面，废钢替代性不断上升，但镍矿价格上涨，货源收紧，库存去化支撑镍铁成本维持高位。 需求：中间品端，本周月HP市场供应偏紧，镍、钴系数高位运行。镍盐厂对高价MHP接受度偏低，但下游三元需求有所恢复，部分厂商存在刚需采买，支撑MHP镍系数走强；高冰镍市场呈供需双弱格局，受下游产线匹配度制约，实际消费能力不足，可流通现货有限，交投活跃度低，系数维持稳定。镍铁方面，不锈钢期货偏弱运行，现货成交转淡，钢厂利润虽尚可但采购策略趋于保守。废钢性价比优势持续凸显，成为压制镍铁采购的主要因素，市场成交整体清淡，缺乏代表性实单，仅高品位货源依托资源紧缺保持价格韧性。 库存：截至5月29日，LME镍库存27.6万吨，较月初小幅去库400吨，上期所镍库存8.4万吨，较月初变化+1.3万吨。受下游消费低迷影响，虽LME镍库存小幅去库，但上期所镍库存累库态势明显，处于历史高位。 成本：整体呈现短期承压、长期抬升的格局。镍矿方面，印尼政策过渡期内冶炼厂压价普遍，叠加菲律宾雨季结束出货放量，中印两地库存累积，短期矿价重心下移；但新版HPM公式抬升计价基准、DSI出口管制增加合规成本，加之高品位矿源稀缺，中长期成本重心仍将上移。硫磺方面，中东地缘局势持续收紧，霍尔木兹海峡通航受限，土耳其、俄罗斯出口禁令延续，国际供应收缩远超需求回落，硫磺价格维持高位，直接推升下游湿法冶炼生产成本。 策略 关注美国通胀及加息预期。美国非农大超预期，降息预期不再被讨论，年内加息成为重要博弈选项，美元大幅走强，压制有色价格。整体来看，供应端刚性收缩与成本支撑是镍价走势的核心驱动，需求端不锈钢刚需与新能源稳健需求形成托底，政策及宏观变化成为主要扰动因素，预计镍价持续维持区间震荡。 单边：暂无跨期：暂无跨品种：暂无 风险 国内相关经济政策变动，印尼政策变动，新任美国总统计划出台的一系列政策 不锈钢：镍价成本支撑，不锈钢价格走势弱于沪镍 价格：期货方面，不锈钢主力合约整体跟随沪镍，呈现筑顶后下跌回调，震荡整理的格局，全月价格区间14,600-15,870 元/吨，月跌幅4.28%，跌幅大于沪镍。现货方面，佛山304/2B卷均价15302元/吨，较上月上涨553元/吨，无锡304/2B卷均价15305元/吨，较上月上涨531元/吨。月初现货在节后补库及钢厂分货偏少支撑下触及月内高位，刚需提货稳健，现货跌幅远小于期货；但淡季需求走弱，高价成交乏力，月末现货横盘整理。总体看，低库存与刚需韧性构筑现货防线，期货则提前反映淡季悲观预期，基差明显走扩。 供应：期现价格分化，钢厂盈利良好，但钢厂6月排产略有下跌。据Mysteel统计，2026年5月国内43家不锈钢厂粗钢实际产量381.63万吨，月环比增加1.85%，同比增加10.21%；6月预估排产360.43万吨，月环比减少5.56%，同比增加9.5%，其中300系排产200.37万吨，环比下降2.62%，高盈利下减产幅度有限。 需求：不锈钢下游需求持续偏弱、结构性分化明显。房地产新开工延续低迷，1-5月房屋新开工面积同比下降22.8%，降幅较1-4月扩大1.4个百分点，装饰、管材类不锈钢需求提振有限。白电行业方面，2026年6月三大白电排产合计3004万台，较去年同期生产实绩下降11.8%，其中家用空调排产下滑18.9%，冰箱下滑4.1%，洗衣机下滑1.9%。受终端需求下滑影响，5月中下旬多家厂商已下调原计划排产，6月行业排产较前期下调超200万台，库存高企、成本压力下企业排产更加谨慎，用钢需求明显承压。汽车行业整体表现分化，5月乘用车零售同比下降20%，但新能源车成为核心增长亮点，批售136万辆同比增长12%，渗透率升至63%，对不锈钢用料的拉动作用持续增强。制造业整体景气度偏弱，5月制造业PMI回落至50.0%，新订单指数降至49.9%，建筑业景气度虽边际回升至48.8%但仍处收缩区间。 库存：根据Mysteel方面数据，截至5月29日，不锈钢全国主流市场89仓库口径社会总库存为112.59万吨，较上月上升4700吨。上期所方面，不锈钢库存为77610吨，较上月大幅上升22348吨。社会库存止降反升，但贸易商维持低库存运作，部分规格缺货仍对现货价格形成支撑；同时，钢厂前置库及直发资源中隐含着较大体量的隐形库存，需警惕其后续释放带来的抛压风险。 成本：根据SMM最新数据，短流程201不锈钢冷轧卷成本8185元/吨，较上月变化+31元/吨；RKEF304冷轧卷成本14878元/吨，较上月变化-12元/吨；430不锈钢冷轧卷成本7714元/吨，较上月变化+723元/吨。 策略 受镍价成本走高和宏观环境影响，预计不锈钢价格仍将保持成本强支撑下的高位震荡格局。建议以逢低做多为主、回调布局，或结合沪镍与不锈钢的价差关系进行套利操作，滚动止盈保护盈利。 单边：暂无跨期：暂无跨品种：暂无 风险 国内相关经济政策、房地产政策变动，印尼政策变动，新任美国总统计划出台的一系列政策 目录 一、镍板块...............................................................................................................................................5 1.1行情回顾............................................................................................................................................................................51.2原生镍供应情况.................................................................................................................................................................61.3精炼镍消费情况.................................................................................................................................................................71.4库存情况............................................................................................................................................................................8 2.1行情回顾............................................................................................................................................................................82.2不锈钢供应情况.................................................................................................................................................................92.3不锈钢消费情况...............................................................................................................................................................102.4库存情况..........................................................................................................................................................................102.5成本..................................................................................................................................................................................11 图表 图1：电解镍国内期现价格........................................................................................................................................................5图2：LME镍3收盘价.................................................................................................................................................................5图3：电解镍进口盈亏................................................................................................................................................................6图4：1#金川镍沪镍合约升贴水................................