南华期货煤焦产业周报：铁水复产速度偏慢，煤焦需求持续性不足20260126

——铁水复产速度偏慢，煤焦需求持续性不足 张泫投资咨询资格证号：Z0022723联系邮箱：zhangxuan@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年1月23日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 【核心逻辑】 近期国内矿山实现“开门红”，焦煤产量稳中有增。预计未来两周国内矿山复产仍将持续，但受春节临近影响，复产节奏可能放缓，且进入2月后焦煤产量将明显下降。进口方面，本周口岸蒙煤通关量环比回落，但同比仍处高位，澳煤因海外供应波动，报价持续坚挺，内外价格倒挂明显，近期海煤发运量有所减少，后续进口压力有望缓和。焦化环节，主流焦企尝试提涨，但下游钢厂接受度较低，提涨暂时搁置。产区部分煤种挺价，蒙煤随盘面调整，入炉煤成本居高不下，焦企亏损加剧，短期焦炭增产动力有限。钢厂方面，近期内蒙古某工厂事故可能导致局部钢材供应收缩，起到修复盘面钢材利润、支撑钢价的作用，后续关注事件处理结果。若该事件导致局部地区监管限产驱严，铁水复产进度可能放缓，加剧焦煤短期过剩压力，相比之下焦炭过剩程度较轻。展望后市，当前下游冬储行为支撑现货估值，焦煤呈现“强现货、弱盘面”的格局，基差处于高位。若无强政策预期拉动盘面，随着冬储逐步进入后半段，需求持续性有限，短期内焦煤现货价格可能面临回调压力。此外，需重点关注节后矿山复产进度及宏观情绪变化，今年春节过年时间较晚，节后终端复工节奏可能偏慢，若出现“国内供应恢复超预期”与“宏观情绪转弱”的组合，煤焦中长期价格将面临较大的下行压力。 ∗近端交易逻辑 1、1月矿山开门红积极复产，蒙煤通关量同比偏高，下游焦企亏损加剧，独立焦化厂小范围减产，高炉铁水复产偏慢，焦煤即期供需基本面恶化。 2、随着冬储逐步进入后半段，需求持续性有限，短期内焦煤现货价格可能面临回调压力。 3、今年春节过年时间较晚，节后终端复工节奏可能偏慢。 *远端交易预期 1、“十五五”开局年的宏观政策预期与“抗通缩”方针，将为远月合约构筑底部支撑。 2、美联储降息周期开启，全球流动性宽松，利好大宗商品整体估值。 3、内盘焦煤基差偏高，新交所焦煤期货走势偏强，焦煤估值上方空间打开。 1.2行情定位 *趋势研判：震荡运行 *价格区间：JM2605运行区间1060-1200；J2605运行区间1650-1760。 1.3基础数据概览 焦煤仓单性价比：蒙煤>山西煤>海煤。因洪水引发矿区不可抗力，本周澳煤价格延续反弹，仓单成本抬升，现澳大利亚一线主焦煤（FOB+运费）仓单成本1680附近；因终端开启冬储补库，本周山西煤表现坚挺，现安泽低硫主焦煤仓单成本1450附近，基差显著走强；本周蒙煤现货跟随盘面震荡走弱，现蒙5#原煤折盘面仓单成本1190附近，基差处于过去三年同期高位。 本周钢厂暂未对一轮提涨做出回应，焦炭现货出厂价无变化，基差因盘面下跌而走强。2604前焦炭仓单成本1560（湿）、1660（干），2604后焦炭仓单成本1670（湿）、1660（干）。 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、央行行长潘功胜表示，2026年，中国人民银行将继续实施好适度宽松的货币政策，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量。今年降准降息还有一定的空间。 2、住建部部长倪虹表示，既要把新房子建成“好房子”，也要把老房子逐步改造成“好房子”。支持房企合理的融资需求，支持居民刚性和改善性住房需求。3、国家发展改革委副主任王昌林表示，2026年，将研究制定出台2026年—2030年扩大内需战略实施方案；要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，把促进物价回升作为货币政策的重要考量；依法依规治理企业低价无序竞争，破解内卷竞争。4、财政部副部长廖岷表示，2025年，财政赤字率按4%左右，比上年提高一个百分点，新增政府债务规模11.86万亿元，比上年增加2.9万亿元。2026年财政赤字、债务总规模和支出总量将保持必要水平，确保总体支出力度“只增不减”、重点领域保障“只强不弱”。5、根据中国人民银行公告，自1月19日起，再贷款、再贴现利率下调0.25个百分点。 【利空信息】 1、本周，五大钢材品种供应819.59万吨，周环比增0.38万吨；五大钢材总库存1257.08万吨，周环比增10.07万吨，增幅为0.8%；五大品种周消费量为809.52万吨，其中建材消费环比降0.8%，板材消费环比降2.6%。2、本周，523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为89.3%，环比增0.9%。原煤日均产量199.4万吨，环比增1.7万吨，原煤库存560.5万吨，环比增10.6万吨。3、奥维云网：2025年空调零售量7604万台，同比上涨4.7%。2026年2月排产计划同比呈现两位数下滑。其中，内销排产603万台，同比下滑13.8%；出口排产751万台，同比下滑12.7%。4、2025年全年，我国固定资产投资下降3.8%，其中房地产开发投资下降17.2%。2025年末全国人口140489万人，全年出生人口792万人，死亡人口1131万人，人口总量同比减少339万人。 2.2下周重要事件关注 1、周四美联储FOMC公布利率决议，关注美国至1月28日美联储利率决定(上限)。美国至1月24日当周初请失业金人数(万人)、美国12月核心PCE物价指数年率。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 周内焦煤主力合约最低触及1107，随后触底反弹。考虑到近期工业品整体情绪好转，可能带动焦煤短期估值小幅上修，但预计持续性不足，后续关注焦煤05上方1200附近压力。焦炭05合约关注1760附近压力。 ∗月差结构 本周焦煤5-9和焦炭5-9价差变化不大，整体表现为（-80，-70）区间震荡。后续可关注焦煤5-9月间反套，建议入场区间（-40，-50）。 ∗基差结构 本周煤焦主力盘面上半周快速下跌，下半周震荡调整，焦煤现货因终端补库，价格相对坚挺，部分煤种小幅上调报价，05焦煤基差继续走强。焦炭一轮提涨延后，现货价格无变化，盘面价格重心有所下移，05基差走扩。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 本周产地部分煤种小幅涨价，焦煤矿山理论利润扩张。焦炭首轮提涨开启，但钢厂暂未回应，因入炉煤成本抬升，焦企亏损加剧。本周铁矿价格高位回落，成材维持震荡走势，钢厂盈利率改善。 4.2进出口利润跟踪 一季度蒙煤坑口长协价回升7美金左右，据估算长协最低仓单成本约为900元/吨。本周口岸通关车数环比上周有所下滑，但同比偏高，监管区库存压力较大。 本周煤炭发运量环比回落，后续观察下降持续性。近期澳煤离岸FOB报价涨幅较大，内外煤价差继续扩大（澳煤-山西煤）。根据澳煤和山西煤价差预测，焦煤后续到港量有望持续收缩。 第五章供需及库存推演 5.1焦煤供应端推演 1月矿山“开门红”，未来两周焦煤供应有望增加，但考虑到春节临近，部分煤企放假等因素，焦煤复产斜率有望下滑。目前预计1月国内焦煤平均周产量为950万吨左右。根据开工率季节性推测，2月焦煤周均产量或为860-870万吨。进口方面，由于近期蒙煤通关环比下滑，且海煤到港量持续下降，预计1月焦煤周均进口量为260-265万吨，2月焦煤周均进口量为240-245万吨。综合来看，预计1月焦煤理论铁水平衡点为239万吨/天，2月焦煤理论铁水平衡点为220万吨/天。 5.2焦炭供应端推演 焦炭首轮提涨延后，市场预计下周一（26日）落地。短期内即期焦化利润承压，焦企生产积极性一般，预计未来几周焦炭平均周产约为770万吨。由于焦炭出口量占国内总产量比重较小，对整体供需平衡影响有限。本文将焦炭净出口量线性外推，预计未来几周焦炭平均周出口量为21万吨。综合来看，预计未来一个月焦炭理论铁水平衡点为232万吨/天。 5.2需求端推演 根据SMM检修数据估算，铁水产量经过短暂下跌后有望企稳回升，预计1月周度日均铁水产量为227万吨/天。平均来看，1月焦煤理论铁水过剩量约为11.45万吨/天，焦炭理论铁水过剩量约为3.4万吨/天。 5.3供需平衡表推演 注：橙色为预测值，表格数据为理论估算，各机构数据有一定差距，趋势仅供参考，不构成投资建议