竞争趋于理性，预计2Q外卖UE显著改善

竞争趋于理性，预计2Q外卖UE显著改善 事件：6月1日，公司发布2026年一季度业绩。2026Q1实现营业收入910亿元/YOY+5.6%，经调整净利润亏损50亿元（去年同期盈利109亿元）；经营亏损65亿元，对应经营利润率-7.1%。 买入（维持） 核心本地商业：外卖竞争趋于理性，预计2Q26外卖UE显著改善。（1）业 绩：2026Q1核心本地商业收入641亿元/YOY+0.1%，经营亏损20亿元，亏损环比大幅收窄，经营利润率为-3.2%，环比改善12.3pct。收入结构看，配送服务收入241亿元/YOY-6.5%，商家服务收入356亿元/YOY+0.2%，商品销售收入30亿元/YOY+96.0%。（（2）即时配送业务：行业补贴回归理性，我们预计2Q26外卖UE相较于1Q将有显著提升，且公司有望扩大UE差距优势；订单量方面受去年高基数影响，或出现同比负增长，但预计净GTV增长将比订单量增长更具韧性。（（3）到店业务：我们预计到店收入持续稳步增长，并在核心品类中保持领先；公司加深在低线市场渗透。我们预计到店利润率短期内将保持稳定，长期来看有回升空间。 新业务：零售与海外业务效率持续提升。（（1）业绩：2026Q1新业务收入270亿元/YOY+21.3%，经营亏损21亿元，同比收窄2亿元，经营利润率-7.8%，同比改善2.4pct、环比改善9.3pct。（（2）业务：小象超市保持高增长，Keeta运营效率持续改善。小象超市持续扩大区域覆盖，并强化供应链建设，自有品牌占比进一步提升；Keeta依托规模效应和运营优化，在成熟市场经营效率显著提升，同时新市场在保持高增长的同时快速提升运营效率。 加速AI布局，从用户端向商家端全面渗透。2026Q1公司继续加速AI布局，“小团”完成智能搜索升级，并推出“小团健康管家”，覆盖问诊、购药及医疗预约场景；商家侧，“智能掌柜”已服务超过70万家餐饮商户，“数字员工”覆盖超过30万家服务零售商户，同时推出酒店行业AI解决方案“既白”。我们认为，美团拥有海量本地生活供需数据、交易闭环和线下履约场景，是国内最具AI应用落地潜力的平台之一，未来AI有望持续提升商户运营效率、用户决策效率以及平台整体经营杠杆。 作者 分析师李宏科执业证书编号：S0680525090002邮箱：lihongke@gszq.com 分析师张冰清执业证书编号：S0680525110002邮箱：zhangbingqing1@gszq.com 投资建议：公司为国内具备强规模优势及经营效率优势的优秀本地生活服务商，过往扩张能力与经营韧性均有所印证；考虑到外卖竞争趋于理性，我们预计2026-28年实现营业收入各4002/4599/5175亿元，经调整净利润为-49/283/393亿元，2027-2028年经调整净利润对应估值分别为15/11倍，维持“买入”评级。 相关研究 1、《美团-W（（03690.HK）：外卖竞争边际缓解，利润有望逐步修复》2026-03-302、《美团-W（（03690.HK）：会员体系持续迭代，外卖高客单价订单份额稳固》2025-12-013、《美团-W（（03690.HK）：积极投入巩固生态，看好平台长期壁垒》2025-06-18 风险提示：行业竞争加剧；新业务不及预期；市场监管风险；基础设施规模经济不显著。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com