一、行情回顾
5月国内外锌市外强内弱，震荡中枢上移。上旬海外供应端事故引发供应收紧预期，LME锌价冲高；中下旬国内需求转淡，现货贴水，沪锌区间震荡。6月矿端紧缺、加工费低位压制锌价下跌空间，但国内精炼锌供应高位，去库存缓慢，短期上涨承压。后期加工费进一步走低或致供应收缩，锌价有望走强。
二、影响因素分析
- 全球矿端紧张：2026年全球锌精矿产量不及预期，增量乏力。秘鲁能源危机、瑞典地震等地缘及自然扰动加剧供应紧张，核心矿企下调产量指引，全球锌矿供应增速远低于需求。
- 国内锌矿加工费承压：4月国内锌精矿进口量显著回落，国产矿采购占比提升，进口矿占比下滑。矿端扰动加剧，加工费低位运行，原料端紧张。
- 全球锌过剩量缩窄：2026年1-3月全球精炼锌供需过剩量缩窄，主要因需求增幅较大。近期两大核心冶炼厂事故扰动供应，全球锌过剩量有望进一步缩窄。
- 冶炼利润侵蚀减产风险：锌精矿加工费持续下行，冶炼厂纯利润亏损，但长单约束、副产品收益对冲支撑开工率，尚未出现大面积停产。5-6月酸厂集中检修，硫酸价格反升，冶炼环节亏损但收益对冲，生产韧性较强。但原料端约束收紧，减产风险抬升。
- 消费淡季需求走弱：5月中旬后下游进入消费淡季，制造业开工走弱、订单不足，刚需补库有限。镀锌、压铸、氧化锌三大领域开工率下滑，地产、汽车行业需求疲软。
- 国内外库存分化：5月LME锌库存攀升，现货贴水，海外供应宽松；国内库存高位累积，现货基差贴水但成本支撑稳固，限制行情下行。
三、行情展望
短期需求淡季疲软和锭端供应宽松抑制锌价，但矿端收紧与冶炼利润恶化提供底部支撑，锌价高位区间震荡。后期需关注下游需求改善、冶炼厂减产落地及宏观政策动向。核心变量为下游需求边际改善、冶炼厂检修减产进度及宏观政策与海外货币政策。
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