港股公司首次覆盖报告：金表拓荒者，打造“东方美学+智能升级”新标杆

西普尼（02583.HK） 2026年06月05日 ——港股公司首次覆盖报告 投资评级：买入（首次） 李睿娴（分析师）liruixian@kysec.cn证书编号：S0790525020004 初敏（分析师）chumin@kysec.cn证书编号：S0790522080008 品牌积淀与大客户放量双轮驱动，迈入高质量增长与利润加速兑现新周期西普尼是中国足金贵金属腕表赛道的开创者，凭借"足金腕表"稀缺品类卡位与全 产业链垂直整合优势，迈入高质量发展新周期。2025年公司实现营收6.11亿元，同比增长33.8%；经调整净利润1.39亿元，同比增长101.4%。增长主要受益于大客户渠道放量带动ODM收入同比大增141.9%，以及黄金饰品业务收入同比增长182.2%的双重驱动；毛利率从27.2%稳步提升至31.5%，净利率从10.8%跃升至16.7%，产品结构优化与费用管控成效显著。顺应黄金消费热潮与国潮崛起趋势，公司在足金贵金属手表市占率达27.08%，均稳居行业第一。我们预计2026-2028年公司营收为7.83/9.38/10.91亿元，同比增长28.2%/19.8%/16.3%，归母净利润为1.48/1.83/2.19亿元，同比增长45.1%/23.7%/19.9%，当前股价对应PE为20.9/16.9/14.1倍，首次覆盖，给予"买入"评级。 深耕"足金腕表"稀缺赛道，智能科技+东方美学双轮赋能，全产业链壁垒深厚公司自主研发超分子足金硬化技术，将999足金维氏硬度提升至90HV以上，技 术壁垒难以复制。同时布局深圳、莆田两大研发生产基地，实现从设计、熔炼、加工、组装到品控的全流程自主可控，产能利用率超90%，为订单持续放量提供坚实产能保障。在智能化升级方面，2023年与华为达成深度合作，推出全球首款搭载华为智能机芯的足金手表，融入鸿蒙生态，开辟“贵金属+智能穿戴”全新赛道。在品类延展方面，饰品业务收入占比从2022年的10.6%跃升至2025年的48.9%，实现从“单一手表品类”到“手表+饰品双轮驱动”的业务结构升级，充分承接黄金消费热潮。公司在足金贵金属手表市占率达27.08%、镶足金手表市占率达28.96%，均稳居行业第一，龙头地位稳固。 海内外渠道双轮扩张，OBM品牌沉淀与ODM大客户渗透打开长期成长空间国内渠道端，公司已构建覆盖全国超3000个零售终端的销售网络，深度渗透二三线城市核心商圈，同时与老凤祥、周大生、中国珠宝等头部珠宝品牌建立长期稳定合作，并入驻山姆、京东等核心渠道，实现B端C端双向覆盖，线上销售毛利率高达52.3%。海外布局端，公司以马来西亚为试点完成首笔订单并建立经销网络。行业层面，2024-2029年足金手表销售额年复合增长率高达17.42%，智能贵金属手表市场CAGR达70%，中东及东南亚珠宝饰品市场CAGR分别为9.59%和8.22%，公司作为足金腕表龙头，有望充分享受行业高景气红利。 风险提示：黄金价格波动、大客户集中度高、自有品牌发展不及预期等风险。 目录 1、公司介绍：深耕金表赛道，铸就行业龙头.............................................................................................................................41.1、业务简介：从拓荒到领跑，西普尼13年深耕打造黄金腕表国潮标杆....................................................................41.2、股权结构：股权结构清晰，管理团队兼备行业经验与执行力..................................................................................61.3、财务分析：经营业绩高速增长，盈利水平持续提升..................................................................................................82、行业概览：黄金腕表需求回归，成长动能充足.....................................................................................................................92.1、金表：量价齐升，黄金属性驱动长周期增长..............................................................................................................92.2、智能表：可穿戴智能设备逐渐普及，卓越设计与智能科技引领未来....................................................................112.3、饰品：黄金饰品赛道稳健增长，智能饰品与出海开启增长新曲线........................................................................113、核心优势：差异化卡位与全产业链优势并举，前瞻布局全球化.......................................................................................133.1、定位优势：开辟“足金腕表”稀缺细分赛道，智能科技+东方美学双轮赋能..........................................................133.2、全产业链优势：技术为核、渠道为基，共筑产业避雷............................................................................................143.3、出海布局：先发卡位全球增量市场，打开长期成长天花板....................................................................................174、盈利预测与投资建议..............................................................................................................................................................175、风险提示..................................................................................................................................................................................19附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................20 图表目录 图1：西普尼深耕金表行业13载，2023年起与华为展开合作.................................................................................................4图2：公司OBM手表产品包括传统金表、智能金表等，SKU超10000个............................................................................5图3：公司为老凤祥、周大生等生产ODM金条、可佩戴饰品等............................................................................................5图4：2025年ODM收入为2.9亿元，同比增长141.9%（单位：千元）...............................................................................5图5：2025年线下经销渠道收入占比48%..................................................................................................................................5图6：2025年西普尼饰品收入同比增长182.2%.........................................................................................................................6图7：2025年饰品类产品收入占比达到48.9%...........................................................................................................................6图8：西普尼股权架构示意图，家族掌握核心股权（截至2025年年报）..............................................................................6图9：公司2025年营收6.1亿元，同比增长33.8%...................................................................................................................8图10：公司2025年净利润1.02亿元，同比增长106.5%.........................................................................................................8图11：毛利率与净利率持续上行，2025年分别达31.5%和16.7%..........................................................................................8图12：销售和研发费用率稳步下降.............................................................................................................................................8图13：2024年中国贵金属手表市场规模为264.6亿元，预计2024-2029年CAGR为5.19%（以GMV计）...................9图14：预计2024-2029年足金贵金属手表销量年复合增长率预计达7.68%...............................