首次覆盖报告：核心壁垒稳固，铸就跨境电商龙头

首次覆盖给予增持评级。我们预测2023-25年EPS为3.83/4.61/5.4元增速增36/20/17%；参考同行业可比公司估值，给予目标价107.2元，首次覆盖给予增持评级。 深耕跨境电商十余载，聚焦消费电子浅海。1)公司于2011年成立，历经12年发展形成以充电/智能创新/无线音频为核心的跨境电商龙头；2)公司产品主要销向北美/欧洲/日本，2022年分别占比51/20/13%；销售渠道以亚马逊为主，占比约56%，线下占比亦稳步提升；3)2018-22年营收自52.3亿元增至142.5亿元，CAGR为28.5%，归母净利自4.27亿元增至11.43亿元，CAGR为27.9%；4)整体规模及核心财务指标位居前列。 行业景气度上行，头部公司率先受益。1)跨境出口电商前景广阔，消费电子为重要品类前景广阔，且得益于制造技术的提升及人工智能、物联网等新兴技术的发展，将加速迭代并催生新的产品形态；2)随政策支持力度增强、一带一路/RCEP打开新发展空间、供给侧改善、海运价格下降，行业景气度上行、长期价值凸显；3)当前行业集中度仍较低，头部公司将依托供应链/品牌势能/研发等优势树立核心壁垒，实现经营扩张、份额提升。 四重核心优势铸壁垒，未来发展可期。1)产品研发能力强、不断推陈出新，研发费用率7.58%、研发人员占比超50%远胜同行；可转债将投向包括便携储能在内的产品研发；2)组织创新能力高效、团队协作能力强，人均创收/创利等核心经营指标位居前列；3)品牌势能突出，已搭建涵盖六大自主品牌的品牌矩阵，建立起较高的品牌认知度和忠诚度；4)多渠道多区域布局：①线上+线下全渠道布局；②巩固欧美成熟市场，拓展新兴市场。 风险提示：第三方平台经营风险、国际贸易摩擦风险、行业竞争加剧的风险、存货管理风险等 图46：某广告核心slogan——Fast Recharging 图47：达人Vat19测评公司产品 图48：达人Unbox Therapy测评公司产品 图49：公司在亚马逊的官方店铺首页 图50：公司被列入经典案例 图51：公司线上营收稳步扩张 图52：公司线上营收占比下降 图53：公司位于郑州的线下门店 图54：公司的产品积极布局海外线下渠道 图55：公司线上营收稳步扩张 图56：公司线下营收占比提升 1.盈利预测与估值 （一）盈利预测 结论：跨境电商龙头，品牌势能雄厚。 公司为国内精品型B2C跨境电商龙头，聚焦浅海、删繁就简，成功打造以“Anker”为中心的品牌矩阵，综合实力位居行业翘楚，2018-22年营收CAGR达28.5%，归母净利CAGR达27.9%。 公司产品矩阵主要覆盖充电类产品、智能创新类产品及无线音频类产品；依托产品研发与设计、组织创新、品牌积累与营销能力等多项核心优势，铸就竞争壁垒。 我们看好公司各项业务继续保持较快增长，预测2023-25年营收分别为170.7/202.8/238.3亿元，增速分别为20/19/18%，归母净利分别为15.58/18.75/21.96亿元，增速分别为36/20/17%。 表1：公司盈利预测表 表2：公司主营收入及毛利率等财务指标详细预测大表 （二）估值测算 公司是国内跨境电商龙头且品牌势能突出，我们选择同为跨境电商行业的赛维时代、致欧科技作为可比公司。 首先，考虑PE估值方法，预测公司股票的合理估值为118.73元。可比公司2023年平均PE为30.5倍，考虑到公司规模优势位居行业内翘楚且盈利能力等多项指标领先、品牌力强，我们给予公司一定的估值溢价，给予公司2023年31倍PE，按此预计公司合理估值为118.73元。 表3：PE估值法估算出股票的合理估值为118.73元 其次，考虑PS估值方法，预测公司股票的合理估值为96.72元。可比公司2023年平均PS为1.93倍，我们给予公司一定的估值溢价，给予公司2023年2.3倍PS，按此预计公司合理估值为96.72元。 表4：PS估值法估算出股票的合理估值为96.72元 综合考虑两种估值方法并取近似平均值，给予公司目标价107.2元，首次覆盖增持评级。 2.公司发展：十余年砥砺前行铸就跨境电商龙头，品 牌势能居翘楚 2.1.跨境电商头部企业，多品类、多区域、多渠道布局 跨境电商头部企业，聚焦消费电子领域。 公司前身为湖南海翼电子商务有限公司，于2011年成立，于2017年更名为安克创新，于2020年8月上市，股票代码300866.SZ。 公司专注于自有品牌消费电子产品的研发、设计和销售，成功打造全球知名的高端创新充电品牌Anker，进一步探索智能充电、智能语音、智能家居等领域并推出Soundcore、Eufy等智能硬件品牌。 公司已连续7年入选“Brand Z中国出海品牌50强”，目前市场网络已覆盖146个国家与地区，全球用户数量超过1亿。 图1：公司历经10余年发展成为跨境电商龙头企业 图2：公司再度入选“Brand Z中国出海品牌50强” 公司产品矩阵覆盖充电、无线音频及智能创新三大板块，形成Anker、Soundcore、Eufy等在内的六大品牌。 公司肩负“弘扬中国制造品质”使命，坚定走品牌之路，成功打造出以Anker为主的充电类产品品牌、以Soundcore为主的中高端音频类产品品牌，以及Eufy和Nebula为主的智能创新类产品品牌构成的全球化品牌矩阵。 2022年充电类、无线音频类、智能创新类产品营收占比分别为48.25%、19.8%、30.82%，总体呈现以充电类产品为基石，助力无线音频类与智能创新类产品成为新增长引擎的特点。 表5：公司已形成包括Anker、Soundcore、Eufy等在内的六大品牌矩阵 公司核心业务流程包括产品研发、外协生产、仓储物流、销售及售后服务环节。公司核心业务流程清晰，通过自主研发设计、外协生产及采购、仓储物流及出口、境内外线上线下销售等业务环节，将上游供应商、物流服务商以及遍及全球的下游消费者客户连接起来。 图1：公司核心业务流程一览 2.2.股权结构较为集中，核心高管履历优秀 创始人夫妻控股，公司股权结构相对集中。公司创始人阳萌先生任董事长，直接持股44.04%，其妻贺丽女士直接持股3.70%，两人合计直接或间接持有公司总股本48.24%。公司前五大股东为阳萌、赵东平、吴文龙、贺丽及和谐成长，股权结构合理，公司治理高效。 图2：公司股权结构较为集中 核心高管团队从业背景深厚，均曾在全球头部科技企业的关键部门担任过要职，因此对行业未来发展趋势、对公司发展战略有深刻认知。 公司创始人兼CEO阳萌先生曾任谷歌算法工程师，深谙平台算法，曾获谷歌最高奖“Founders' Awards”，其专业的技术背景为公司线上平台经营提供天然优势。 核心高管赵东平、高韬与张山峰均曾在谷歌任职，在在线营销领域、商业客户解决方案等领域有突出业绩，具备丰富的管理经验，为公司发展保驾护航；祝芳浩作为消费电子行业老将，在加入公司后，进一步推动了研发创新。 表6：公司核心管理层履历丰富 2.3.营收规模稳中有增，盈利能力企稳回升 （一）主营构成：充电类产品占比最高 公司专注消费电子赛道，产品结构以充电类产品、创新类产品、无线音频类产品为主，2018-22年创新类产品占比提升较快。 收入结构：2018-22年充电类产品为公司第一大产品品类，收入规模自33.2亿元增至68.8亿元，但收入占比自2018年的63.5%下降至2022年的48.3%；创新类产品占比自16.7%提升至30.8%，无线音频类产品自19.6%提升至19.8%。 毛利结构：充电类产品毛利占比自2018年的67%下降至2022年的52.1%；创新类产品占比自15.5%提升至28.1%，无线音频类产品自17.2%提升至19.3%。 2018-22年收入CAGR，充电类产品为20%、创新类产品为49.8%、无线音频类产品为28.8%；2018-22年毛利CAGR，充电类产品为13.1%、创新类产品为39.8%、无线音频类产品为23.9%。 图3：充电类产品在营收中占比最高 图4：充电类产品在毛利中占比最高 公司销售渠道以亚马逊为主，销售地区以北美为主，但渠道、地区多元化布局一直在稳步推进。 渠道布局：公司主要通过线上渠道销售，线上渠道以亚马逊为主，但亚马逊占比自2018年的70.3%下降至2022年的56%，而线下渠道(包括沃尔玛、塔吉特等)占比自25.8%提升至33.7%、且其他第三方平台与独立站占比亦稳步提升。 地区布局：公司主要销售地区为欧美地区，北美市场占比自2018年的53%下降至2022年的50.9%，欧洲市场与日本市场占比基本稳定，2022年分别为19.9%、12.6%。 图5：渠道多元化布局不断提升 图6：地区多元化布局不断提升 图7：2023H1营收增速显著回升 图8：2023H1归母净利增速显著回升 面因根据新收入准则规定，2020年起履约运输费用由销售费用改至营业成本科目核算，另一方面外部环境有一定影响；虽2022年毛利率同比有所提升，但仍受到海运、原材料价格上涨等不利因素影响，及国际地缘争端升级、外需不振等因素影响。随外部不利因素消除，2023H1毛利率显著回升至43.2%。 净利率：净利率虽同样有一定波动，但韧性较强、且在行业内处于较高水平，2022年为8.31%，2023H1提升至11.83%。 ROE：2018-22年公司处于扩张期，且股权融资等事项导致ROE下降，但2023H1已显著回升。 图9：2023H1毛利率显著回升 图10：2023H1各业务毛利率显著回升 图11：2023H1净利率显著回升 图12：2023年全年ROE同样有望回升 管理费用率：自2018年的2.81%上升至2022年的3.26%，我们判断或与引入人才有关，2023H1为3.09%、同比略有降低。 财务费用率：整体保持较低水平。 研发费用率：自2018年的5.48%上升至2022年的7.58%，2023H1为8.48%、同比进一步提升。 图13：费用率基本保持稳定 图14：销售费用占比较高 图15：资产负债率有所提升 图16：2022年经营净现金流显著好转 图17：存货周转率提升 图18：存货占流动资产比例下降 表7：支持跨境电商行业发展的政策持续落地 2023年各地支持跨境电商政策亦频落地： 上海发布《上海市推进跨境电商高质量发展行动方案（2023-2025年）》，该方案提出：力争到2025年，上海跨境电商主体能级、专业服务、创新要素、营商环境等居于全国前列，基本建成主体高度集聚、要素高效创新、产业生态完善的跨境电商综合性功能枢纽。集聚一批具备全球影响力的跨境电商龙头企业及平台。 山东提出，力争到2025年，全省打造20个跨境电商特色产业带，孵化1000家跨境电商新锐企业。 深圳发布《深圳市优化国际化营商环境工作方案》，提出建设全球跨境电商快邮集散中心，支持综合保税区等区域建设跨境电商退运中心仓。 表8：2023年各地支持跨境电商政策亦频落地 （二）一带一路+RCEP打开新发展空间 2023年起包括中亚峰会、金砖峰会等相继召开，下半年一带一路高峰论坛即将召开，一带一路迎来新气象： 自2022Q4起，围绕“一带一路”的重磅会议、重磅事件相继落地，国事访问亦频繁，如2022年12月9日首届中国-阿拉伯国家峰会在沙特首都召开，2023年3月10日沙特和伊朗达成协议、决定恢复外交关系。 2023年5月18-19日，中国-中亚峰会于古都西安举行，取得一系列重要成果，通过西安宣言，形成54项主要合作共识和倡议，19项拟成立的多边合作平台，达成9项峰会框架内的多边合作文件。 2023年8月22日至24日，金砖国家领导人第十五次会晤在南非约翰内斯堡举行，沙特阿拉伯、埃及、阿联酋、阿根廷、伊朗、埃塞俄比亚成为金砖国家的正式成员。 2023年6月2日，RCEP对菲律宾正式生效，