利润同比高增，承保业务稳健改善

众安在线发布2025年年报。2025年，公司实现归母净利润11.02亿元，同比增长82.5%；经调整归母净利润18.00亿元，同比增长198.3%；归母所有者权益254.49亿元，同比增长21.6%。公司利润同比高增，主要归因于保险业务承保利润的提升、ZA Bank的扭亏为盈以及稳健的投资表现。 分析判断: 保险板块：保费稳健增长，承保利润大幅提升。 2025年，众安实现总保费357.35亿元，同比增长6.9%。从各生态保费构成来看，数字生活/健康/消费金融/汽车生态分别占总保费的44.7%（同比-3.8pp）/35.5%（同比+4.6pp）/12.1%（同比-2.4pp）/7.7%（同比+1.6pp）。从各生态保费增速来看，汽车生态保费同比增长34.6%至27.6亿元，其中新能源车险保费同比大增约206.2%，占车险总保费比例超28.3%；健康生态保费同比增长22.7%至126.82亿元，其中普惠型产品“众民保”系列保费同比大增456.1%，成为新的增长引擎；数字生活生态保费同比微降1.4%至159.73亿元，其中创新业务总保费达65.68亿元，占比达41.1%，同比增长37.2%；消费金融生态则因主动压降规模，保费同比下降10.6%。2025年，众安实现承保利润14.12亿元，同比增长42.5%。相应地，公司承保综合成本率同比改善1.1pp至 95.8%，其中综合赔付率同比改善1.2pp至57.1%，综合费用率同比增加0.1pp至38.7%。从各生态来看，1）健康生态综合成本率同比优化3.6pp至92.1%，主要受益于AI全面提升营销与经营效率，综合费用率同比下降6.7个百分点。2）汽车生态：综合成本率同比优化1.1pp至93.1%，主要得益于精细化运营及“报行合一”的费用管控，综合费用率同比下降2.8个百分点。3）消费金融生态：综合成本率同比上升6.9个百分点至97.0%，主要因底层资产质量波动导致综合赔付率上升6.1个百分点。4）数字生活生态：综合成本率99.9%，保持平稳。 科技及银行板块：银行分部实现盈利，ZA Bank首次扭亏。 2025年，公司科技分部实现净利润5196万元，同比下降33.0%，主要系投资业绩同比下滑。公司持续深化“One AI”战略，累计服务5亿客户，沉淀近千亿保单数据，并以此为基础自主搭建业务相关文本的多模态语料库。2025年，ZA Bank成为中国香港首家零售用户突破100万的数字银行。同时ZA Bank首次实现年度盈利，净利润达1727万港元；实现净收入8.92亿港元，同比增长62.7%，其中非息收入2.23亿港元，同比增长277.9%，主要由投资理财业务驱动。受益于规模效应，ZA Bank成本收入比从去年同期的109.4%大幅改善至77.7%，是其实现盈利的主要原因之一。截至2025年末，ZA Bank客户存款余额较年初增长14.7%至约222.45亿港元。 投资：总投资收益大幅增长。受益于资本市场回暖，2025年公司境内保险资金总投资收益21.24亿元，同比增长59.1%。相应地，公司总 投资收益率和净投资收益率分别为5.3%（同比+1.9pp）和1.9%（同比-0.4pp）。截至2025年末，公司的境内保险资金投资资产总额达403.02亿元，同比+1.3%。资产配置方面，公司抓住权益市场机会进行增配，二级股票及股票型基金占比较2024年末提升3.1个百分点至9.1%，固收类投资占比则由76.6%降至70.0%。 投资建议 众安在线在国内互联网财险赛道具备竞争优势，同时科技和银行板块盈利持续改善，我们看好未来公司整体盈利能力的进一步提升。根据公司披露的2025年年报数据，我们调整此前盈利预测，预计2026-2028年保险 服务收入分别为357.43/376.31/397.02亿元（此前预测为401.69/457.93/-亿元）；预计2026-2028年归母净利润分别为11.90/13.04/14.00亿元（此前预测为13.33/15.82/-亿元）；预计2026-2028年EPS分别为0.71/0.77/0.83元（此前预测为0.91/1.08/-元）。众安在线2026年6月4日收盘价10.35港元/股（按6月4日汇率1 HKD=0.86 CNY）对应2026-2028年PB为0.56x/0.53x/0.50x，维持“增持”评级。 风险提示 互联网保险监管趋严；经济修复不及预期；行业竞争加剧；资本市场波动。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。