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公司首次覆盖报告：国之重器打造“中国名片”，巨擘智造“提速换挡”

2025-03-10 孟鹏飞,罗悦开源证券淘金曹艳平

核心观点与关键数据

公司定位与优势：徐工机械作为工程机械全品类龙头，在土方机械优势板块回暖基础上，新兴板块（矿山机械、高空作业平台）持续突破。公司拥有丰富的产品线、强大的技术创新能力和全球化的生产布局，稳居国内市场第一，全球市场前列。
行业景气度：工程机械行业被视为经济晴雨表，本轮周期有望提前筑底，2024年下半年内需止跌转正、海外市场回暖，预计2025-2029年迎来新一轮更新周期，挖机内销年销量有望回归15-20万台，复合增速10%-20%。
内外需共振：国内市场保有量出清，存量替换需求拉动内销；海外市场空间大、利润率高，成为增长关键。2023年全球挖掘机销量54万台，其中中国市场9万台，海外市场45万台。2024年前三季度，公司海外业务收入372亿元，同比增长34%，占总营收比例升至40%。
矿山机械：全球矿山装备市场规模1259亿美元，有望迎来更新替换潮。徐工机械矿山机械业务稳居国内第一、全球前五，产品覆盖“钻、挖、运、破”全流程，多个重大项目签约，包括力拓西芒杜项目、FMG项目、新疆能源项目等。
混改与回报计划：公司混改“三步走”（引入战投、整体上市、股权激励）成效显著，盈利能力提升，报表改善。发布未来三年回报计划，承诺每年不低于40%的可分配利润用于分红，大股东常态化增持，打造公司与投资者“命运共同体”。

研究结论

业绩预测：预计2024-2026年公司归母净利润分别62/80/100亿元，PE分别18.2/14.1/11.2倍。
投资建议：公司受益行业复苏贝塔，矿山新产业、混改带来阿尔法，业绩进入新一轮成长期，稳定高分红提供可观的现金回报，常态化增持彰显大股东发展信心，形成正循环。首次覆盖给予“买入”评级。