新能源及有色金属周报：宏观扰动政策放宽，镍不锈钢震荡下跌

镍：地缘反复，宏观收紧，政策放宽，库存高企，镍价多因共振下跌 市场分析 价格方面：本周沪镍主力合约整体呈现震荡下跌的走势，维持在13.3-14.1万元/吨区间内波动，周跌幅约3.03%。现货市场方面，本周SMM1#电解镍均价报136,800元/吨，环比上周下跌2,900元/吨；金川镍升水上行至周均1,200元/吨。国产主流电积镍升贴水收窄至-500-400元/吨区间，现货市场成交受镍价大幅下跌的影响有所好转。 宏观方面：本周宏观货币政策预期整体收紧，美国非农大超预期，CPI高位运行，推动加息预期押注，美元高位震荡，欧洲央行加息，日本央行亦计划加息；地缘方面美伊边打边谈，多次释放和平信号，但海峡再次封锁，开放仍然成谜，硫磺价格突破万元大关。国内方面，5月CPI同比上涨1.2%，环比下降0.1%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.1%，延续温和通胀态势。5月PPI同比上涨3.9%，涨幅创46个月新高，环比上涨0.5%。盘面来看，沪镍主力合约周初在13.8万元/吨附近，盘面震荡后受美联储加息预期升温、美元指数偏强等宏观因素承压下跌，最低至133,130元/吨，随后因中东扰动反复，海峡再次封锁，以及美国CPI符合预期略微推迟加息预期，市场整体谨慎，窄幅震荡回弹。 供需：印尼政策扰动预期放宽，印尼矿业部长表示若价格合适或将放宽配额，年中增加配额或为15%左右。印尼取消了原定对矿业部门的利润分成政策，出台大宗商品出口集中管控新政，要求以棕榈油、煤炭及铁合金（不包括镍生铁，但包括镍铁）为首批的大宗商品由新国企DSI统筹管辖，非特定国企存在豁免通道，允许继续出口；HPM新政落地和硫磺供应紧张，MHP及高冰镍流通偏紧，镍矿与冶炼成本支撑增强。需求端，不锈钢价格震荡回落，钢厂利润收窄叠加淡季特征，采购意愿减弱，以消耗前期库存为主，对高价镍铁接受度有限；废钢经济性优势持续分流镍铁需求。新能源方面，三元需求虽有回暖，但采购节点已过，下游仅刚需小批量采购，未见明显放量。同时，国内镍库存创历史高位，持续压制镍价上方空间。 成本利润：一体化MHP生产电积镍成本180149元/吨，利润-34.10%；一体化高冰镍生产电积镍成本154737元/吨，利润-23.20%；外采硫酸镍生产电积镍成本160820元/吨，利润-16.10%；外采MHP生产电积镍成本151459元/吨，利润-10.90%；外采高冰镍生产电积镍成本148353元/吨，利润-9.00%。 库存方面：本周上期所沪镍库存94375吨，上周为87671吨；LME镍库存274938吨，上周为274236；上海保税区镍库存1700吨，上周为1700吨；中国（含保税区）精炼镍库存122380吨，上周为117012吨。 策略 当前供应收缩，需求稳定，政策面成为镍价走势的主要驱动，中东地缘政治事件持续发酵，印尼镍相关政策反复，预计短期沪镍仍以震荡为主，警惕剧烈波动。 单边：无跨期：无跨品种：无期现：无期权：无风险 国内相关经济政策变动，印尼政策变动，美国总统表态反复 不锈钢：不锈钢再度去库，反弹强于沪镍 市场分析 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明第1页第1页2026年期货市场研究报告价格方面：本周不锈钢期货主力合约呈现跟随沪镍区间震荡下跌后反弹的格局，但反弹强于沪镍：周初开盘14,645 元/吨，最低探至14,280元/吨，周五收盘14,685元/吨，周涨0.27%，周内最高触及14,750元/吨。现货方面，不锈钢现货市场整体跟随期货市场下跌后上涨，成本中枢下移，钢厂及交易商让利走货，成交有所改善，推动库存出现小幅去化，以及CPI符合预期略微推迟加息预期，带动期现价格反弹略强。 宏观方面：本周宏观货币政策预期整体收紧，美国非农及CPI超预期推升加息押注，美元高位震荡，欧日央行亦释放收紧信号；地缘方面美伊边打边谈，海峡封锁反复。国内5月CPI温和上涨1.2%，PPI同比上涨3.9%创46个月新高；《城市更新“十五五”规划》万亿投资持续推进，稳增长基调不变。 供需：国务院印发《城市更新“十五五”规划》，引导城市建设复合转型，推动城市更新万亿投资。供给端，钢厂高排产计划略降，6月国内不锈钢粗钢总排产预计达360.43万吨，月环比减少5.56%，同比增幅9.5%，利润良好，价格高位复工复产节奏加快，供应压力预计将逐步显现；工信部钢铁产能置换新规发布，首次将不锈钢纳入钢铁产能统一考核，提高置换比例为全国统一不低于1.5：1，供给端产能迎来优化，加速落后产能出清，缓解低价内卷，对价格形成支撑；需求端，4月不锈钢进口环比增加，出口环比增加、同比减少，增加传统领域缺乏大规模补库动力，需求多仍以刚需为主。 成本利润：短流程工艺冶炼304冷轧成本14506元/吨，环比+0.07%；外购高镍铁工艺冶炼304冷轧成本15840元/吨，环比+0.07%；一体化工艺冶炼304冷轧成本14199元/吨，环比+0.07%。 库存：全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存1125998吨，周环比变化-0.59%。冷轧不锈钢库存总量662706吨，周环比变化-1.40%。热轧不锈钢库存总量463292吨，周环比变化+0.60%。 策略 基本面方面供给增长预期强于需求端，但成本支撑仍在，宏观及政策影响成为不锈钢走势的主要驱动，短期不锈钢仍将跟随镍价走势，预计将维持震荡。 单边：暂无跨期：暂无跨品种：暂无期现：暂无期权：暂无 风险 国内相关经济政策、房地产政策变动，印尼政策变动，美国总统表态反复 图表 图1：电解镍市场价格走势元/吨.............................................................................................................................................4图2：红土镍矿价格走势元/吨.................................................................................................................................................4图3：印尼MHP FOB价格走势美元/镍吨...............................................................................................................................4图4：硫酸镍价格走势元/吨.....................................................................................................................................................4图5：进口升贴水元/吨.............................................................................................................................................................4图6：金川电解镍升贴水元/吨.................................................................................................................................................4图7：201/2B现货价格走势元/吨.............................................................................................................................................5图8：304/NO.1卷现货价格走势元/吨.....................................................................................................................................5图9：304/2B现货升贴水元/吨.................................................................................................................................................5图10：不锈钢期货主力合约走势元/吨...................................................................................................................................5图11：电解镍周度产量吨........................................................................................................................................................5图12：一体化企业生产电解镍成本元/吨...............................................................................................................................5图13：外采原料生产成本元/吨...............................................................................................................................................6图14：一体化企业生产电解镍利润率%................................................................................................................................6图15：外采原料生产电解镍利润率%....................................................................................................................................6图16：外采原料生产热轧304不锈钢生产成本元/吨.............................................................................................................6图17：外采原料生产304冷轧不锈钢生产成本元/吨.............................................................................................................6图18：热轧304不锈钢生产利润元/吨............................................