为“制造强国”建设添砖加瓦：中国制造业债券融资现状、问题及对策研究

1/ 17 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究·债市运行 2021年8月30日 中国制造业债券融资现状、问题及对策研究 ——为“制造强国”建设添砖加瓦 作者：简尚波 邮箱：research@fecr.com.cn 制造业是我国国民经济发展的重要基石，长期以来行业规模居于世界首位，但大而不强矛盾显著，我国推进“制造强国”战略有助于转变这一现状。其中，中央多部委陆续制定实施包括债券在内的金融支持制造业发展相关政策，涉及企业债、公司债等传统信用债，以及资产证券化、绿色债券、双创债、高收益债等券种。 中国制造业债券融资实践呈现出多重结构性矛盾：（1）市场规模呈现波动性增长，2016年以来历年发行规模虽突破万亿级，但在各行业中的地位不够突出，截至今年7月底累计存量仅占信用债的近2%。（2）债券融资规模与制造业在国民经济中的地位和贡献不匹配，2020年制造业增加值占GDP达26.26%，而行业融资规模在各行业中比重偏低（现有存量不足信用债2%），低于金融、采矿、公用、建筑、交通、房地产等诸多行业。（3）对制造业民营企业支持严重不足，我国规模以上制造业企业中的民营企业数量占比估计超过60%，但债券融资规模远低于国企。（4）对制造业中小微企业支持力度微弱，中小微企业数量占全国制造业企业数量比重接近99%，但2016年以来累计获取债券融资约为制造业债券融资的1%。（5）一批券种有待加大支持力度，一般企业债、结构融资产品相对缺乏支持，制造业绿色债券、双创债券还需大幅扩容，制造业高收益债券市场有待培育、发展。 鉴于以上情况，建议精心推进制造业债券市场体系发展：一是做好包括债券在内的“金融支持制造业发展”顶层设计，通过制度精细化、多元化以完善制度体系，建立跨部门协调平台推进制度落实。二是摆脱信用债“市场惯性”或者“思维定势”约束，推进精准扶持制造业融资，优化制造业债券市场内部结构，提高债券资金使用效率和质量。三是精心推进细分券种支持。四是加强债券市场运行监管。 摘 要 相关研究报告： 1.《综合行业债券市场面面观——从融资、交易到信用》，2021.08.16 2.《市场规模维持近万亿级高位，聚焦城投债等局部市场显著扩容——当前形势下高收益债券市场运行关注与思考》，2021.08.05 3.《国内碳中和债券市场运行初探》，2021.04.14 4.《国内外绿色债券相关比较分析》，2020.08.17 5.《2021年中国化学制药行业信用展望》，2020.06.24 2/ 17 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究·债市运行 2021年8月30日 我国制造业在国民经济发展中具有十分重要地位，但在债券市场的融资状况与其地位明显不相称，与推进“制造强国”建设有关支持 政策有 一定的背离。本文 重点分析了我国制造业债券市场融资发展现状及其主要问题，并且提出了相应对策建议。 一、“制造强国”建设有待加强制造业金融支持 制造业是利用原材料等资源，通过制造活动将其变成为新的产品，以供生产和生活所用的行业。国家统计局关于制造的权威定义为“指经物理变化或化学变化后成为新的产品，不论是动力机械制造或手工制作，也不论产品是批发销售或零售，均视为制造”。制造业与采矿业、电力、热力、燃气及水生产和供应业共同构成工业。 根据国家统计局2017年版《国民经济行业分类》以及我国制造业运作现状，我国制造业囊括食品制造业、纺织业、医药制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业、金属制品业等31个大类。 从2019年度中国制造业经济构成来看，31个大类里面，经营规模（以总资产统计）较大的细分行业包括——计算机、通信和其他电子设备制造业（11.30万亿元）、汽车制造业（8.08万亿元 ）、化学原料和化学制品制造业（7.32万亿元 ）、电气机械和器材制造业 （6.98万亿元）、黑色金属冶炼和压延加工业（6.57万亿元）、非金属矿物制品业（5.47万亿元）、有色金属冶炼和压延加工业（4.93万亿元）等。 制造业是我国国民经济发展的重要基石，对 于 推动经济发展繁荣、社会和谐稳定具有极其重要意义。长期以来，我国制造业增加值规模持续增长，占GDP比重稳定在30%左右， 但受国民经济转型升级发展等影响，该比重呈现稳中趋缓态势（见图1） 。截至2020年，我国实现制造业增加值26.59万亿元，稳居世界首位。但与世界制造业先进水平相比，我国制造业“大而不强”问题明显，我国制造业长期处于全球制造业价值链中低端，“在自主创新能力、资源利用效率、产业结构水平、信息化程度、质量效益等方面差距明显”（引自《中国制造2025》）。 图1：近年中国制造业规模变化 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 0%5%10%15%20%25%30%35%0500001000001500002000002500003000002005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020亿元制造业增加值制造业增加值占GDP比重制造业增加值同比增长率 3/ 17 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究·债市运行 2021年8月30日 2015年5月， 国务院 印发《中国制造2025》 ，部署全面推进实施制造强国的战略，提出力争用三个十年的努力，把我国建设成为引领世界制造业发展的制造强国。《中国制造2025》 开篇指出 “制造业是国民经济的主体，是立国之本、兴国之器、强国之基”，足见中国制造业在国民经济发展中的重要地位。《中国制造2025》作为 建设制造强国第一个十年的行动纲领，明确了提高国家制造业创新能力、推进信息化与工业化深度融合、全面推行绿色制造等战略任务和重点。 2021年3月发布的国民经济“十四五规划和2035年远景目标纲要”重申“深入实施制造强国战略”，提出了“坚持自主可控、安全高效，推进产业基础高级化、产业链现代化，保持制造业比重基本稳定，增强制造业竞争优势，推动制造业高质量发展”的“制造强国 ”战略发展定位，明确了加强产业基础能力建设、提升产业链供应链现代化水平、推动制造业优化升级、实施制造业降本减负行动等战略举措。其中，从融资支持方面，相比国民经济“十三五规划”侧重从减税降费等角度提出降低实体经济企业成本等而言，“十四五规划”关于“实施制造业降本减负行动”在提出“巩固拓展减税降费成果”等同时，明确强调了“扩大制造业中长期贷款、信用贷款规模，增加技改贷款，推动股权投资、债券融资等向制造业倾斜”。 为深入推进制“制造强国”战略，促进制造业转型发展与高质量发展，近年我国持续促进高新技术制造业发展，2020年高技术制造业增加值同比增长7.1%，约占制造业增加值的17.8%；中央有关部门陆续出台《关于金融支持制造强国建设的指导意见》等系列政策推动金融支持制造业发展。 从金融支持角度而言，目前我国制造业形成了信贷市场 、债券 市场、股票市场、创投资金等多渠道融资服务体系。但从不足来看，我国制造业包括债券等融资 规模与制造业在国民经济中的实力和地位明显不匹配，而且存在大型、中型以及小型微型企业获取融资与经济贡献不匹配的结构性矛盾，同时制造业债券市场违约形势相对严峻，表明资金配置效率有待改善、风险防范有待加强。从促进“制造强国”建设角度而言，未来我国制造业还需加大金融支持力度，在扩大金融规模的同时优化融资结构，提升资金使用效率和质量。 结合近年以来国内外重大形势变化，本文认为复杂国内外局势叠加新冠肺炎疫情影响下，在我国构建以国内大循环为主体、国际国内双循环新格局大背景下，在我国“进入新发展阶段、贯彻新发展理念、构建新发展格局”的新发展定位的指引下，立足制造业发展的现实基础与发展环境，我国“十四五 ”时期将比以往任何时期更加需要深入推动“制造强国”建设，以保持战略定力，维护 国民经济和社会稳定大局，推进国民经济高质量发展；更加需要坚持自主可控、安全高效地推进制造业产业基础高级化、产业链现代化，保持制造业比重基本稳定，增强制造业竞争优势，推动制造业高质量发展，而强化包括债券市场在内的金融支持成为“制造强国”建设的重要组成部分。 二、中央有关政策大力支持制造业通过债券融资 制造业的发展离不开金融市场的支持，而债券市场是金融市场的重要组成部分。近年以来，中央有关部门陆续出台了为制造业提供债券融资等金融支持政策，支持的债券融资渠道多元化，涵盖了银行间和交易所信用债领域大部分券种，亮明了中央对于制造业债券市场发展的明确支持态度。其中包括： 4/ 17 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究·债市运行 2021年8月30日 2016年2月，人民银行、发改委等八部 门印发《关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见》（银发〔2016〕42号， 下称42号文） ，加大工业企业直接融资的支持力度。42号文明确提出：鼓励工业企业扩大发行标准化债权产品，替代其他高成本融资方式。对运作规范的工业企业，在完善偿债保障措施的基础上，支持其发行公司信用类债券用于调整债务结构。扩大公司信用类债券发行规模，拓展可交换债券、可转换债券市场。积极发展绿色债券、高收益债券、绿色资产证券化等创新金融工具。 2017年3月，人民银行、工信部等五部门发布《关于金融支持制造强国建设的指导意见》（银发〔2017〕58号，下称58号文），第四条明确 表示“大力发展多层次资本市场，加强对制造强国建设的资金支持”。该条内容首先提出了支持制造业企业发行债券融资，包括支持符合条件的制造业企业发行公司债、企业债、短期融资券、中期票据、永续票据、定向工具，支持高新园区运营机构发行双创专项债务融资工具，支持符合条件的优质制造业企业在注册发行分层分类管理体系下统一注册、自主发行多品种债务融资工具等。该条内容其次提出了支持制造业领域资产证券化，包括鼓励金融机构发行制造业领域信贷资产证券化产品，鼓励制造业企业发行资产支持票据，推进制造业融资租赁债权资产证券化等。 2021年7月，工信部、科技部、证监会等六部门联合发布《关于加快培育发展制造业优质企业的指导意见》（工信部联政法〔2021〕70号， 下称70号文） ，根据70号文，六部门将加强以专精特新“小巨人”企业、制造业单项冠军企业、产业链领航企业为代表的制造业优质企业融资能力建设和上市培育，支持符合条件的优质企业在资本市场上市融资和发行债券。由此可见，70号文重申了58号文关于支持符合条件的优质制造业企业自主发行多品种债务融资工具的政策精神。根据有关政策，“十四五”期间，我国要培育百万家创新型中小企业、10万家省级“专精特新”企业、1万家专精特新“小巨人 ”企业和1000家“单项冠军”企业。在70号文等有关政策指引下，一批批优质制造企业有望在债券市场融资等支持下茁壮成长。 三、中国制造业债券融资实践及其主要问题 （一）市场规模呈现波动性增长，在各行业债券市场融资规模地位不够突出 本文的制造业债券统计数据均来自Wind资讯，制造业债券隶属行业均按证监会行业分类。 我国制造