南华期货白糖产业周报：多空博弈，形成短期困局20260607

——多空博弈，形成短期困局 王映 投资咨询证书：Z0016367联系邮箱：wangying@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年6月7日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 本周外强内弱，外盘ICE原糖收盘14.12美分/磅；国内郑糖回落至5324元/吨。走势均表现为先涨后跌。 （6月1日-5日）郑糖先涨后跌，趋势上和农产品指数走势一致，当下白糖多空博弈，暂时难以形成趋势性行情，农产品整体预期以及资金流动情况对于白糖走势具有一定的影响。从基本面来看，白糖期货仍在弱现实与强预期之间反复博弈，当前榨季的高产以及高库存持续对于近月合约走势形成压制，而厄尔尼诺天气带来的全球总供给短缺预期，正逐步形成天气升水支撑。 展望后市，短期一方面厄尔尼诺天气以及26/27榨季全球供给处于预期的初期阶段，尚有变局可能；另一方面，夏季糖消费旺季去库情况有待数据验证，即当下白糖市场的破局或要等到三季度多重变量的逐步验证。若巴西新榨季制糖比持续走低，糖产量形成下降趋势、印度以及泰国、中国甘蔗主产区天气风险兑现、且国内高库存夏季去化节奏快于预期，则弱现实得以改善，强预期也进一步确定，市场有望摆脱震荡格局，向上形成突破；反之，若巴西产量持续保持强劲（如尽管制糖比下降，由于甘蔗压榨量高，4月下半月巴西糖产量超预期）、进口糖源集中到港，则当前的成本支撑也将面临考验。在8-9月核心数据包括巴西糖产量，国内夏季消费数据，印度季风降雨量等明朗之前，预计市场仍将维持区间震荡格局，真正的趋势性行情需要等待供需预期的实质性转变来触发。 ∗近端交易逻辑 近端09合约交易国际"弱现实"与持仓成本。25/26榨季糖产量预估上调，而需求旺季尚未到来，供需状况对于近月合约走势形成压制。不过广西现货价目前在5300-5400左右，形成重要的生产成本支撑。核心关注后续消费旺季去库情况，技术面来看，郑糖在5500附近存在技术压力，5300附近存在支撑，关注区间博弈机会。 ∗远端交易逻辑 远端1月及以后合约，交易弱现实同时，对于强预期以及不确定性定价更多。受全球供应偏紧预期，叠加厄尔尼诺天气不确定性担忧，郑糖呈现远强近弱结构。后续重点关注印度、巴西产区天气、进口政策及新榨季产量预期，若厄尔尼诺带来实质性干旱天气，远月或有相对近月更优的做多机会。 1.2投机型策略建议 【行情定位】 周内震荡回落，下方具备支撑，继续维持在5300-5500区间内运行，关注区间交易机会。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：无 ∗月差策略：无 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、据巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西5月出口糖和糖蜜196.75万吨，同比减少11.94%，日均出口量为9.37万吨。2025年5月，巴西出口糖和糖蜜223.41万吨，日均出口量为10.64万吨。2、郑商所：自2026年6月8日起，苹果期货合约的日内平今仓交易手续费标准由20元/手调整为10元/手。 【利空信息】 1、巴西航运机构williams发布的数据显示，截至6月3日当周，巴西港口待装运食糖的船只数量为63艘，此前一周为64艘；港口待装运的食糖数量为244.14万吨，此前一周为239.34万吨。2、据印度气象局消息，西南季风于6月4日登陆印度喀拉拉邦境内，较往年平均日期推迟4天，近日已经北上进入印度南部卡纳塔克邦泰米尔纳德邦部分等地，上述地区降雨概率有所增加。 2.2下周重要事件关注 1、巴西港口周度待运食糖数量及船只数（北京时间周四）。 2、巴西周度糖出口数据（北京时间周二）。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 回顾上周价格走势，主力SR2609合约周跌1.61%，收盘5324元/吨，减仓10795手。白糖中最大得利席位净空头小幅减持，外资席位净空头小幅减仓。技术面，郑糖维持震荡调整，5500附近存在压力，5300附近存在支撑，短期预计仍以区间震荡为主。 ∗基差月差结构 基差结构：关注09合约的基差表现，当前最便宜可交割品贴水盘面469元/吨，较上周出现明显下滑。当前最便宜可交割品为巴西进口加工糖，由于巴西增产预期强压低现货糖价，叠加本周白糖期货走强，使得基差下行明显。 月差结构：目前09-01价差震荡回落，近月2609合约受制于国内25/26榨季的高产和高位工业库存，价格在现货疲软的压力下承压，本周大幅下行；而远月2701合约则因市场预期厄尔尼诺天气可能影响新榨季甘蔗产量等，新榨季供应短缺溢价，走势强于近端。。 【外盘】 ∗单边走势 回顾当周价格走势，原糖价格上周跌0.36%，收盘价14.12美分/磅。CFTC非商业持仓维持空头头寸。 ∗月差结构 当前原糖期货结构维持近弱远强的Contango结构。近月合约偏弱主要由于当前全球供应充裕的压力，叠加地缘政治扰动，市场短期情绪偏弱；而远月则受全球供给短缺预期支撑，远月合约定价中包含了对巴西制糖比不确定性、厄尔尼诺天气对北半球主产区潜在影响等中期供应风险的担忧。远月升水对于糖厂套保有利，15.2美分上方套保盘压力重现。 【内外价差跟踪】 由于配额制度的存在，糖的内外盘价格本身就存在的藕断丝连的关系，郑糖的价格波动幅度远小于原糖价格的波动幅度，这导致在研究内外价格套利上，需要更多的考虑波动率的问题。 当前国内糖价相对国际糖价坚挺，进口糖利润尚可。国内白糖现货市场表现需求一般，但成本线支撑下，价格企稳，而国际白糖表现偏弱，因25/26榨季供应过剩，巴西产量预估增产，同时地缘政治使得能源价格波动，传导之下原糖走势波动较大，原糖15.2美分成本线成压力。 第四章估值和利润分析 4.1进口利润跟踪 我国是食糖的净进口国，且种植成本较高的情况下导致生产成本远高于国际市场。因此我国实行配额制度，当前的配额制度是进口配额关税为15%，配额外关税是50%。近期由于外盘价格持续走低，而国内价格表现坚挺，配额外进口利润已经非常丰厚。 此外，除了食糖进口，还可以通过糖浆以及预混粉进口来补充供应。去年年底开始我国关闭了从泰国和越南等国的进口窗口，不过随着进口利润的扩大，我国从马来西亚等其他亚洲国家的进口量有明显增加。从近期数据看，糖浆以及预混粉的进口相对稳定，既没有大幅增加也没有大幅减少。 第五章供应及库存推演 5.1供需平衡表推演 25/26榨季广西、云南等主产区已经陆续完成收榨，根据5月中糖协数据预估，产量将上升至1276万吨左右，同比增长14.33%，较此前4月预估上涨26万吨，甘蔗单产预估上涨至历年新高。本榨季总供给攀升，表观需求量预计达到1882.2万吨，为近五年新高。