首次覆盖：高端精密光学乃“国之重器”，精密制造、镀膜工艺铸就核心壁垒

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 茂莱光学 高端精密光学乃“国之重器”，精密制造、镀膜工艺铸就核心壁垒 茂莱光学（688502.SH）首次覆盖  核心结论 公司评级 增持 股票代码 688502.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 249.79 近一年股价走势 分析师 单慧伟 S0800522120001 shanhuiwei@research.xbmail.com.cn 相关研究 国内领先的工业级精密光学供应商。茂莱光学成立于1999年，主营业务涵盖精密光学器件、光学镜头和光学系统，21年收入占比为57%、21%、20%。凭借垂直整合能力，为客户提供“光、机、电、算”一体化解决方案，广泛应用于生命科学、半导体、航空航天、无人驾驶、生物识别、AR/VR等领域。 精密光学：具备较高技术壁垒，市场主要被海外厂商垄断。1）需求端：精密光学从消费级向工业级迈进。生命科学、半导体、AR/VR 检测等下游领域的快速发展，对精密光学器件的工艺参数、技术性能、应用环境、作用效果等方面提出了更高要求。据弗若斯特沙利文，26年全球工业级精密光学市场规模有望增长至267.6亿元，22-26年CAGR为13.8%。2）供给端：高端工业级精密光学市场被海外厂商垄断。据弗若斯特沙利文，蔡司、尼康、佳能、Newport、Jenoptik、徕卡等国际企业占据该市场超70%份额。随着中美贸易摩擦，高端精密光学国产化需求迫切。国内公司在理论研究、技术创新、生产制造等方面已逐渐与全球领先企业缩小差距，加速实现国产替代。 核心优势：国内工业级精密光学领先厂商，具备显著技术优势及客户资源。1）技术优势：精密光学对制造工艺要求苛刻，精度可达nm级别。公司已掌握抛光、磨边、镀膜、成型、胶合、装调、测试等全流程的光学制造工艺，技术水平国内领先。公司是国内少数具备光刻机的照明、成像、测量系统内核心光学镜片制备能力厂商之一。2）客户资源：公司产品定制化属性强，与国内外头部优质客户保持粘性，与Camtek、KLA、上海微、 ALIGN、谷歌母公司旗下自动驾驶平台 Waymo、Microsoft、Facebook、 IDEMIA、北京空间机电研究所（508 所）等达成长期战略合作伙伴关系。 盈利预测：公司下游涵盖光刻机/量测设备、生命科学、AR/VR等高壁垒、高成长领域，长期成长空间广阔且竞争格局较好。预计公司23-25年归母净利润分别为0.75/0.97/1.41亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：技术升级迭代不及预期；下游需求不及预期；汇率波动风险。  核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 331 439 539 672 877 增长率 34.6% 32.4% 22.9% 24.7% 30.5% 归母净利润 (百万元) 47 59 75 97 141 增长率 13.4% 25.1% 27.4% 28.9% 45.5% 每股收益（EPS） 0.89 1.12 1.42 1.84 2.67 市盈率（P/E） 279.5 223.5 175.4 136.1 93.5 市净率（P/B） 42.7 36.2 30.0 24.6 19.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -18%-11%-4%3%10%17%24%31%2022-042022-082022-122023-04茂莱光学光学元件沪深300证券研究报告 2023年04月14日 公司深度研究 | 茂莱光学 西部证券 2023年04月14日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 茂莱光学核心指标概览............................................................................................................. 6 一、茂莱光学：国内领先的精密光学综合解决方案供应商 ...................................................... 7 1.1 公司概况：二十余年持续深耕精密光学制造 ................................................................ 7 1.2 股权结构：茂莱投资控股，范式兄弟为实控人 ............................................................ 7 1.3 业务布局：纵向深耕工业光学，横向拓展下游应用 ..................................................... 8 1.4 财务分析：业绩实现高增，毛利率稳定 ..................................................................... 12 1.5 募集资金：拟募集4.0亿元用于产能扩充和产品研发................................................ 13 二、精密光学：多下游需求驱动，国产替代空间广阔 ........................................................... 14 2.1工业级精密光学器件：应用于新兴科技行业，制备难度大 ......................................... 14 2.2需求端：多领域高景气下，推动工业级精密光学产品市场扩容.................................. 14 2.2.1 半导体：光刻机+半导体检测设备市场高景气度，国产替代亟待加速 ............... 15 2.2.2 生命科学：基因测序+口腔扫描市场持续扩大，推动市场稳步增长 .................. 21 2.2.3 AR/VR检测：下游硬件出货有望加速，带动检测设备快速放量 ........................ 22 2.2.4 生物识别：生物识别技术渗透率快速提升，助力市场加速增长 ........................ 24 2.2.5 航空航天：国产大飞机产业逐步发展，上游企业迎来发展机遇 ........................ 24 2.2.6 车载雷达：无人驾驶发展提速下，激光雷达等精密光学产品实现高增长 .......... 24 2.3 供给端：海外龙头企业占据领先地位，国产厂商加速发展 ........................................ 25 三、核心壁垒：技术优势+客户资源构筑企业护城河 ............................................................. 26 3.1 技术优势：拥有前沿精密加工及镀膜工艺，技术能力国内领先 ................................. 26 3.3 客户优势：与国内外头部厂商深度绑定，为长期发展奠定基础 ................................. 28 四、盈利预测与估值 .............................................................................................................. 29 4.1 盈利预测 .................................................................................................................... 29 4.2 相对估值 .................................................................................................................... 30 4.3 投资建议 .................................................................................................................... 30 五、风险提示 ......................................................................................................................... 31 图表目录 图1：茂莱光学核心指标概览图 ............................................................................................... 6 图2：茂莱光学历史沿革 .......................................................................................................... 7 公司深度研究 | 茂莱光学 西部证券 2023年04月14日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图3：茂莱光学历史沿革（截至2023年3月9日） ............................................................... 8 图4：茂莱光学分业务营收占比 ............................................................................................. 11 图5：茂莱光学分下游应用营收占比 ..................................................................................... 11