私人市场现状2026：为未来建设

随着场外市场走向主流，投资者要求提供更优质的数据、一致性的报告标准，以及能够清晰展示其整体投 03 一个转折点 态颇具启示意义。已出现局部压力——尤其是在私募信贷市场——这表明投资者与管理层之间的预期存在错位。但不应被低估的，是围绕估值真实性、半流动性结构中预期流动性与实际流动性之间的差距，以及那些在公共市场出现异动之前几乎未被察觉的敞口集中度等问题所引发的真正疑问。正如这些现实所揭示的，支撑私募市场的基建并未跟上流入其中的资本规模。MSCI花费数十年时间构建了支撑对公共市场理解、衡量和管理的数据基础设施与分析框架。如今，我们将同样的专业知识、严谨性与独立性应用于私募市场——我们坚信，更优质的数据和统一标准将定义该资产类别最终能成为什么，并帮助投资者以更大信心进行导航。 卢克·弗莱默私募资产负责人续基金和其他半流动性结构正在弥合流动性缺口，以及越来越大的期望，即私募敞口应与公开持股一起，在整体投资组合框架内进行评估。 高透明度需求目前，全球最大机构投资组合的五分之一已投资于私募市场，然而，投资者却被告知要在数据送达时往往已过时的信息基础上，更快地做出涉及整个投资组合的决策。对分析整个投资组合投资的需求日益增长，这推动了旨在缩小报告期之间差距的数据需求。问题不在于投资者是否想知道他们所拥有的投资，而在于行业是否能够持续提供这种程度的透明度。 一场预期危机冲击着私人信贷 投资者正意识到，半流动性就是半流动性，因为2025年末的高调破产案触发了一系列未上市私募信贷永续基金的赎回请求。随后的对人工智能威胁软件投资的担忧引发了上市产品的波动，引发了人们对于价格变动是否反映了基本面真实恶化，还是由信息不完整所放大的不确定性等疑问。规模较小的封闭式私募信贷基金显示出比大型同行显著更高的减记率，表明困境可能比预期的更加不均衡。 ，持续的流动性短缺正在重塑普通合伙人向投资者返还现金的方式，推动了延续工具的使用，并激化了二级市场的活动。 被锁定的资本影响融资对于管理者而言，压力在于制造了拥有者和被剥夺者之间的市场，近三分之二的全科医生将筹资视为他们面临的首要挑战。当 人工智能相关资产目前约占全球私募股权的16%——即7390亿美元，占4.5万亿美元市值的相当一部分——而建设其背后基础设施可能需要数万亿美元的新资本。数据中心建设的激增正在为各个资产类别创造机遇，数据中心投资具有强劲的历史回报，尽管随着这些设施本身变得更加复杂和资本密集，风险也在增加。对于投资者而言，人工智能浪潮并非单一的配置决策，而是一个重新评估整个投资组合敞口的原因。 私有市场模糊了传统资产类别边界。私募信贷基金通常包含有意义的股权敞口，而数据中心等主题投资则涵盖基础设施、房地产、私募股权等领域。即便是交易层面的 截至2025年底，封闭式基金回报率的主要亮点是风险投资的强劲第四季度，以7.2%的季度回报率收官，并录得22.0%的年度涨幅。私募股权整体表现则相对平淡，收购交易在第四季度（仅上涨2.0%）和全年（上涨10.1%）均表现滞后。然而，投资者的注意力已经转向了第一季度业绩，而真正的问题在于估值如何在上市股票市场的波动以及永续基金的持续赎回挑战中变化。 私募信贷在年底最后一个季度增长了1.8%，全年回报率达到9.8%。 2025Q1Q2Q3Q4 5.95.8私募股权 持续投资于人工智能驱动的数据中心项目，为这25年获得了第二高的回报率，达到12%，其中 一年内部收益率（百分比）然存在。十年持续的正回报画上了句号。部分得益于 中位数达到EBITDA的13.2倍，而最高四分位退出估值接近18倍。尽管整体退出活动和现金流依然平淡，但已完成的交易正获得可观的溢价，表明优质资产即使在整体市场环境持续低迷的情况下，依然持续吸引买家。收购交易的估值倍数在2025年持续攀升，中位数交易定价为EBITDA的11.3倍——虽然仍不及2022年看到的11.7倍峰值，但反映了交易定价依然顽固地维持在高位的市场。然而，更引人注目的故事发生在退出端。退出倍数达到了十多年来的最高水平， 进入时的EBITDA倍数第75百分位第50百分位第25百分位 该信息正在送达。在MSCI最新对全球100多家大型GP（基金经理）进行的年度调查中，超过三分之二（68%）的大型GP以及超过一半（52%）的规模较小的同类机构都将管理投资者预期和报告工作列为他们面临的五大主要挑战之一。最大的养老金基金希望将其总投资组合中高达40%的资金投向私募市场。4 如果其投资组合中很大一部分只能通过季度回顾进行分析，那么被要求更快、更全面地做出投资决策的投资者可能会发现这很难做到。 “主权财富基金和公共养老金基金正重塑私人市场，”BCG全球主要投资者报告，2024年12月养老金和 “主权财富基金和公共养老金基金正重塑私人市场，”BCG全球主要投资者报告，2024年12月私募市场配置占比截至20财富基金已将近7万 MSCI美国小盘股指数调整后的MSCI美国小盘指数根据MSCI分析，截至2025年9月30日结束的25年间，投资于收购基金的平均回报率，例如，超过了其在公开市场的同等投资。有跨越数代人的投资视野的人来说，可能具有价值。 2000 43% 复杂的过程 识别/选择合适的基准大型全科医生（调查回复）中提及的挑战 2025年度合伙人调查小型普通合伙人管理着10亿至50亿美元规模的资产。大型普通合伙人管理超过50亿美元的资产。来源：“2025年普通合伙人调查”，MSCI，2025年6月12日 国家状况 向何方。 03 私人信用中的图片 2026年初，一系列提醒向投资者展示了人工智能所带来的颠覆性潜力和机遇。 Anthropic 于 1 月宣布将为 Claude Cowork开发一系列开源插件，此举令金融市场震动，投资者正权衡人工智能取代商业软件需求的潜力。受担忧人工智能工具将颠覆其商业模式的情绪驱动，软件公司股价下跌。 对于私募信贷市场而言，Claude公告引发的担忧加剧了自2025年次级汽车贷款人Tricolor Holdings和汽车零部件公司First Brands Group破产以来就已存在的对压力的普遍担忧。与此一致，在Anthropic宣布后的一周内，软件敞口较大的上市BDC平均表现显著差于敞口较小的同行。然而，BDC的回报反映了其对底层投资组合的杠杆敞口。考虑到基金的杠杆水平，这意味着在此期间底层资产价值大致下降了6%，跌幅更为平缓。 新流行的半流动性产品中，情况更为复杂，投资者不能在流动性市场中每日简单地卖出份额。相反，他们必须提交定期赎回申请，通常每个季度窗口的赎回比例上限为5%。这种机制在有序的市场中有效运作，前提是投资者信任净资产值（NAV）。但当对这种估值的信心崩溃时，赎回可能迅速演变成一场的价值，此类基金旨在防止抛售（并且在此处似乎实现了该功能）。这些紧张局势进一步凸显了，如果没有关于行业敞口和借款人基本面的及时、客观信息，投资者将依赖不完整的信息，无论潜在基本面是否值得，这种信息都可能将不确定性转化为波动性。 事件所引发的担忧不同，商业软件的抛售似乎是有针对性的。至少在上市的中介机构（BDC）中，投资者并非简单地减少对该资产类的敞口，而是根据底层投资组合的敞口进行区分。拥挤的退出。 如前所述，软件行业的潜在冲击打击了本已脆弱的私人信贷市场，导致许多此类半流动性资产出现赎回排长队的情况。 私人信贷风险加剧的担忧下，随着大型机构投资者的撤资，近年来，来自富裕个人和小型机构的资金大量涌入私人信贷领域。投资者基础的扩大带来了半流动性工具的更广泛使用，正如前文所私募信贷从提款阶段转向半流动性（融资，十亿美元） 半流动性基金结构的兴起，通常被称为常青基金或开放式工具，说明了私募信贷基金构成的转变。2020年，半流动性私募信贷基金的资金流入量为100亿美元，预计到2025年将增长至1000亿美元，即使封闭式融资（以及整体融资）已经放缓。资产管理公司正转向重视定期认购和赎回，而非传统多年承诺的财富渠道。 以按照公布的NAV申购或赎回基金（尽管有额度限制），因此其准确性至关重要。对这些NAV的信心是当前私募信贷基金（尤其是未上市的风险投资公司）动荡的核心，这也为私募半流动性市场提出了一个生存性问题。。然而，这些净值（NAV）对投资者却几乎没有直接的经济影响。 大多数提取资金仅按季度报告净值，且在其参考日期后数月才发布，这使得报告频率低且存在滞后。更及时、更频繁的估值会更有用。然而，由于投资者 管理层报告的净资产值与退出价格之间的偏差不仅仅具有理论意义。我们的分析揭示了清算基金中的估值偏差，其中大规模分配会推高低估基金的回报，而压低高估基金的回报。该图表基于此方法估算了一个高估指数。它表明，风险投资清算基金可能在疫情期间被高估了，而且即使是私募股权基金现在也可能正接近高估。无法依据这些净值行事（或许除了一级市场交易之 的核心。投资者似乎已失去对经理方声明的净资产值的信心，导致已交易的基础设施投资公司（BDC）的价格偏离净资产值，并助长了对未上市车辆赎回的需求。 三年期基准利率的上调已使借款人承受更高利息负担的能力捉襟见肘，而始于2022年的少量减记现已演变成一个更大的漏洞。根据MSCI私募资本透明度数据2025年第三季度的更新，在私募信贷基金中的贷款中，15.7%已被标记为低于本金价值的80%（一个大致的困境门槛），而超过10%的贷款现在被标记为低于50%（通常与深度困境或重组风险相关）。借款人压力 目前占比为13%。相比之下，大型基金经历了严重不良贷款的分化现象在温和型及严重型减记中都 款人——可能最先感受到利率上涨的压力，但如果利率保持高位，痛苦也可能蔓延至规模较大的公司和基金。对于配置者而言，在应对这一信贷周期阶段时，管理人选择以及对不同规模的投资组合构建的理解，其重要性可能与战略选择同等前似乎越来越集中在规模较小的基金，至少就目前而言。稳步增长。截至2025年第三季度，小型基金中近20%的贷款被标记为低于80%，而大型基金则为13%。值得注意的是，过去两年该差距已扩大，扭转了此前大型基金减记水平高于其小型竞争对手的时期。 在私人信贷中，规模意味着相对安全性（已核销贷表明了日益增长的压力，这种压力无法完全掩盖。当考虑标注低于50的贷款时，这种差异甚至更加显著。在小额基金中，标注低于50的贷款占比已从加息前的低点翻了一番以上，现在 低于80%的贷款 近年来，积压的、日渐老化的投资组合公司以及退出机会有限，迫使私募市场投资者重新校准了对流 -193敛使得净现金流首次自2021年以来实现收支平衡。 私募股权的分配干旱仍在持续（ 15%10% 处于历史最高水平。 这种组合观点让我们对之前的周期有了更清晰的洞察：在这些周期中，投资期之后紧随市场回调，导致整体投资组合老化。在并购和房地产领域，这种动态发生在全球金融危机期间，当时在2005年至2007年间大量进行的投资耗费了近十年时间才得以消化。自2021年以来，投资持有年龄的分布发生了显著变化。2020-2021年间所做的投资现在 8 250LP容量随着IPO等传统退出渠道放缓，普通合伙人（GPs）在向投资者回报资金方面变得富有创意。2025年，二级市场的交易量达到2400亿美元创纪录水 100募股权基金的分配，投向延续工具的贡献比例平均仅为6%，表明此类结构的使用有限。然而，从2021年至2025年9月30日止季度，该比例平均跃升至20%，反映出GP主导的二级市场活动出现明显增长。 0全球二级市场回顾，Jefferies，2026年1月延续基金的资金从例外变成了惯例。数据显示了这一转变发生的时间。（延续基金捐款占私募股权基金分配总额的百分比） 前五十名管理者所有其他人分配渠道的枯竭加剧了资本短缺，导致许多管理者被淘汰，尤其是那些业绩更多依赖于2022年之前市场多倍扩张，而非真正卓越表现的管理者。 4.0 出难以获得有限合伙人（LP）的认可，以及在解