锌月报：供应端或有明显收缩 锌逢低多头思维

金融研究院 报告日期2026年6月3日 供应端或有明显收缩锌逢低多头思维 6月，矿端紧缺难解，锌精矿加工费低位进一步承压，冶炼厂成本压力凸显，限制锌价深跌空间，下方支撑极强，而国内精炼锌供应相对高位，去库存化缓慢，锌价短期上涨承压。后期随着锌精矿加工费进一步走低，国内冶炼利润持续下滑、供应端或有明显收缩，锌震荡后有望再次走强。 蔡丽 Tel：025-52278446Email:caili@ftol.com.cn从业资格号:F0236769投资咨询证号：Z0000716 章节目录 一、行情回顾......................................................................................................................................3 1、全球矿端紧张格局加剧........................................................................................................32、国内锌矿加工费继续承压....................................................................................................53、全球锌过剩量逐渐缩窄........................................................................................................64、利润侵蚀减产风险逐步加剧..............................................................................................75、消费淡季下游需求走弱........................................................................................................96、国内外锌库存分化明显....................................................................................................11 三、行情展望....................................................................................................................................13 图目录 图1沪锌主力日K线走势..................................................3图2全球锌矿产量........................................................4图3国内锌精矿进口量....................................................6图4锌精矿加工费........................................................6图5全球锌月度供需平衡表................................................7图6国内精炼锌产量......................................................7图7国内精炼锌进口量....................................................9图8基建投资同比增速...................................................10图9房地产市场同比增速.................................................11图10汽车产销量同比增速................................................11图11 LME库存...........................................................12图12国内社会库存.......................................................12 一、行情回顾 5月国内外锌市外强内弱，震荡中枢上移。上旬，海外供应端突发事故密集，引爆供应收紧预期。嘉能可哈萨克斯坦冶炼厂爆炸、秘鲁Cajamarquilla冶炼厂火灾等事件，导致海外精炼锌供应受阻，LME锌价快速冲高，带动市场多头情绪升温。中下旬，国内市场主导逻辑转向淡季需求。下游镀锌、压铸等行业步入传统淡季，对高价锌接受度低，现货转为贴水，沪锌主力区间反复震荡，难以有效突破，虽波动频繁但底部稳固。 6月，矿端紧缺难解，锌精矿加工费低位进一步承压，冶炼厂成本压力凸显，限制锌价深跌空间，下方支撑极强，而国内精炼锌供应相对高位，去库存化缓慢，锌价短期上涨承压。后期随着锌精矿加工费进一步走低，国内冶炼利润持续下滑、供应端或有明显收缩，锌震荡后有望再次走强。 二、锌影响因素分析 1、全球矿端紧张格局加剧 2026年，尽管市场此前预判海外锌精矿将迎来集中投产高峰，但实际供应增量远不及预期。ILZSG最新数据显示，2026年3月全球锌精矿产量104.12万吨，环比增长7.8%，但同比下降1.46%，增量乏力特征显著。1-3月全球锌矿总产量301.1万吨，同比仅增长2.2%，环比2025年第四季度更是下滑4.99%，矿端供应增长动能不足。 全球锌精矿供应端的扰动持续增多。秘鲁能源危机、瑞典地震、叠加地缘扰动与矿山品位下滑，核心矿企集体下调2026年产量指引，全球锌矿增量预期从年初的10万吨大幅下修至2.4万吨，原料供应紧张格局持续强化。5月嘉能可将2026年锌精矿产量指引从2025年的96.9万吨大幅下调至70-74万吨，主因Antamina矿山开采重心转向铜与贵金属，及LadyLoretta矿区资源枯竭。泰克资源同步下调指引，RedDog矿因品位下滑，2026年锌精矿产出目标降至41-46万吨，较2025年显著下滑。此外，秘鲁深陷严重能源危机，政府出台紧急法令限制工业用电，当地矿山被迫收缩产能，锌矿产出受限。同时，澳洲铁路中断影响嘉能可MountIsa矿运输、伊朗地缘冲突致当地锌矿供应中断、瑞典Garpenberg矿地震后产能恢复缓慢。多重扰动交织，2026年全球锌矿供应预期增速仅0.3%，远低于需求增速，锌精矿“供不应求”格局已从预期转为现实。 国内方面，二季度是国内矿山复产季节，月度产量季节性攀升延续。4月锌精矿产量约32.84万吨，环比增加16.08%、同比增加10.31%。1-4月累计产量112.99万吨，同比增长5.26%。4月北方矿山季节性复产的增量，被四川、湖南 等地检修及矿石品位波动抵消，月产量仅略高于月度均值，未超预期放量。5月锌矿产量预计34.98万吨，环比增速放缓至6.52%。增量主要来自新疆火烧云、贵州猪拱塘等项目爬产。考虑到国内冶炼端维持高开工，但矿端自给不足，市场呈现“矿紧冶旺”格局。 国内锌矿供应增量核心看点在于新建矿山投产。猪拱塘超大型铅锌矿作为国内重点矿产项目，正加快建设进度，力争9月底实现试生产，届时处理原矿规模将达2000吨/日。该矿山投产后，将显著提升国内锌精矿自给率，缓解国产矿紧缺格局，长期来看将对锌精矿TC形成支撑。 2、国内锌矿加工费继续承压 2026年4月我国锌精矿进口量显著回落。海关总署数据显示，4月进口锌精矿44.77万吨，环比3月下降17.95%，同比下降9.49%；1-4月累计进口200.21万吨，同比仍增长16.92%。单月进口下滑，一方面原因是在进口矿冶炼深度亏损背景下，国内炼厂采购策略全面调整，优先采购国产矿，进口矿采购量大幅缩减。据统计，5月国内炼厂国产矿采购占比升至75%以上，较一季度提升10个百分点，进口矿占比持续下滑。另一方面深层次的原因在于矿端供应扰动加剧，核心供应国产出受限。数据显示，4月我国从澳大利亚进口锌精矿仅5.95万吨，环比下降31.68%，同比降幅更是达到46.87%；从哈萨克斯坦进口量环比下降46.90%，同比下降45.06%。尽管从秘鲁、蒙古等贸易伙伴进口保持增长，但单一来源贸易伙伴的增量无法抵消传统主供应贸易伙伴的减量缺口，整体进口规模难以回到前期水平。 国内矿端虽有北方矿山季节性复产，但增量有限，难以弥补进口缺口，国内锌矿加工费低位进一步承压，原料端紧张态势加剧。6月国内锌精矿加工费为0-400元，月环比下降750元；进口锌精矿加工费为-54.91美元/干吨，月环比下降27.38美元。截止5月底，国内锌精矿现货加工费-100-400元/吨，周环比下降250元；进口锌精矿现货加工费-63.44美元/干吨，周度环比下降7.19美元。 3、全球锌过剩量逐渐缩窄 2026年1-3月全球精炼锌供需过剩8.93万吨，好于去年同期。2025年1-3月份同期过剩11.15万吨。2026年1-3月精炼锌累计产量为342.38万吨，累积同比增加4.8%；1-3月精炼锌累计需求量为333.45万吨，累积同比增加5.68%。全球精炼锌供需累积过剩量大幅缩窄主要原因在于全球精炼锌需求量同比增幅较大。单月来看，3月精炼锌产量为118.33万吨，精炼锌需求115.06万吨，月度过剩3.27万吨，月度过剩量逐渐缩窄。 近期海外两大核心锌冶炼厂接连遭遇突发事故，直接扰动全球精炼锌供给。5月5日，嘉能可旗下哈萨克斯坦Kazzinc锌厂发生爆炸事故，造成人员伤亡与设备损坏，事故后该厂被迫降负荷运行。作为全球重要锌冶炼设施，Kazzinc2025年 自有锌产量达21.25万吨，此次降负荷直接影响区域锌锭供应稳定性。紧随其后，5月13日，秘鲁Cajamarquilla锌冶炼厂突发火灾，变电站严重受损，产线全面暂停运营。该厂是拉丁美洲最大锌冶炼厂，年产能34.44万吨，2025年产量达34.5万吨，其临时关停导致美洲区域锌供应出现明显缺口。两大炼厂事故叠加，短期全球精炼锌供应扰动加剧，全球锌供应增幅或进一步受限，全球锌过剩量有望进一步缩窄。 4、利润侵蚀减产风险逐步加剧 2026年以来，锌精矿加工费（TC）持续大幅下行，进口矿与国产矿同步承压，冶炼厂纯冶炼利润已深陷亏损，但在长单约束、副产品收益对冲及固定成本摊销等因素支撑下，炼厂整体开工率维持高位，尚未出现大面积停产。 5-6月恰逢华东、华中、西北等多地主力酸厂集中检修，市场货源反而比4 月更紧，抵消了出口转内销的压力，硫酸价格并未如传统预期那样回落，反而继续冲高，全国98%酸主流成交价集中在1800–2100元/吨，均价甚至高于4月。冶炼环节单吨锌可副1.7-2吨硫酸，折算副产品综合收益在3000元/吨以上。原料端进口锌精矿冶炼剔除副产品后亏损超1500元/吨，国产矿冶炼同样陷入亏损，但硫酸收益可以对冲大部分冶炼亏空，叠加部分炼厂副产银、铅等小金属补充收益，成为炼厂坚守生产的关键抓手。 从实际产出来看，国内精炼锌整体产量稳居历史高位，仅阶段性边际下滑，冶炼生产韧性较强。据SMM数据，4月国内精炼锌产量58.39万吨，环增加1.06%、同比增加5.13%；5月炼厂集中进入检修周期，叠加设备维保、企业主动控产，产量回落至57.46万吨，环比下降1.59%、同比依旧上行4.59%，检修产能主要分布于陕西、广西、辽宁、云南区域。展望6-7月，冶炼检修范围将继续扩容，北方