众安在线2025年年报显示，公司实现归母净利润11.02亿元，同比增长82.5%；经调整归母净利润18.00亿元，同比增长198.3%；归母所有者权益254.49亿元，同比增长21.6%。利润高增主要得益于保险业务承保利润提升、ZA Bank扭亏为盈及稳健投资表现。
保险板块：
- 保费稳健增长，总保费357.35亿元，同比增长6.9%。
- 各生态保费构成：数字生活（44.7%）、健康（35.5%）、消费金融（12.1%）、汽车（7.7%）。
- 生态保费增速：汽车生态（34.6%，其中新能源车险大增206.2%）、健康生态（22.7%，其中“众民保”系列大增456.1%）、数字生活生态（微降1.4%，创新业务占比41.1%）、消费金融生态（下降10.6%）。
- 承保利润大幅提升，达14.12亿元，同比增长42.5%。
- 综合成本率改善1.1pp至95.8%，综合赔付率改善1.2pp至57.1%，综合费用率增加0.1pp至38.7%。
- 各生态成本率：健康生态（优化3.6pp至92.1%）、汽车生态（优化1.1pp至93.1%）、消费金融生态（上升6.9个百分点至97.0%）、数字生活生态（99.9%）。
科技及银行板块：
- 科技分部净利润5196万元，同比下降33.0%，主要因投资业绩下滑。
- ZA Bank实现盈利，净利润1727万港元，净收入8.92亿港元（同比增长62.7%），非息收入主要来自投资理财业务。
- ZA Bank成本收入比大幅改善至77.7%，客户存款余额增长14.7%至约222.45亿港元。
投资：
- 境内保险资金总投资收益21.24亿元，同比增长59.1%。
- 总投资收益率5.3%（同比+1.9pp），净投资收益率1.9%（同比-0.4pp）。
- 投资资产总额达403.02亿元，同比+1.3%。
- 资产配置：二级股票及股票型基金占比提升3.1个百分点至9.1%，固收类投资占比降至70.0%。
投资建议：
- 众安在线在国内互联网财险赛道具备竞争优势，科技和银行板块盈利持续改善，看好公司整体盈利能力提升。
- 调整盈利预测：2026-2028年保险服务收入分别为357.43/376.31/397.02亿元，归母净利润分别为11.90/13.04/14.00亿元，EPS分别为0.71/0.77/0.83元。
- 2026-2028年PB分别为0.56x/0.53x/0.50x，维持“增持”评级。
风险提示：
- 互联网保险监管趋严；经济修复不及预期；行业竞争加剧；资本市场波动。
