新能源及有色金属月报：印尼扰动不断，镍不锈钢震荡走高

镍：印尼政策扰动、硫磺紧张，镍价震荡走高 市场分析 价格：期货方面，4月整体呈现先抑后扬、强势突破的走势，月内价格区间131,840-152,230元/吨，月涨幅约10.66%，成交量与持仓量同步放大，市场交投活跃度显著提升。现货方面，4月SMM1#电解镍均价141267元/吨，环比上月变化+2185元/吨，金川镍升水4月均值2552为元/吨，环比变化-3775元/吨，国内主流品牌电积镍维持大幅贴水状态，供需基本面\"盘强现弱\"的结构特征进一步凸显。 供应：镍矿方面，菲律宾1.3%品位镍矿4月下旬CIF价回落4-5美元，报55-57美元/湿吨；印尼韦达湾矿山5月停产、2026年开采配额缩减超七成，镍矿供应紧张预期升温。国内镍矿升水维持高位，高价成交偏弱，湿法与火法矿定价博弈持续。中间品方面，印尼调整HPM计价公式，湿法矿成本看涨，叠加硫磺供应紧张催生减产预期，MHP整体供给偏紧，华飞镍钴已宣布因硫磺紧缺及高负荷运行计划5月起部分产线停产，影响约50%产量；高冰镍相较MHP性价比优势显著，但主流货源已锁定长协，流通现货稀缺，下游产线匹配受限，实际需求消耗偏弱。镍铁方面，镍矿价格上涨支撑镍铁成本维持高位，冶炼厂挺价情绪较浓。 需求：中间品端，镍盐厂抵触高价MHP，但镍价走强支撑电镍企业采购，提振MHP镍系数；高冰镍受下游产线适配制约，实际消费乏力。镍铁方面，不锈钢期货走强带动现货上行，钢厂利润修复后对高价镍铁接受度提升，叠加节前刚需补库，市场成交明显放量。 库存：截至4月30日，LME镍库存27.6万吨，较月初变化-5100吨，上期所镍库存7.1万吨，较月初变化+5420吨。受下游消费低迷影响，镍库存仍处于累积状态。 成本：印尼受政策端影响，镍矿成本飙升，但由于仍处政策过渡期，且炼厂压价行为较为普遍，矿价有下移趋势，菲律宾地区受雨季结束影响，价格有所下行，整体来看，镍矿成本短期有所下降，但长期将受政策影响成本重心抬升。硫磺方面，国际供应持续收紧、价格走高。中东地缘局势紧张，霍尔木兹海峡通航暂无明确恢复时间，叠加土耳其、俄罗斯出口禁令影响，供给进一步收缩。当前供应收缩远超需求回落，硫磺强势格局不改，价格将维持高位，进而推升下游湿法冶炼生产成本。 策略 整体来看，供应端刚性收缩与成本支撑是镍价走势得核心驱动，需求端不锈钢刚需与新能源稳健需求形成托底，短期或因涨幅过快出现技术性回调，但中期上行逻辑稳固。建议逢低布多为主、回调加仓。 单边：暂无跨期：暂无跨品种：暂无 风险 国内相关经济政策变动，印尼政策变动，新任美国总统计划出台的一系列政策 不锈钢：镍价成本支撑，不锈钢价格创新高 市场分析 价格：期货方面，不锈钢主力合约呈现震荡上行、重心显著抬升的强势格局，全月价格区间14,075-15,690元/吨，月涨幅约9.0%，创2023年10月以来新高。现货方面，佛山304/2B卷均价14750元/吨，较上月上涨384元/吨，无锡304/2B卷均价14774元/吨，较上月上涨368元/吨。现货报价同步走高，创2023年以来新高。本轮上涨主要由镍价成本传导驱动，与自身基本面关联性较弱。下游终端接受度偏低，仅涨价初期成交集中释放，当前采购趋于谨慎、仅刚需补货，市场拿货多为期现机构主导。 供应：由于期现价格的不断走高，钢厂盈利恢复，生产积极性提振。据Mysteel方面统计，4月国内不锈钢厂粗钢产 量371.71万吨，环比减少7.89万吨，减幅2.08%，同比增加6.13%；5月排产374.22万吨，环比增加0.68%，同比增加8.07%。 需求：不锈钢下游需求整体偏弱、结构性分化明显。房地产新开工持续低迷，仅竣工端略有边际改善，装饰、管材类不锈钢需求提振有限；家电行业4月白电整体排产同比小幅回落，政策托底下终端备货谨慎，用钢需求平淡；汽车行业新能源产销高增小幅带动不锈钢用料需求，但传统燃油车表现疲软，整体车用钢拉动不足。本轮钢价上涨主要由镍成本驱动，三大终端普遍对高价接受度低，仅维持刚需采购，市场成交更多依赖节前补库及期现机构拿货支撑。 库存：根据Mysteel方面数据，截至4月30日，78家样本企业不锈钢库存为107.5万吨，较上月下降3.1万吨。上期所方面，不锈钢库存为55262吨，较上月上升9526吨。当前贸易商低库存、部分规格缺货支撑现货坚挺，但需警惕隐形库存潜在抛压。 成本：根据SMM最新数据，短流程201不锈钢冷轧卷成本8114元/吨，较月初变化-21元/吨；RKEF304冷轧卷成本14979元/吨，较上月变化+436元/吨；430不锈钢冷轧卷成本7764元/吨，较上月变化-65元/吨。 策略 受镍价成本走高和宏观环境影响，预计不锈钢价格仍将保持成本强支撑下的高位震荡格局。建议以逢低做多为主、回调布局，或结合沪镍与不锈钢的价差关系进行套利操作，滚动止盈保护盈利。 单边：暂无跨期：暂无跨品种：暂无 风险 国内相关经济政策、房地产政策变动，印尼政策变动，新任美国总统计划出台的一系列政策 目录 一、镍板块...............................................................................................................................................5 1.1行情回顾............................................................................................................................................................................51.2原生镍供应情况.................................................................................................................................................................61.3精炼镍消费情况.................................................................................................................................................................71.4库存情况............................................................................................................................................................................8 2.1行情回顾............................................................................................................................................................................82.2不锈钢供应情况.................................................................................................................................................................92.3不锈钢消费情况...............................................................................................................................................................102.4库存情况..........................................................................................................................................................................112.5成本..................................................................................................................................................................................11 图表 图1：电解镍国内期现价格........................................................................................................................................................5图2：LME镍3收盘价.................................................................................................................................................................5图3：电解镍进口盈亏................................................................................................................................................................6图4：1#金川镍沪镍合约升贴水................................................................................................................................................6图5：全国电解镍开工率............................................................................................................................................................6图6：电解镍产量........................................................................................................................................................................6图7：原生镍月总供应..........................................................................................................................