南华期货煤焦产业周报：复产低于预期，现货强势

——复产低于预期，现货强势周甫翰投资咨询资格证号：Z0020173投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年6月5日 第一章核心观点 【核心逻辑】 供应端，本轮山西安全专项督查大幅扰动国内焦煤供给，原本市场预期停产矿井1-2周即可完成复产，受全区域安全验收标准从严、违规矿整改落地影响，复产周期拉长，局部安监工作计划顺延至7月末，吕梁等区域安全检查甚至有全年延续的传闻。截至当前，5月23日后关停矿仅不到一半实现复工，已复产的煤矿整体产能显著缩水，原煤日产量降幅超三成，复产情况不及预期。本轮整治核心在于根治行业违规超产问题，涉事矿井普遍存在超定员采掘、违规超产问题，伴随不合规矿井整改、劳务派遣用工清退落地，即便后续矿企陆续复产，行业整体生产强度也难以重返前期高位，产量大概率锚定去年三四季度水平。蒙煤虽可作为补充货源，但增量空间受限无法完全替代国内主焦煤，短期国内焦煤整体供给持续处在收缩状态，产地现货竞拍报价单日普遍跳涨200-300元/吨，近端现货强势。 需求端，焦煤下游刚需支撑具备韧性，一方面钢厂铁水产出现阶段保持高位运行，对焦煤刚需采购稳定，焦化端受益于原料涨价完成第五轮焦炭提涨落地，市场对第六轮提涨仍存乐观预期，山西部分焦化企业虽因原料紧缺小幅限产，但并未出现大面积崩塌式减产；另一方面，端午前进入钢材季节性累库周期，终端成材虽步入传统淡季边际走弱，但钢厂利润目前尚能维持目前的铁水水平。叠加多数焦化厂原料库存处于低位，企业主动补库行为持续兑现，从刚需层面支撑焦煤现货价格。 库存端，国内焦煤库存结构呈现分化格局，煤矿端厂库处在近年同期低位，叠加阶段性供给减量，上游矿端库存持续去库、市场可流通货源不断收缩；仅蒙煤口岸库存形成阶段性库存缓冲，但受进口总量天花板约束，无法弥补国内炼焦煤的供给缺口。在国内原煤复产进度不及预期的背景下，低矿存+供给减量的组合持续放大现货涨价动能，也是近期山西各产区焦煤现货大范围上调报价的关键支撑。 估值端，焦煤月间价差走正套，远月贴水收窄；现阶段现货仍存上行空间，期货盘面整体并未高估。 总结，安监收紧致焦煤供给偏紧，下游刚需与低库存托底现货，期现估值合理，短期煤价易涨难跌。 【风险点】宏观政策扰动、焦煤供应超预期 第二章数据一览 第三章盘面解读 3.1价格及价差解读 source：钢联 南华研究,南华研究,上海钢联 source：钢联 南华研究,南华研究,上海钢联 source：同花顺,南华研究 ∗月差结构 source：同花顺,南华研究 ∗基差结构 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 source：南华研究 钢联,南华研究 source：上海钢联,南华研究,SMM 4.2进出口利润跟踪 第五章供需及库存推演 5.1焦煤供应端推演 5.2焦炭供应端推演 source：上海钢联,南华研究 source：南华研究,wind 5.2需求端推演 5.3供需平衡表推演 数据来源：钢联、Wind、同花顺、SMM、南华研究 注：橙色为预测值，表格数据为理论估算，各机构数据有一定差距，趋势仅供参考，不构成投资建议