南华股指周报：震荡磨底格局延续20260607

震荡磨底格局延续 廖臣悦（Z0022951）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年6月7日 一、摘要 周度观点：本周 A 股股指整体震荡偏弱，大小盘风格反复切换。两市成交额维持年内高位但量能中枢有所回落。本周股指震荡偏弱的走势，是国内内需偏弱、海外流动性收紧、中东地缘局势反复三大核心因素共同作用的结果。国内经济复苏节奏放缓引发市场对盈利修复持续性的担忧，叠加美国经济数据偏强强化全球流动性收紧预期，而美伊谈判一波三折进一步加剧市场情绪波动，多重利空交织压制指数上行空间。 展望下周，市场将重点跟踪中美通胀数据、国内 5 月金融与进出口数据，同时关注欧洲央行、加拿大央行利率决议带来的海外流动性外溢影响。短期指数仍将维持 “涨不动、跌不下” 的震荡格局，国内政策托底明确，下行空间有限，中期经济复苏与盈利修复的核心逻辑未发生改变。策略上建议以持仓观望为主，风格上偏向沪深 300。 重点关注： 1）中美通胀数据将落地，牵动货币政策与盈利预期； 2）国内 5 月金融数据待公布；3）5 月进出口数据临近，跟踪外需复苏边际变化；3）海外两大央行利率决议落地，警惕流动性收紧传导至国内。 二、行情回顾与分析 本周股指整体呈现震荡偏弱、多空胶着的运行态势，市场上行动能不足，但政策预期形成底部支撑，指数维持 “涨不动、跌不下” 的区间震荡格局，大小盘风格反复切换，板块轮动节奏加快，市场分歧较为明显。从周度涨跌幅表现来看，大盘股指调整幅度更大，中小盘股指抗跌性相对突出。其中沪深 300 指数全周下跌1.54%、上证 50 指数下跌 1.89%、中证 500 指数下跌 1.30%、中证 1000 指数下跌 0.81%。成交额方面，本周两市成交额围绕 2.9 万亿元上下反复波动，整体依旧处于年内高位区间，但量能中枢较上周有所下滑，交投活跃度阶段性降温，反映出资金观望情绪升温。股指期货基差以波动为主，未出现明确趋势性行情，目前 IF、IH、IC 等主力合约成交量加权平均基差仍处于历史低位，历史分位低于 10%，剔除分红因素影响后，期指基差回归合理水平，市场情绪整体趋于理性。 本周股指震荡偏弱的走势，是国内内需偏弱、海外流动性收紧、中东地缘局势反复三大核心因素共同作用的结果。国内经济复苏节奏放缓引发市场对盈利修复持续性的担忧，叠加美国经济数据偏强强化全球流动性收紧预期，而美伊谈判一波三折进一步加剧市场情绪波动，多重利空交织压制指数上行空间；不过国内稳增长政策持续释放托底信号，限制了指数下行幅度，最终形成震荡磨底格局。 本周重点事件： 1）5 月制造业 PMI 数据回落 上周末国家统计局公布 5 月官方制造业 PMI 为 50，较 4 月的 50.3 回落 0.3 个百分点，指数恰好踩在荣枯分界线上，复苏动能有所放缓。分项数据呈现明显分化，生产指数维持 51.2 的扩张区间，生产端依旧具备韧性，但新订单指数环比下降 0.7 个百分点至 49.9，重回收缩区间，内需疲软问题凸显；新出口订单指数大幅回落 1.7 个百分点至 48.6，外需同步走弱。企业维度分化显著，大型企业 PMI 上升 0.9 至 51.1， 保持扩张，而中、小型企业 PMI 分别为 48.6、48.5，持续处于收缩区间，中小企业经营压力加大。 该数据落地后，市场对国内经济复苏强度、企业盈利修复持续性产生短期担忧，成为本周股指开局走弱的核心诱因，资金风险偏好阶段性下降。但 制造业 PMI 并未跌破荣枯线，经济整体并未失速，市场消化利空，指数未出现深度回调，政策托底预期对冲了数据偏弱带来的负面影响。 2）中东局势与美伊谈判最新进展 本周美伊谈判进程反复波折，地缘局势成为扰动市场情绪的重要变量。截至目前，特朗普称谈判进展顺利，协议大概率于当周末落地，但双方仍存在诸多分歧，军事摩擦也偶有发生，局势始终未能彻底明朗。美伊局势直接影响国际油价与全球通胀预期，谈判推进阶段，市场预期油价回落，全球通胀压力缓解，利好A 股尤其科技成长板块估值修复；而谈判暂停、地缘冲突反复时，油价上行预期升温，通胀担忧卷土重来，叠加海外流动性收紧预期，压制 A 股表现。不过目前 A 股对于中东局势逐渐脱敏，影响更多为短期波动。 3）制造业与就业数据走强，美联储降息预期持续降温 海外经济数据全面偏强，进一步强化美联储鹰派货币政策预期，对 A 股形成间接压制。本周一公布的美国 5月 ISM 制造业指数录得 54.0，较 4 月的 52.7 上升 1.3 个百分点，创下 2022 年 6 月以来新高，连续五个月处于扩张区间；分项中新订单、生产指数同步回升，显示美国制造业景气度持续回暖，但物价支付指数仍处于高位，通胀粘性问题并未缓解。后续公布的美国 4 月 JOLTS 职位空缺数据超预期，就业市场保持强劲，劳动力市场紧张局面延续。 美国经济数据亮眼，意味着其经济韧性充足、通胀压力难以快速消退，市场进一步出清美联储 2026 年降息预期，甚至开始定价年底加息可能，全球流动性收紧预期持续升温。受此影响，美债收益率阶段性上行，A股高估值成长板块估值承压。不过当前 A 股运行逻辑已逐步转向国内基本面，海外扰动仅影响短期行情节奏，难以改变整体震荡格局。 三、重点关注与策略推荐 3.1中美通胀数据将落地，牵动货币政策与盈利预期 下周国内、美国通胀数据将陆续公布，通胀走势分别关联国内企业盈利修复与海外货币政策走向，是影响市场的核心数据。 国内方面，4 月全国 CPI 同比上涨 1.2%，环比上涨 0.3%，核心 CPI 同比 1.2%，呈现温和回升态势；PPI 同比大涨 2.8%，环比上涨 1.7%，创下近 45 个月新高，工业品价格回暖明显。4 月物价回升主要受国际油价上涨、假期出行需求提振影响，PPI 大幅改善对工业企业利润形成有力支撑。展望 5 月通胀数据，若 CPI、PPI 延续温和上行态势，将进一步验证内需边际改善与工业盈利修复逻辑，利好周期、制造板块；若 CPI 回升乏力、PPI 冲高回落，则会加重市场对内需不足、盈利修复不可持续的担忧，指数或延续弱势震荡。 美国方面，4 月整体 CPI 同比升至 3.8%，核心 CPI 同比 2.8%，通胀粘性凸显，彻底打消市场年内降息预期。若下周公布的 5 月美国通胀数据继续超预期上行，美联储鹰派立场将进一步强化，全球流动性收紧压力加大，A 股成长、高估值科技板块将持续承压；若通胀数据小幅回落，将阶段性缓和海外流动性担忧，利好风险资产反弹。 3.2国内 5 月金融数据待公布 4 月金融数据整体表现偏弱，企业部门信贷未能延续一季度强势态势，中长期贷款增长乏力， 居民部门信贷需求依然疲软，实体经济融资需求不足、信心偏弱的问题有所显现。 下周二将公布国内 5 月金融数据，对于 A 股而言，5 月金融数据意义重大，若社融、信贷总量同比多增、结构优化，说明国内流动性环境宽松、实体融资需求回暖，将强化经济复苏与盈利修复预期，为股指提供上行 动力；若金融数据不及预期，尤其是企业、居民信贷持续疲软，将印证内需偏弱的现状，市场风险偏好将再度降温。 3.3 5 月进出口数据临近，跟踪外需复苏边际变化 下周二同步公布 5 月进出口数据。4 月以美元计价我国出口同比增长 14.1%，进口同比增长 25.3%，外贸整体韧性较强，进口高增反映出国内内需与工业生产具备一定活力。 外贸是拉动国内经济的重要力量，也会影响相关外贸产业链板块走势。若 5 月进出口数据延续高增长，叠加新出口订单边际改善，将缓解市场对外需走弱的担忧，同时提振整体市场信心；若进出口增速明显回落，结合此前 PMI 新出口订单下滑的信号，外需走弱的担忧将升温，拖累股指表现。在全球需求放缓、海外流动性收紧的背景下，需重点关注出口增速的边际变化。 3.4 海外两大央行利率决议落地，警惕流动性收紧传导至国内 下周加拿大央行、欧洲央行将先后公布利率决议，海外主要央行货币政策集体走向收紧，需警惕全球流动性环境变化对国内市场的外溢影响。市场普遍预期加拿大央行将维持基准利率不变，该行认为当前通胀压力已得到控制，短期维持适度宽松立场是合适的；欧洲央行大概率加息 25 个基点，同时市场关注后续是否会再度加息。 当前全球主要央行货币政策整体收紧倾向抬头。美联储按兵不动、欧洲央行启动加息，全球美元、欧元流动性同步收紧，会间接对新兴市场资金流向形成扰动。虽然目前 A 股核心逻辑聚焦于国内盈利与政策，国内流动性保持宽松对股指形成托底，但仍需警惕海外流动性持续收紧逐步传导至国内，改变当前宽松的流动性环境。 3.5后市展望与策略推荐 综合来看，短期 A 股仍将延续区间震荡、反复磨底的格局。一方面，国内 5 月 PMI 偏弱、内需不足的问题尚未明显改善，企业盈利修复持续性仍需更多数据验证，叠加海外流动性收紧、中东地缘局势反复，指数缺乏持续上行动力；另一方面，国内稳增长政策托底预期明确，流动性环境保持友好，指数深度下跌的概率较低。中期视角下，国内经济复苏韧性仍在，企业盈利修复的核心逻辑未被破坏，震荡上行的大趋势并未改变，市场在消化分歧、充分换手后，仍有望重回上行通道。 趋势策略建议持仓观望，调仓至 IF。当前市场方向不明、震荡加剧，整体以观望为主，规避短期波动风险。风格层面，沪深 300 估值处于合理区间，且大盘蓝筹板块防御性凸显，在市场震荡环境中抗跌性更强，因此优先配置 IF 合约。 套利策略执推荐行多 IF 空 IM跨品种套利。近期中小盘股指连续运行后估值偏高、波动显著加大，大小盘风格存在阶段性再平衡需求；而沪深 300 估值合理，震荡行情中表现相对稳健。