港股公司首次覆盖报告：中国金表创领者，智造国潮新范式

投资评级（推荐） 中国金表创领者，智造国潮新范式 ——港股公司首次覆盖报告 2026年7月28日 恒生指数25,207.18恒生科技指数4,702.05恒生消费指数2,395.98目标价（港元）62.51潜在涨幅（跌幅）33.17% 核心摘要 中国最大的足金贵金属手表品牌，技术创新重构黄金消费品：公司是中国领先的黄金表壳手表及黄金表圈手表设计商、制造商和品牌拥有人，旗下核心自主品牌为HIPINE。根据灼识咨询，2024年HIPINE以GMV计在中国足金贵金属手表及镶足金的镶贵金属手表市场份额分别为27.08%及28.96%，均位列第一。公司通过超分子硬金技术解决足金材质偏软、难以应用于精密腕表外观件的痛点，形成工艺、制造和品牌壁垒。 黄金消费升级与文化悦己需求共振，黄金腕表细分赛道成长空间打开：根据灼识咨询，中国贵金属手表市场规模预计由2024年的264.6亿元增长至2029年的340.8亿元；其中黄金贵金属手表市场2024年GMV达247.4亿元，占比93.48%。黄金消费正从传统按克计价，逐步转向轻量化、设计化与品牌化，消费者对黄金产品的需求不再局限于保值属性，而是进一步延伸至日常佩戴、商务礼赠、文化收藏和悦己消费，利好具备工艺壁垒和品牌化能力的细分龙头。 ❑OBM+ODM双轮驱动，制造能力、品牌溢价与渠道网络形成增长飞轮：OBM端，公司依托HIPINE自主品牌、全国线下零售网络及线上电商渠道持续提升品牌影响力；ODM端，公司为老凤祥、中国珠宝、周大生等国内知名珠宝品牌及大型零售客户提供贵金属手表、饰品及定制产品开发制造服务。OBM业务沉淀品牌资产和毛利空间，ODM业务夯实收入基础、现金流与客户资源，两者在研发、供应链、产品迭代和市场反馈方面形成协同，推动公司从金表制造商升级为贵金属精密制造解决方案平台。 涨跌幅%1m3m12m绝对表现-4.05%-27.11%-50.64%相对表现-15.23%-27.91%-48.80% 智能穿戴、文创IP与海外布局打开第二增长曲线：公司与华为合作推出搭载智能机芯的贵金属智能腕表，切入“黄金+科技”新品类，并进一步拓展至企业定制、高端礼赠及政企客户场景；同时通过生肖、非遗、东方美学及IP联名强化文创黄金布局，提升产品附加值。海外端，公司已布局马来西亚市场，未来有望向东南亚及中东黄金消费市场延伸。 盈利预测与投资评级：我们预测2026-2028年公司归母净利润分别为2.00亿/2.79亿/3.76亿元，可比公司2025A/2026E平均估值分别为37.1x/19.0x PE，考虑公司细分赛道龙头地位、盈利能力上行趋势及智能穿戴/文创黄金/海外拓展带来的成长弹性，我们给予公司2026E16xPE，对应目标价62.51港元/股。 ❑风险提示：①金价剧烈波动；②ODM客户集中度较高；③智能手表/戒指业务、文创黄金业务、海外拓展不及预期 证券分析师 研究部邮箱：corporateservice@usmart.hk 目录 一、中国金表创领者：从黄金表壳手表制造商到贵金属精密科技消费品平台..................................................................3 1.1公司定位：深耕贵金属腕表赛道，HIPINE构筑细分品类领先地位.....................................................................................31.2发展历程：以足金硬化技术为起点，沿智能化、品牌化、全球化持续升级......................................................................41.3商业模式：OBM沉淀品牌价值，ODM验证制造能力，双轮驱动打开成长空间............................................................51.4财务表现：2025年收入与利润同步高增，经营杠杆与盈利弹性开始释放........................................................................6二、黄金消费结构升级，贵金属腕表迎来品类重估窗口........................................................................................................92.1黄金消费升级：从克重投资走向设计、工艺、文化与悦己属性.............................................................................................92.2贵金属腕表：兼具佩戴、礼赠、保值与身份表达，细分赛道价值凸显.............................................................................112.3智能穿戴高端化，催生“黄金+科技”新品类...................................................................................................................................132.4文创IP经济兴起，推动黄金产品从材料定价走向文化溢价..................................................................................................17三、技术、产品、渠道与场景共振，西普尼成长飞轮加速成型.........................................................................................193.1技术与产能：超分子硬金突破足金精密制造瓶颈，双基地协同强化规模交付...............................................................193.2产品矩阵：从传统金表到智能穿戴与文创黄金，品类边界持续打开.................................................................................223.3渠道网络：线下零售覆盖全国，线上内容电商与ODM客户协同拓展触达半径...........................................................243.4成长路径：智能金表订单验证、文创IP提升溢价，海外首站打开长期空间..................................................................27四、盈利预测与估值.....................................................................................................................................................................314.1盈利预测.....................................................................................................................................................................................................314.2可比公司估值与投资建议....................................................................................................................................................................324.3风险提示.....................................................................................................................................................................................................33 一、中国金表创领者：从黄金表壳手表制造商到贵金属精密科技消费品平台 1.1公司定位：深耕贵金属腕表赛道，HIPINE构筑细分品类领先地位 西普尼是中国足金贵金属手表赛道龙头，依托技术先发与品牌运营构筑细分品类壁垒。公司以HIPINE为核心自主品牌，深耕黄金表壳手表、黄金表圈手表及相关贵金属穿戴产品领域，形成集研发设计、生产制造与品牌运营于一体的经营体系。根据灼识咨询，2024年HIPINE以GMV计在中国足金贵金属手表及镶足金的镶贵金属手表市场份额分别达27.08%和28.96%，均位列行业第一。公司区别于传统黄金加工企业和普通腕表品牌，核心在于将足金硬化、精密制造、腕表结构设计与黄金消费场景结合，推动黄金产品从单一克重属性向“材质价值+工艺价值+品牌价值”升级。 公司构建了以西普尼金表为核心、智能穿戴与时尚饰品为延伸的多元产品矩阵。核心金表系列覆盖探索家、悦己、风华、匠心、雅致、初见、唯意、魔力Q弹、吉时等系列，并延伸至故宫IP、生肖黄金腕表等文创金表，主要承接中高端黄金消费、商务礼赠与收藏需求；智能饰品及贵金属智能腕表则分别以贵金属智能戒指、“一表双戴”智能金表、搭载华为智能机芯系列为代表，融合健康监测、运动追踪、NFC门禁支付等功能，拓展“贵金属+智能科技”产品边界；时尚饰品以手链、项链、吊坠等黄金/贵金属饰品为补充，丰富终端SKU与复购场景。产品结构的持续拓展，使公司由单一金表品牌逐步迈向贵金属精密科技消费品平台。 1.2发展历程：以足金硬化技术为起点，沿智能化、品牌化、全球化持续升级 西普尼发展路径清晰，围绕“足金精密制造-品牌化运营-智能化升级-全球化拓展”持续外延。公司成立于2013年，早期聚焦足金材质在腕表复杂结构件中的应用突破，2014年推出中国首款可量产的足金贵金属手表，奠定足金腕表细分赛道的先发基础；2018年与老凤祥钟表达成战略合作，制造能力获得头部珠宝品牌验证；2020年与《上新了·故宫》合作推出“珍熹”系列腕表，开始将文创IP与贵金属腕表结合；2022年旗下核心品牌HIPINE获评“深圳知名品牌”，公司获评“深圳市专精特新中小企业”；2023年与华为展开合作，推动贵金属腕表向智能穿戴方向升级；2025年正式登陆香港交易所主板，资本市场通道进一步拓宽。 技术突破是公司早期品类开创的核心起点，智能化与品牌化则推动公司从金表制造向贵金属科技消费品升级。足金天然质地偏软，直接应用于表壳、表圈、表带等腕表外观件时，易面临硬度、耐磨性和结构稳定性不足等痛点。公司通过足金硬化和精密制造能力，将黄金材料从传统饰品形态拓展至复杂腕表结构件，并在后续发展中持续叠加文创IP、东方美学、华为智能机芯和海外市场拓展等元素。发展历程显示，公司成长并非单一品类扩张，而是沿着“技术能力产品化、制造能力商业化、品牌价值高端化”的路径持续升级。 资料来源：公司官网，盈立证券 1.3商业模式：OBM沉淀品牌价值，ODM验证制造能力，双轮驱