锌期货月报：锌矿供应宽松向冶炼端传导，逢高偏空

2025年4月2日 有色金属研究团队 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 研究员：张平021-60635734zhangping@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 锌矿供应宽松向冶炼端传导，逢高偏空 观点摘要 ＃summary＃宏观面，美联储货币政策会议讲联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.5%不变，暂停降息决议美联储受到总统特朗普施压。自上任以来一些列关税政策推高美国通胀水平，贸易政策对美国经济前景造成冲击，特朗普对美联储货币政策为关税措施影响提供对冲的要求更加迫切。4月2日“关税日”临近，风险资产进入避险模式。 近期研究报告 《锌矿供应缓解下的长期隐忧》2024-3-4 《锌矿供应转为宽松，逢高偏空》2024-3-1 《供给约束与宏观共振》2024-11-2 基本面上，锌矿加工费持续上行，矿端供应宽松向冶炼端传导。为缓解原料紧张格局及冬季矿山减产，冶炼厂自Q4以来持续囤积原料库存，1-2月国内锌精矿进口累计同比增加32.6%，25年Q1炼厂原料库存天数始终在28天以上，原料供应无虞，随着国内北方矿山陆续复工复产，矿端供应将持续改善。一季度TC宽幅上调，国产矿TC报3400元/吨，进口TC均值持平35美元/干吨，二季度TC修复速度或有所放缓。当前TC水平下炼厂利润修复，副产硫酸及贵金属等涨幅明显，综合利润转正后提产意愿增强，冶炼厂月均开工已接近9成，精炼锌产量环比增加4%至54.7万吨。有炼厂原定4月检修计划推迟，5月河南万洋15万吨冶炼产能计划出产品，远月供应压力抬升。进口方面，进口窗口深度关闭且海外去库至低位，进口压力不大。消费端，旺季过半镀锌开工表现不及去年同期水平，基建方面稍有增长，地产数据低迷拖累镀锌管材、配套五金订单表现，1-2月“抢出口”情况仍存压铸锌出口同比上涨三成，随着关税影响初步显现，出口订单面临缩量风险。后市来看，对锌矿宽松预期交易已交易较为充分，冶炼端提产预期逐步兑现，需求增幅有限令锌价承压，偏空配置。短期LME注销仓单比持续高位，伦锌库存继续回落，锌精矿亚洲基准TC谈判未定，海外冶炼厂减产预期增强，内外低库存格局给予一定支撑，盘面回落过程并不流畅，价格参考区间2.3-2.45万/吨。 《锌矿紧缺预期落地，减产到底几何——海外锌矿Q2产量梳理报告》2024-8-28 目录 1.1行情回顾.....................................................................................................-4-1.2未来行情展望.............................................................................................-6- 2.1锌矿供应宽松，TC向上修复.................................................................-6-2.2副产收益补充冶炼利润，精炼锌产量环比增加....................................-8-2.3锌锭进口窗口深度关闭，锌矿进口维持高位........................................-8-2.4初级消费领域开工恢复提升..................................................................-10-2.5地产延续止跌回稳态势..........................................................................-11-2.6国补延续加重观望情绪，二季度需求蓄力..........................................-13- 一、行情回顾与未来行情展望 1.1行情回顾 一季度锌价重心回落，进入宽幅震荡区间。 1月随着特朗普就职日临近，市场对于关税等政策的预期进行定价，外部环境不确定性走高加强市场避险情绪，2024年12月通胀数据出炉后市场定价1月美联储暂停加息预期，降息步伐或放缓，美元指数走高施压锌价。2月海外频繁公布加征关税计划，市场重新评估加税影响。基本面，矿端紧缺格局改善，供应约束减弱，锌矿加工费止跌反弹，进口矿加工费转正并持续走高，冶炼厂利润修复，2月因假期影响和自然天数较少，锌锭产量环比窄幅变动。春节前两周下游陆续进入放假停工状态，下游初级消费领域开工负荷持续走弱，节前未见大规模备货行为，正月十五之后下游开工陆续恢复，但复工节奏兑现缓慢社库去库拐点迟于预期兑现，下旬企业仍以刚需采购节奏为主。盘面下探至2.30万关口买气改善，下游逢低点价，陆续完成补库后采购节奏再度放缓。3月矿端供应持续宽松，逐步向冶炼端传导，金三需求启动时间较晚，镀锌、压铸锌、氧化锌开工缓慢提升。两会后政策面提振消费利多国内宏观氛围，沪铜领涨有色板块，沪锌随板块偏暖运行然自身上行驱动不足，下旬多次试探2.42关口无力突破，现货升水乏力，加工费上行和炼厂复产预期增强，3月最后交易日重挫至2.33万，沪市对04升水10-20。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 1.2未来行情展望 宏观面，美联储货币政策会议讲联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.5%不变，暂停降息决议美联储受到总统特朗普施压。自上任以来一些列关税政策推高美国通胀水平，贸易政策对美国经济前景造成冲击，特朗普对美联储货币政策为关税措施影响提供对冲的要求更加迫切。4月2日“关税日”临近，风险资产进入避险模式。 基本面上，锌矿加工费持续上行，矿端供应宽松向冶炼端传导。为缓解原料紧张格局及冬季矿山减产，冶炼厂自Q4以来持续囤积原料库存，1-2月国内锌精矿进口累计同比增加32.6%，25年Q1炼厂原料库存天数始终在28天以上，原料供应无虞，随着国内北方矿山陆续复工复产，矿端供应将持续改善。一季度TC宽幅上调，国产矿TC报3400元/吨，进口TC均值持平35美元/干吨，二季度TC修复速度或有所放缓。当前TC水平下炼厂利润修复，副产硫酸及贵金属等涨幅明显，综合利润转正后续提产意愿增强，精炼锌月均开工已接近9成，精炼锌产量环比增加4%至54.7万吨。有炼厂原定4月检修计划推迟，5月河南万洋15万吨产能计划出产品，远月供应压力抬升。进口方面，进口窗口深度关闭且海外去库至低位，进口压力不大。消费端，旺季过半镀锌开工表现不及去年同期水平，基建方面稍有增长，地产数据低迷拖累镀锌管材、配套五金订单表现，1-2月“抢出口”情况仍存压铸锌出口同比上涨三成，随着关税影响初步显现，出口订单面临缩量风险。后市来看，对锌矿宽松预期交易已交易较为充分，冶炼端提产预期逐步兑现，需求增幅有限令锌价承压，偏空配置。短期LME注销仓单比持续高位，伦锌库存继续回落，锌精矿亚洲基准TC谈判未定，海外冶炼厂减产预期增强，内外低库存格局给予一定支撑，盘面回落过程并不流畅，价格参考区间2.3-2.45万/吨。 二、基本面分析 2.1锌矿供应宽松，TC向上修复 国际铅锌研究小组(ILZSG)公布月度报告显示，2025年1月全球锌市为供应短缺1万吨，具体看，2025年1月全球矿山锌产量为97.83万吨，全球精炼锌消费量为113.45万吨。 国内1-2月锌精矿总产量43.86万吨，较2024年同期49.82万吨减少5.96 万吨，同比减少11.96%。冬季停产减产尚未完全恢复，冶炼厂自2024年Q4持续采购进口矿补充原料库存，当前锌冶炼厂原料库存天数已恢复至28天以上，截至3月末，进口锌矿加工费TC走高至35美元/干吨，国内锌精矿加工费走高至34000元/吨。根据未来的生产计划，2025年二季度起Tara矿开始复产，二季度也将有部分矿山扩产、复产，锌精矿供应预计将在今年上半年呈现出进一步宽松态势。 4月锌矿加工费谈判，目前国内各地区锌矿加工费几无落地，但上涨预期持续。进口矿看，内外比价不佳，市场贸易商不愿低价出货，进口锌矿成交无改善，加工费价格持稳。此前冶炼厂订购的进口锌矿陆续到货，补充了原料库存，国内矿山也在逐步恢复生产，市场预期后续供应将增加，在不缺货的情况下，国内冶炼厂继续上调4月的锌矿加工费定价。 数据来源：ILZSG，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 2.2副产收益补充冶炼利润，精炼锌产量环比增加 2025年2月初国内处于春节假期中，叠加自然月生产天数减少，精炼锌产量出现季节性下滑，部分厂于2月减少原料采购量，助推内外加工费继续回升。3月随着北方矿山的复工复产，整体矿端供应改善，加工费加速上行至3200元/金属吨以上，冶炼端2月精炼锌产量48.1万吨，3月预计54万吨以上，叠加硫酸价格持续上涨，冶炼厂利润增加，前期计划检修的冶炼厂检修计划延后，供应端增量持续兑现。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 2.3锌锭进口窗口深度关闭，锌矿进口维持高位 2025年1月精炼锌进口3.97万吨，环比增加0.46万吨，同比增加1.46万吨，1月精炼锌出口0.48万吨，即1月精炼锌净进口3.49万吨。2月精炼锌进口3.37万吨，环比减少0.61万吨或减少15%，同比增加0.85万吨，1-2月精炼锌累计进口7.34万吨，累计同比增加45.88%，2月精炼锌出口0.04万吨，即2月精炼锌净进口3.33万吨。 3月，海外宏观上情绪反复，美元弱势运行，给有色金属基本支撑，同时基本面上托克Nyrstar因亏损将澳大利亚年产25万吨左右的霍巴特锌冶炼厂从4月开始产量削减25%，海外供应量减少。LME库存的持续下跌，LME锌仓单注销比维持在60%以上，低库存高注销比托底海外锌价。基本面上锌精矿进口量维持高位，沪伦比值持续走低，进口窗口持续关闭，精炼锌进口量或将下降至2万吨左右。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 2.4初级消费领域开工恢复提升 镀锌开工率为59.75%，较2月末增长2.52%。2月基础设施投资同比小幅增长，多数企业在做年前订单，镀锌开工率缓慢上涨，同期对比开工相对偏弱。镀锌管受黑色影响较大，黑色价格震荡偏弱，贸易商适时进行补货，整体镀锌管走货尚可，虽房地产仍无起色，而进入三月终端项目基本都已开工，基建方面稍有增长，实际需求亦有所起色，据SMM了解镀锌管厂亦觉得会出现整体需求后置的情况，对于四月管消费预期尚可，大厂排产较高，对于二季度预期好于一季度。 压铸锌合金开工率得57.47%，较2月28日增加0.48个百分点。一季度我国压铸锌合金开工率预计同比涨幅达到近3%~5%左右，有部分订单存在“抢出口”，叠加大厂订单表现优异，带动整体开工率有所上涨。分板块来看，压铸锌合金房地产板块终端实际需求恢复较慢，日用小五金订单市场需求年后表现良好。因美国特朗普的上台使得国内企业对未来的国际贸易产生担忧，许多企业自去年底开始通过“抢出口”的方式提前发货，以规避潜在的贸易风险，部分企业继续加快发货节奏，1-2月整体出口量较去年同期显著增长。当前国外贸易商库存较高，可能对我国压铸锌合金短期内的出口形成一定压力。 氧化锌开工率在60.08%，环比2月末提升2.6