宏观周报：美伊停火协议待落地，中国5月PMI扩张放缓

美伊停火协议待落地，中国5月PMI扩张放缓 核心观点 ⚫海外方面，美国近期数据呈现“通胀偏强、增长转弱”的组合：4月PCE同比3.8%、核心PCE同比3.3%，虽然环比有所降温，但同比粘性仍强，能源、商品价格和服务韧性共同限制美联储降息空间。增长端看，实际消费仅增0.1%、实际可支配收入下降0.5%，叠加一季度实际GDP由2.0%下修至1.6%，居民购买力和经济增长质量边际转弱。地缘方面，美伊已形成一份延长停火约60天、推动霍尔木兹海峡恢复通航并重启核问题谈判的框架协议，但目前仍待特朗普最终批准。后续重点关注停火协议能否落地、霍尔木兹海峡通行恢复情况，以及美国5月PMI和非农就业报告。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 ⚫国内方面，5月PMI显示经济仍在弱扩张、但斜率放缓，制造业PMI由50.3%降至50.0%，回到荣枯线；服务业PMI由49.6%升至50.3%，建筑业PMI由48.0%升至48.8%，仍处收缩区间，反映地产和施工链条偏弱。结构上，生产强于需求、新动能强于传统部门、大企业强于中小企业。结合4月工业企业利润同比回升至24.7%，当前盈利修复更多来自工业品价格回升、原材料涨价和电子链高景气，尚未形成需求端的全面改善。总体而言，经济内生修复动能斜率偏弱。A股上周弱势震荡，科技板块明显回调，风格转向红利防御，赚钱效应降温；成交中枢维持在3.1万亿元，ETF净流出、两融继续突破，资金分歧加大。短期看，盈利底部改善、海外风险偏好修复和地缘冲击钝化仍支撑指数修复，但需关注量能延续、外部催化及风格切换力度。 王工建从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 何天从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 赵奕 从业资格号：F03153902投资咨询号：Z0023788 ⚫风险因素：全球地缘政治风险加剧，全球央行货币政策转向，美国经济降温风险，国内经济复苏及政策不及预期。 一、海外宏观 1、能源价格推升美国4月PCE，核心通胀仍具粘性 4月PCE同比上行，但环比低于预期。4月美国PCE物价指数同比录得3.8%，预期3.8%，前值3.5%；环比录得0.4%，预期0.5%，前值0.7%。核心PCE同比录得3.3%，预期3.3%，前值3.2%；环比录得0.2%，预期0.3%，前值0.3%。与此同时，4月名义消费支出仍增长0.5%，但实际消费仅增长0.1%、实际可支配收入下降0.5%，说明消费扩张更多来自价格因素，而非实际需求改善；同期美国一季度实际GDP由2.0%下修至1.6%，主要受库存投资和消费支出下修拖累，进一步印证企业补库和居民需求支撑均弱于初值。整体而言，美国经济正从收入端、消费端到GDP端同步显现增长动能边际放缓。 能源项继续上行，食品项显著反弹。4月PCE能源项环比录得3.9%，前值11.6%，仍是PCE上行的主要驱动；其中汽油及其他能源商品价格上涨5.5%，主要受伊朗冲突、霍尔木兹通行扰动及油价高位影响。食品项环比录得0.5%，前值-0.1%。商品价格环比录得0.7%，前值1.4%，其中耐用品上涨0.6%，非耐用品上涨0.8%。 核心通胀环比降温，但服务粘性仍未完全消退。4月核心PCE环比0.2%，其中服务价格环比0.3%，持平前值；住房和公用事业价格上涨0.6%，运输服务上涨0.4%，餐饮住宿上涨0.5%，显示服务项仍具韧性；商品项中，服饰价格上涨0.4%，娱乐商品和车辆价格上涨1.6%，家具及耐用品家庭设备继续回落。此外，美联储较为关注的超级核心通胀（剔除住房和能源项的PCE服务）环比降至0.24%，前值0.29%；同比录得3.29%，前值3.24%，显示核心服务边际降温，但绝对水平仍不低。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、国内宏观 1、5月景气边际降温 5月制造业PMI回落至临界点，景气动能边际放缓。5月中国制造业PMI录得50.0，预期50.0，前值50.3，连续两个月回落，显示制造业生产经营总体稳定但扩张动能减弱。结构上，大型企业PMI升至51.1，仍处扩张区间；中、小型企业PMI分别降至48.6和48.5，企业景气分化加剧。 供给仍有韧性，需求边际转弱，外需回落更明显。生产指数回落0.3至51.2，仍处扩张区间；新订单回落0.7至49.9，重新降至收缩区间；新出口订单回落1.7至48.6，显示内外需同步走弱，其中外需压力更为突出。整体看，生产端仍维持扩张，但需求端承接动能转弱。 价格仍处高位但涨幅放缓，原料去库、产成品库存回升。库存方面，原材料库存回落0.7至48.6，产成品库存回升1.8至49.3，反映企业补库意愿偏弱，而需求放缓下产成品库存压力边际上升。价格方面，主要原材料购进价格回落3.2至60.5，出厂价格回落3.2至51.9，二者虽较上月降温，但仍连续处于扩张区间，说明成本与价格中枢仍偏高，下游制造业企业利润或受挤压。 服务业重回扩张，建筑业仍在磨底。非制造业方面，5月非制造业PMI录得50.1，前值49.4，重回扩张区间，其中服务业PMI录得50.3，前值49.6，铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、保险等行业景气较高，航空运输、房地产等行业仍低于临界点。建筑业PMI为48.8，前值48.0，虽边际回升但仍处收缩区间，反映地产链与施工端仍是非制造业修复中的主要拖累。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2、4月工业企业利润显著回升 4月工业企业利润同比加快回升。2026年1-4月，规模以上工业企业实现营业收入44.89万亿元，同比录得5.2%，较1-3月加快0.2%；实现利润总额24358.4亿元，同比录得18.2%，较1-3月加快2.7%。4月单月利润同比增长24.7%，较3月15.8%进一步上行，显示工业企业盈利修复斜率明显抬升。分企业性质看，1-4月国有控股企业、股份制企业、外资企业、私营企业利润增速分别为17.1%、24.0%、2.3%、23.7%，其中股份制和私营企业利润修复较强，外资企业仍相对偏弱。 原材料与高技术制造是主要支撑，地产链、汽车和部分消费制造仍偏弱。从三大类看，1-4月采矿业利润同比增长26.0%，较前值加快9.8%；制造业利润同比增长20.4%，较前值加快1.3%；电力、热力、燃气及水生产和供应业利润同比下降1.9%，降幅较前值收窄1.3%。分行业看，有色冶炼、化工、电子设备等贡献突出，汽车、非金属矿物、黑色冶炼及农副食品利润仍同比下滑，说明盈利修复仍偏结构性，地产链、竞争压力较大的制造环节及部分消费链尚未同步改善。 库存去化仍慢，价格回升与利润率改善支撑盈利修复。4月末工业企业产成品存货同比录得6.7%，高于3月5.2%；产成品存货周转天数为21.4天，仍处于历年同期高位，显示企业库存周转压力仍在。拆利润增速三因子看，4月工业增加值同比增长4.1%，较3月5.7%回落，数量贡献边际减弱；PPI同比由3月0.5%升至4月2.8%，价格支撑显著转强；营业收入利润率升至5.43%，同比提高17.6%。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 三、大类资产表现 1、权益 2、债券 3、商品 4、外汇 四、高频数据跟踪 1、国内 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 2、海外 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，CME，铜冠金源期货 数据来源：Bloomberg，铜冠金源期货 五、本周重要经济数据及事件 DEDICATED TO THE FUTURE 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B1栋9楼910、911室电话：025-57910813 铜陵营业部 安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。