南华外汇周报：等待通胀数据指引20260607

等待通胀数据指引 潘响（投资咨询证号：Z0021448）联系邮件：panxiang@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年6月5日 主要观点 本周美元指数震荡上行，中东地缘冲突仅带来短期边际扰动，美国经济韧性与美联储表态构成核心支撑。5月美国制造业、服务业PMI双双走强，制造业筑底复苏、内外需共振，服务业就业收缩但通胀粘性凸显；非农就业大幅超预期，劳动力市场稳健推升加息预期，带动美债收益率与美元指数走强。人民币汇率与美元高度联动，美元兑人民币汇率震荡上涨。 展望下周，美元指数走势关键取决于美国CPI、PPI数据，若数据超预期、核心持续CPI上行，将强化市场加息预期并提振美元。人民币汇率需紧盯国内金融与出口数据，若数据持续走弱，升值基本面支撑将弱化。中东局势大概率缓和，仅为边际扰动，经济基本面与通胀仍是汇率走势主导因素。 下周重点关注： 1）美伊冲突新进展2）中国出口、金融数据等重要经济数据3）美国CPI、PPI等经济数据4）欧洲央行利率决议 风险提示：地缘冲突超预期、国内经济修复不及预期、海外政策超市场预期 ... 一、一周行情回顾及展望 1.1 外汇市场行情回顾 截至6月25日，本周美元指数整体呈现震荡上行走势，主要受两大核心因素驱动：一是中东地缘冲突的边际扰动，二是美国经济基本面韧性及美联储官员表态的支撑。欧元、英镑、日元均表现相对承压。欧元、英镑主要因美元指数走强而明显承压，特别是在美国非农就业数据公布后。日元本周延续贬值趋势，并突破160 关键关口，背后除美元指数走强外，或还受到日本经济前景预期的影响。尽管日本政府仍对日元贬值进行口头警告，但市场对日本再次大规模干预市场的预期明显下降，日元贬值预期明显升温。 1.2 美元兑人民币走势复盘及展望 1.2.1 美元指数维持震荡局势 本周美元指数整体呈现震荡上行走势，行情走势主要受两大核心因素驱动，分别是中东地缘冲突的边际扰动、美国经济基本面韧性及美联储官员表态支撑。整体来看，地缘局势反复波动仅对美元指数形成短期边际扰动，并未催生趋势性行情，而美国强劲的经济基本面成为支撑美元指数震荡走强的核心动力。 周初，伊朗宣布暂停美伊磋商，中东地缘冲突升级的市场预期快速升温，直接推动国际油价上行，市场通胀预期随之抬升，阶段性为美元指数提供支撑。但后续特朗普方面表态，美伊谈判进展“非常顺利”，距离达成协议已“非常接近”，地缘紧张情绪快速降温。本轮地缘局势的反复波动多为短期事件性扰动，多空影响相互抵消，并未给美元指数带来明显的趋势性上涨动力。 相较于偏弱的地缘事件驱动，本周公布的多项美国核心经济数据，充分印证了经济基本面的韧性，成为支撑美元指数震荡走高的关键核心。本周出炉的美国褐皮书、PMI指数、就业相关数据均表现亮眼，凸显美国经济抗衰退能力较强，为美元指数走势提供坚实基本面支撑。 经济景气度持续偏强 2026年5月美国制造业PMI大幅回暖，创下2022年6月以来新高，环比上涨1.3个百分点至54%；服务业PMI同步上行，升至57.7%，整体经济景气度维持偏强格局。细分数据来看，5月ISM制造业PMI连续第五个月站稳荣枯线以上，或显示美国制造业基本完成筑底，确立复苏趋势。 1）制造业PMI分项数据呈现内外需共振回暖的良好态势，其中新订单指数大幅回升2.7个百分点至56.8%，需求修复力度显著；新出口订单彻底摆脱收缩状态、转入扩张区间，创下2025年3月以来最佳表现，外需回暖进一步夯实制造业复苏基础。 2）服务业整体扩张提速，但结构性隐患逐步显现。5月ISM服务业PMI录得54.5%，大幅超出市场预期，主要依托商业活动、新订单的强劲反弹拉动。但细分分项表现分化，服务业就业指数降至47.9%，就业端持续处于收缩状态，反映服务业就业市场承压。 同时，PMI数据持续释放美国通胀顽固的信号。尽管5月ISM制造业物价指数环比微降2.5个百分点至82.1%，但仍处于历史极高区间，接近2021年高位水平；ISM服务业价格支付指数逆势上行，升至71.3%，创下2022年8月以来新高。服务业就业收缩、物价高企的组合特征，意味着服务业对冲通胀的缓冲作用持续弱化，能源成本上涨的冲击正持续向中下游行业传导，美国通胀粘性依旧较强。 非农就业数据彰显经济韧性，加息预期明显上行 5月新增非农就业达到17.2万人，远超市场预期。这表明美国劳动力市场不仅没有降温，反而处于加速状态，加息预期明显升温。非农数据公布后，10年期美债收益率重回4.5%上方，美元指数突破100，而前期受益于宽松预期的美股和贵金属短期内面临回调压力。 尽管5月非农数据增长明显，但我们也需要关注此次就业数据所释放出的部分信号： 1）强劲的非农就业数据背后有着短期因素影响。住宿增长、建筑业增长明显，这主要得益于世界杯临近带来的提前招聘效应以及地方政府夏季运营岗位的需求扩张。而这种由季节和特定事件驱动的增长，后续是否仍能为非农就业数据提供强劲支撑，需要重点关注。此次，就业数据也明显显示出了美国AI替代等相关行业的就业收缩仍在持续，非农就业数据的结构性问题仍存。 2）二次通胀担忧有所缓解。尽管本次非农就业数据超市场预期，但失业率仍旧维持稳定，劳动参与率维持在61.8%的低位。更重要的是，平均时薪同比增速有所回落，市场对二次通胀的担忧有所缓解，但这也在一定程度显示出当前高油价正在侵蚀居民购买力。关注后续美国消费表现情况。 3）下周的通胀数据尤为重要。本周公布的美国非农就业相关数据，进一步印证了经济基本面的韧性，就业市场整体表现稳健，与PMI数据形成共振，持续为美元指数提供基本面支撑，夯实了美元震荡上行的走势基础。 综合来看，中东地缘冲突仍存在反复波动的特征，但结合特朗普中期选举的核心诉求来看，后续中东地缘局势大概率逐步降温、趋向缓和，对美元指数的影响将持续局限于边际扰动层面，难以推动美元指数走出趋势性行情。未来决定美元指数中长期走势的核心因素，仍是美国经济基本面，其中通胀数据的表现尤为关键，下周即将公布的通胀数据将成为指引美元走势的核心风向标。 1.2.2 人民币汇率基本跟随美元震荡 本周人民币汇率走势与美元指数高度联动，整体呈现震荡运行格局。国内经济景气度阶段性走弱，尤其是出口相关指标边际下滑，对人民币汇率形成一定压制。但当前市场对人民币升值已形成一致性预期，对冲了部分利空压力，使得人民币汇率整体保持相对偏强的运行态势。后续需重点跟踪国内核心经济数据，尤其是出口数据的表现。若出口数据持续边际下滑、形成下行趋势，将弱化出口端对人民币汇率的支撑力度，可能打破当前人民币偏强震荡的格局。 1.2.3下周展望 近期美国经济基本面持续偏强，为美联储货币政策维持偏紧基调提供支撑，也为美元指数上行提供潜在动力。下周美国CPI、PPI等核心通胀数据将成为市场核心关注点，若通胀数据超预期回暖，且核心CPI持续上行，将进一步强化美联储货币政策收紧预期，为美元指数延续上行走势提供新的驱动力。人民币汇率后续走势将高度依赖国内经济基本面的边际变化，需重点关注国内金融数据、出口数据的落地表现。若多项核心经济数据超预期下行，确认国内经济边际走弱趋势持续，将削弱人民币汇率持续升值的基本面支撑。 二、人民币市场观测 2.1政策工具跟踪-逆周期因子 截至最后一个交易日，美元兑人民币汇率中间价报6.8157，较上周最后一个交易日升19个基点。从逆周期因子走势来看，央行对汇率的态度偏贬值。 2.2 投资者预期及情绪跟踪 2.2.1 企业部门预期 国家外汇管理局统计数据显示，2026年4月，银行结汇17673亿元人民币，售汇14920亿元人民币。2026年1-4月，银行累计结汇70948亿元人民币，累计售汇58526亿元人民币。按美元计值，2026年4月，银行结汇2573亿美元，售汇2172亿美元。2026年1-4月，银行累计结汇10237亿美元，累计售汇8449亿美元。2026年4月，银行代客涉外收入57143亿元人民币，对外付款52889亿元人民币。2026年1-4月，银行代客累计涉外收入210427亿元人民币，累计对外付款200166亿元人民币。2026年4月，银行代客涉外收入57143亿元人民币，对外付款52889亿元人民币。2026年1-4月，银行代客累计涉外收入210427亿元人民币，累计对外付款200166亿元人民币。 受外部扰动影响，3月跨境资金出现一定净流出，4月恢复净流入。综合3月和4月情况看，跨境资金月均净流入149亿美元，银行月均净结汇280亿美元，低于去年末和今年初的月度顺差规模。涉外交易保持活跃。4月，企业、个人等非银行部门跨境收支合计1.6万亿美元，同比增长15%。外汇市场交易量为3.7万亿美元，继续处于较高水平。 国家外汇管理局表示，近一段时期，地缘政治局势引发国际金融市场波动，我国外汇市场运行总体稳健。企业汇率风险管理能力逐步增强，外汇交易更趋理性。今年前4个月，企业外汇衍生品交易规模同比增长22%，外汇套保率为33.6%，较2025年提高3.7个百分点。企业汇率风险管理意识提升，有助于推动其更加理性地开展外汇交易。4月，企业结汇意愿稳中有降，外汇收入结汇率环比回落，显示市场预期保持基本稳定。 2.2.2 海外投资者预期 截至最后一个交易日，从离岸与在岸人民币价差来看，显示相较于前一周最后一个交易日，海外投资者对人民币升贬值情绪较为均衡。 2.2.3 专业投资者预期 截至最后一个交易日，美元兑离岸人民币1年期NDF收盘价录得6.6276。USDCNY风险逆转期权指标（25Delta）指向市场对人民币升贬值情绪偏向于贬值。 2.3 衍生品市场跟踪 ∗近端交易逻辑：美伊冲突降温、重启和谈，地缘避险溢价快速消退，市场对地缘风险消息敏感度显著钝化，地缘扰动逐步退居次要地位。美元指数或将告别地缘单边驱动，转向美国经济基本面驱动。当前美国就业市场平稳、通胀仍处于观察期，短期暂无大幅降息条件，支撑美元指数高位震荡，但也需要关注欧、英央行政策预期、地缘尾部风险给美元指数所带来的扰动。 ∗远端交易预期 ：中长期来看，汇率走势核心取决于三大因素：国内经济基本面、出口韧性、美元指数走势。若未来国内经济持续修复、出口保持较强韧性，同时美元指数未出现大幅走强，人民币长期升值趋势难以改变。 *行情定位：受美国通胀预期持续升温支撑，美元指数整体或将维持偏强运行态势，同时叠加市场季节性购汇需求释放，后续需重点警惕人民币汇率存在的阶段性贬值压力。 *策略建议：前期期货端逢高试空建议止盈，等待新的机会。进出口企业方面，出口企业可考虑在美元指数上行动力较强时期进行结汇。此外，出口企业还可以在远期结汇的基础上，买入看跌期权，锁定最低结汇价并保留更优结汇的机会；进口企业可尝试低成本的领口期权策略。 2.3.2 新加坡人民币期货市场状况 三、重点关注数据及事件 四、国际相关行情 4.2 大类资产联动 4.3 资金面 4.4 中美利差 4.5 人民币汇率指数 4.6 全球经贸摩擦跟踪