新能源及有色金属周报：宏观氛围不佳叠加供给预期扰动，镍不锈钢震荡下跌

镍：宏观政策收紧，供给预期扰动，库存仍在累积，沪镍整体连续下挫 市场分析 价格方面：本周沪镍主力合约未能承受住较大的下行压力，在多方影响下连续下挫，维持在13.6-12.6万元/吨区间内波动，连续跌破13.3万与13.0万元关口，收于128,320元/吨，周跌幅约5.90%，创近阶段单周最大跌幅。现货市场方面，本周SMM1#电解镍均价报131,600元/吨，环比上周下跌8,250元/吨；金川镍升水稳定1,300-1,500元/吨。 宏观方面：本周宏观货币政策预期持续收紧，多家金融机构给出美联储年内加息预测。全球央行释放鹰派信号，日本央行加息，美联储议息会议维持利率不变，但点阵图释放鹰派信号，美元周内达到阶段新高101.80，压制有色价格；地缘方面美伊正式达成谅解备忘录，海峡通航，但同时局部细节方面仍有分歧，局势仍存反复。国内方面，央行开展5000亿元1年期MLF操作，5月规模以上工业增加值同比增长4.5%，社零1—5月累计增长1.4%，M2持平、M1回升，前5月社融增量达17.48万亿元，内需修复较弱，整体流动性保持合理充裕。盘面来看，沪镍主力合约周初于135,900元/吨，受宏观政策预期收紧，印尼配额供给宽松预期以及精炼镍社会库存累积至12.9万吨影响持续下挫，虽印尼能矿部后公开表示配额政策尚未正式放宽，仍待政府部门测算，但市场反应较弱，回弹有限。 供需：印尼政策扰动预期放宽，市场传言印尼或将大幅提高RKAB配额至3.6亿吨的消息影响，但随后ESDM澄清尚未正式确定。印尼取消了原定对矿业部门的利润分成政策，出台大宗商品出口集中管控新政，但特定国企存在豁免通道，允许继续出口；HPM新政落地和硫磺供应紧张，MHP及高冰镍流通偏紧，镍矿与冶炼成本支撑增强。由于海峡短期仍是美伊谈判焦点，硫磺价格短期仍居高位，但地缘溢价开始逐步去除。需求端，不锈钢消费进入淡季，钢厂采购意愿较弱，实际成交仍然有限，尚未放量，当前以消耗前期集中补库带来的库存为主，对高价镍铁接受度有限；新能源方面，新能源汽车产销符合预期，但处于消费淡季，环比改善有限，5月三元正极材料产量环比增6.43%，贡献需求增量，但现货方面，下游企业采买意愿偏弱，以刚需采购为主。国内镍库存维持累库状态，对价格上方空间形成压制。 成本利润：一体化MHP生产电积镍成本180149元/吨，利润-34.10%；一体化高冰镍生产电积镍成本154737元/吨，利润-23.20%；外采硫酸镍生产电积镍成本155310元/吨，利润-17.00%；外采MHP生产电积镍成本145902元/吨，利润-11.60%；外采高冰镍生产电积镍成本142868元/吨，利润-9.70%。 库存方面：本周上期所沪镍库存100049吨，上周为96789吨；LME镍库存274806吨，上周为276216；上海保税区镍库存2700吨，上周为2700吨；中国（含保税区）精炼镍库存119063吨，上周为120565吨。 策略 当前供应仍以收缩为主，放宽预期仍未定，需求稳定，政策面成为镍价走势的主要驱动，中东地缘政治事件持续发酵，印尼镍相关政策反复，预计短期沪镍仍以震荡为主。 风险 国内相关经济政策变动，印尼政策变动，美国总统表态反复 不锈钢：不锈钢去库停止，跟随沪镍下跌但弹性有限 价格方面：本周不锈钢期货主力合约整体跟随沪镍与宏观情绪，但弹性有限：周初开盘15,140元/吨，周五收盘14,630元/吨，周跌2.92%，周内最高触及15,180元/吨。现货方面，本周不锈钢现货市场整体表现相对抗跌，与期货走势 明显背离。周初期货承压下行，但现货在钢厂挺价及供给边际收缩支撑下持稳运行，市场观望情绪浓厚，成交转淡；周中盘面低位震荡，现货依旧坚挺，但终端刚需偏弱，交投延续清淡，贸易商降价出货意愿上升。后续淡季需求疲软态势不改，成交难有放量，不过钢厂检修减产落地使供给端有所收紧，叠加库存基本持稳，现货价格整体波动有限，未随期货同步走弱。 宏观方面：本周宏观货币政策预期持续收紧，多家金融机构给出美联储年内加息预测，日本央行加息，美元指数冲至101.80阶段新高，压制有色价格；美伊虽达成谅解备忘录，但局部分歧仍存，地缘局势反复。国内方面，5月工业增加值同比增4.5%，社零累计增1.4%，M2持平、M1回升，前5月社融17.48万亿元，央行开展5000亿元1年期MLF操作，内需修复偏弱，流动性保持合理充裕。 供需：本周不锈钢社会库存录得93.28万吨，较上周微增0.06万吨、基本持平。欧盟新版钢铁贸易机制落地，设定不锈钢配额及上调配额外关税，并设定”熔炼与浇铸”原产地规则限制。国务院印发《城市更新“十五五”规划》，引导城市建设复合转型，推动城市更新万亿投资。供给端，钢厂高排产计划略降，6月国内不锈钢粗钢总排产预计达360.43万吨，月环比减少5.56%，同比增幅9.5%，供给略有收缩；工信部钢铁产能置换新规发布，首次将不锈钢纳入钢铁产能统一考核，提高置换比例为全国统一不低于1.5：1，供给端产能迎来优化，加速落后产能出清，缓解低价内卷，对价格形成支撑；需求端，进入传统不锈钢淡季，市场成交清淡、远期订单乏力，去库动能不足，5月，中国不锈钢材进口量为9.11万吨，环比减少7.86万吨，降幅46.33%；同比减少3.40万吨，降幅27.18%，增加传统领域缺乏大规模补库动力，需求多仍以刚需为主。 成本利润：短流程工艺冶炼304冷轧成本14426元/吨，环比-0.38%；外购高镍铁工艺冶炼304冷轧成本15728元/吨，环比-0.47%；一体化工艺冶炼304冷轧成本14042元/吨，环比-0.23%。 库存：全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存1121628吨，周环比变化+0.34%。冷轧不锈钢库存总量661496吨，周环比变化-0.18%。热轧不锈钢库存总量460132吨，周环比变化+1.10%。 策略 基本面方面供给增长预期强于需求端，但成本支撑仍在，宏观及政策影响成为不锈钢走势的主要驱动，短期不锈钢仍将跟随镍价走势，预计将维持震荡。 单边：暂无跨期：暂无跨品种：暂无期现：暂无期权：暂无 风险 国内相关经济政策、房地产政策变动，印尼政策变动，美国总统表态反复 图表 图1：电解镍市场价格走势元/吨.............................................................................................................................................4图2：红土镍矿价格走势元/吨.................................................................................................................................................4图3：印尼MHP FOB价格走势美元/镍吨...............................................................................................................................4图4：硫酸镍价格走势元/吨.....................................................................................................................................................4图5：进口升贴水元/吨.............................................................................................................................................................4图6：金川电解镍升贴水元/吨.................................................................................................................................................4图7：201/2B现货价格走势元/吨.............................................................................................................................................5图8：304/NO.1卷现货价格走势元/吨.....................................................................................................................................5图9：304/2B现货升贴水元/吨.................................................................................................................................................5图10：不锈钢期货主力合约走势元/吨...................................................................................................................................5图11：电解镍周度产量吨........................................................................................................................................................5图12：一体化企业生产电解镍成本元/吨...............................................................................................................................5图13：外采原料生产成本元/吨...............................................................................................................................................6图14：一体化企业生产电解镍利润率%................................................................................................................................6图15：外采原料生产电解镍利润率%....................................................................................................................................6图16：外采原料生产热轧304不锈钢生产成本元/吨..........................