锌期货月报：锌矿供应转为宽松，逢高偏空

行业锌期货月报 2025年3月2日 有色金属研究团队 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 研究员：张平021-60635734zhangping@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 锌矿供应转为宽松，逢高偏空 观点摘要 ＃summary＃宏观面，全国两会召开在即，国内财政加码的总基调大概率不变，重点关注落实扩内需任务，两会前政策预期驱动结构性行情。海外方面，关税计划反复使得市场对消息刺激略显疲态，加上关税对经济增长负面影响的担忧，美元指数走弱。2月初美宣布对加墨暂停加征关税计划，但在27日特朗普宣布3月4日如期加征25%关税，美元指数调涨重回107上方。28日晚间还有美国1月核心PCE数据全面符合预期，市场押注美联储将在6月重启降息，9月第二次降息。 近期研究报告 《供给约束与宏观共振》2024-11-2 《锌矿紧缺预期落地，减产到底几何——海外锌矿Q2产量梳理报告》2024-8-28 《区间震荡筑底，向上修复动力仍存》2024-8-2 《矿冶矛盾计划，沪锌中枢上行》2024-7-5 基本面来看，矿端紧缺情况得到改善，宽松预期成为主导因素。停产矿山预计于3月开始陆续复产，并于二季度基本完全恢复，国产锌矿供应预计将环比持续增长。虽然国内1-2月份进口锌矿数据尚未出炉，但中国港口锌矿库存总量基本维持在30万吨以上。截至2月末，国内锌矿加工费涨至2750元/金属吨，进口锌矿加工费涨至20美元/干吨。随着锌矿偏紧供应转向宽松预期，炼厂原料约束减弱，目前国内冶炼厂仍未完全实现盈利，3月炼厂或无明显提产，预计产量同比增加3万吨左右。2月进口窗口持续关闭，少量锁价货源流入，进口压力不大。需求端，元宵节后下游加速复工，镀锌、压铸锌等板块整体仍处于恢复当中，从开工负荷水平来看仍未恢复至节前水平。3月初两会召开在即，沪锌前期测试2.3万关口有效支撑，下游逢低点价叠加两会前政策预期呵护，锌价重心向上修复，消费回升缓慢及供应增量预期逐步兑现压制上方空间，反弹难破前高，策略建议逢高偏空看待。 目录 一、行情回顾与未来行情展望.................................................................................-4-1.1行情回顾............................................................................................................-4-1.2未来行情展望....................................................................................................-6-二、基本面分析..........................................................................................................-6-2.1矿端紧缺情况改善，加工费向上修复..........................................................-6-2.23月精炼锌产量环比增加................................................................................-7-2.32月进口窗口持续关闭....................................................................................-8-2.4初级消费领域开工仍未恢复节前水平..........................................................-9-2.5地产延续止跌回稳态势................................................................................-10-2.6以旧换新持续利好白电消费........................................................................-12- 一、行情回顾与未来行情展望 1.1行情回顾 一季度锌价重心回落，进入宽幅震荡。1月随着特朗普就职日临近，市场对于关税等政策的预期进行定价，外部环境不确定性走高加强市场避险情绪，2024年12月通胀数据出炉后市场定价1月美联储暂停加息预期，降息步伐或放缓，美元指数走高施压锌价。2月海外频繁公布加征关税计划，市场重新评估加税影响。基本面，矿端紧缺格局改善，供应约束减弱，锌矿加工费止跌反弹，进口矿加工费转正并持续走高，冶炼厂利润修复，2月因假期影响和自然天数较少，锌锭产量环比窄幅变动。春节前两周下游陆续进入放假停工状态，下游初级消费领域开工负荷持续走弱，节前未见大规模备货行为，正月十五之后下游开工陆续恢复，但复工节奏兑现缓慢社库去库拐点迟于预期兑现，下旬企业仍以刚需采购节奏为主。盘面下探至2.30万关口买气改善，下游逢低点价，陆续完成补库后采购节奏再度放缓。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 1.2未来行情展望 宏观面，全国两会召开在即，国内财政加码的总基调大概率不变，重点关注落实扩内需任务，两会前政策预期驱动结构性行情。海外方面，关税计划反复使得市场对消息刺激略显疲态，加上关税对经济增长负面影响的担忧，美元指数走弱。2月初美宣布对加墨暂停加征关税计划，但在27日特朗普宣布3月4日如期加征25%关税，美元指数调涨重回107上方。28日晚间还有美国1月核心PCE数据全面符合预期，市场押注美联储将在6月重启降息，9月第二次降息。 基本面来看，矿端紧缺情况得到改善，宽松预期成为主导因素。停产矿山预计于3月开始陆续复产，并于二季度基本完全恢复，国产锌矿供应预计将环比持续增长。进口窗口持续关闭，少量锁价货源流入，虽然国内1-2月份进口锌矿数据尚未出炉，但中国港口锌矿库存总量基本维持在30万吨以上。截至2月末，国内锌矿加工费涨至2750元/金属吨，进口锌矿加工费涨至20美元/干吨。随着锌矿偏紧供应转向宽松预期，炼厂原料约束减弱，目前国内冶炼厂仍未完全实现盈利，3月炼厂或无明显提产，预计产量同比增加3万吨左右。需求端，元宵节后下游加速复工，镀锌、压铸锌等板块整体仍处于恢复当中，从开工负荷水平来看仍未恢复至节前水平。3月初两会召开在即，沪锌前期测试2.3万关口有效支撑，下游逢低点价叠加两会前政策预期呵护，锌价重心向上修复，消费回升缓慢及供应增量预期逐步兑现压制上方空间，反弹难破前高，策略建议逢高偏空看待。 二、基本面分析 2.1矿端紧缺情况改善，加工费向上修复 2025年全球矿产量增量相对集中，海外新投产Ozernoye、Kipushi等贡献主要增量，存量锌矿方面Tara于四季度复产并计划2025年达到满产状态，远期供应存在宽松倾向，总量来看海外2025年锌矿计划增量在59万吨，锌矿供应偏紧局面有望改善。澳大利亚、秘鲁等矿山未来三年仍存在品位下降或新开矿项目延期投产等问题。国内东珺矿铅锌银矿、长河矿业、火烧云铅锌矿有望在2025年放量，国内矿端规划增量或在11万吨左右，关注矿石品位、开采进程对锌矿产能释放节奏的影响，锌精矿加工费向上修复。 冬季至次年一季度是我国北方部分矿山传统停产季，停产时长从2个月到 4个月不等。停产矿山预计于3月开始陆续复产，并于6月份基本完全恢复，国产锌矿供应预计将环比持续增长。进口矿看，虽然国内1月份进口锌矿数据尚未出炉，但中国港口锌矿库存总量基本维持在30万吨以上，这也为国内市场提供了持续的供应支持。截至2月末，国内锌矿加工费涨至2750元/金属吨，进口锌矿加工费涨至20美元/干吨。 数据来源：ILZSG，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 2.23月精炼锌产量环比增加 2025年2月初国内同样处于春节假期中，叠加自然月生产天数减少，SMM预计2月国内精炼锌产量出现季节性下滑，部分厂于2月减少原料采购量，助推内外加工费继续回升。目前国内冶炼厂仍未完全实现盈利，预计短期内冶炼厂或无明显提产，维持稳定运行。3月锌锭产量同比增加3.3万吨，主要为云南、四川、内蒙、湖南、广西、山西等地区炼厂复产和提产带来增量。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 2.32月进口窗口持续关闭 2025年1-2月进口数据暂未公布。2024年1-12月累计锌精矿进口量为409.71万吨，累计同比降低13.26%。1-12月精炼锌累计进口44.57万吨，累计同比增加17.22%，12月精炼锌出口0.43万吨。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 2.4初级消费领域开工仍未恢复节前水平 镀锌开工率为52.58，较节假日谷值增长27.88%。成品库存略有下降；镀锌结构件企业相较于镀锌管企业开工较晚，一方面受制于来料加工的掣肘，另一方面终端项目开工要于正月十五以后，加工型企业仍处于等待周期，少量已经开工的企业也以检修或少量生产为主。 压铸锌合金开工率得45.30%，较2月低点24.07个百分点。下游地产板块五金卫浴、家具配件等订单表现一般，处于逐步恢复状态，锌价走高抑制企业采购需求。汽车配件板块同样处于恢复状态。箱包拉链订单，节前订单充沛，部分企业节后继续生产年前订单，少数反馈2月订单情况好于去年同期，后市预期向好。出口型企业应对关税落地转外海外建厂，出口订单整体表现较差。 氧化锌开工率在52.77%，环比上涨19.14%。部分氧化锌企业逢低补库，整体原料库存增加。氧化锌下游各板块来看，半钢胎订单基本恢复正常，而全钢胎订单则因市场竞争导致价格下降，压缩了氧化锌企业的利润，导致订单出 现小幅缩减。陶瓷板块，整体消费情况同样是以恢复为主，下游许多陶瓷厂目前还是未开工状态。饲料订单方面，大厂订单整体较为稳定，小厂订单整体偏弱，饲料整体同样是以逐步恢复为主，企业表示主要需要关注后续政策上对存栏量是否有所要求。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 2.5地产延续止跌回稳态势 2024年地产政策在供需方面频频出台多项措施，政策效果支持四季度销售数据改善，楼市有望止跌回稳，地产对锌消费的拖累程度短期难有有效改善。2024年地产刺激政策频出，在释放改善性需求上进一步发力。政治局会议中定调“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施“，517楼市新政地产信贷政策放松力度空前，7月央行延期“金融十六条”缓解房企资金压力，924出台一揽子金融政策，除了央行提供的信贷支持以外，一二线城市陆续放宽限购、降低首付比例，此外仍有增量政策释放，政策力度、出台密度释放出 强积极信号。政策效果明显，房企以价换量叠加营销旺季，四季度地产数据环比改善，拿地规模与新开工面积仍有较大降幅，地产开发投资仍将处在下滑的