有色金属策略周报（铅锌）：锌矿供应端已缓慢影响至冶炼锌矿供应，锌基本面支撑仍偏强

投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 吴锴 021-60812994 wukai@citicsf.com 从业资格号：F0270167 投资咨询号：Z0010134 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 联系人： 朱文君 021-60812995 zhuwenjun@citicsf.com 近期相关报告： 蓄势上攻 “锌”高可期2016-04-20 锌价超预期反弹 短期或面临调整压力 2016-02-16 高库存保障 2016年国内锌矿偏宽松格局有望维持 2016-01-27 减产难抵需求放缓 铅锌仍在熊途中 2015-12-23 全球锌矿短缺是否来临？ 2015-11-24 嘉能可减产点评：短期利好但不宜盲目乐观，中期影响有待观察 2015-10-12 中信期货研究|有色金属策略周报（铅锌） 2016年05月30日 锌矿供应端已缓慢影响至冶炼端供应 锌基本面支撑仍偏强 策略摘要： 1.上周重要的变化 1. 国家统计局数据显示，3月份铅产量34.8万吨，累计93万吨，累计同比回落5.86%。3月份精锌产量50.2万吨，当月同比增加2.23%，累计144.5万吨，累计同比小幅回落1.07%。 2. 安泰科报告显示，1-4月国内锌矿产出129万吨，同比回落7万吨；1-4月精炼锌产量195万吨，同比回落2万吨。预计全年精炼锌产量580万吨，较去年615.5万吨有所下滑。 3. 中国4月份进口精炼锌同比下滑24%至3.9106万吨， 1-4月精炼锌进口量22.01万吨，累计同比仍维持高增长，达到65.39%。 2.近期展望 美元指数对近期商品影响较为明显，近期需重点关注美元指数的走势及其影响，以及主要经济体5月份PMI数据尤其是中国PMI数据的表现情况。从基本面来看，锌偏强格局不改，锌矿供应端收缩支撑仍较强，并已缓慢影响至冶炼端的供应，从而支撑上周内锌价再度企稳回升，预计短期锌价仍将有望继续走强，暂时关注内外锌价分别于15000元/吨和1900美元/吨一线的企稳表现，以及近日锌量能配合情况。铅基本面偏弱，国内下游淡季消费十分疲弱，供应压力凸显，不过随着价格的持续下调，河南部分企业有挺价意愿。受制于偏弱的基本面，短期铅价或维持弱势调整态势。 3.操作建议 内外锌多单轻仓持有，内外铅空单可尝试逢高沽空操作。 4.本周关注重点 1.下游铅锌消费情况 2.国内锌锭库存的变化 3.铅锌矿山和铅锌冶炼企业的减产动态 4.锌期价的量能配合情况 5.主要经济体5月份PMI数据和美元指数走势 5.风险点 1．国内外宏观形势迅速恶化，市场情绪转弱 2．国外大型贸易商释放锌矿库存 3. 国外嘉能可等矿企复产 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2016年5月29日 2 / 11 一、一周要闻及市场表现 市场回顾：锌先抑后扬维持高位态势 铅弱势企稳 上周内外锌价波动较为剧烈，呈现先抑后扬态势。周初锌价领跌有色板块，出现明显回调，一度下探至60日均线下方，内外锌价分别下行至14450元/吨和1809美元/吨，之后迅速企稳回升，分别上行至15000元/吨和1900美元/吨上方。内外铅价也先弱势下调后企稳，但整体上其弱势格局尚未改变。 近期美元指数对商品的影响较为明显。周初，美联储加息预期继续升温，美国经济数据表现偏强，推动美元指数走强，商品包括铅锌受其压制明显，但随着美元涨势趋缓，商品调整压力缓和，铅锌企稳回升，且基本面偏强的锌再度领涨有色板块。周五夜间美元指数继续明显走强，一定程度上再次限制了铅锌的涨幅。目前仍需重点关注6月份美联储议息会议的走向，以及美元指数的走势及其影响。此外，本周还需重点关注主要经济体尤其是中国5月份PMI数据的表现。 供应端方面，锌矿收缩已缓慢影响至锌冶炼供应端的产出。23日国际铅锌小组数据显示，中国3月份精炼锌产出同比增加2%，为49.5万吨，为去年10月份以来首次增加。国家统计局数据显示，3月份铅产量34.8万吨，累计93万吨，累计同比回落5.86%。3月份精锌产量50.2万吨，当月同比增加2.23%，累计144.5万吨，累计同比小幅回落1.07%。3月份国内锌产出数据尚呈现小幅增长态势，略超我们预期，从SMM统计的开工率数据来看，3、4月份开工率回升相对缓慢。随后安泰科和发改委的数据，显示前4月份锌产量出现回落。根据安泰科报告显示，1-4月国内锌矿产出129万吨，同比回落7万吨；1-4月精炼锌产量195万吨，同比回落2万吨。预计全年精炼锌产量580万吨，较去年615.5万吨有所下滑。发改委数据显示，1-4月铅产量125万吨，下降3.8%，降幅同比收窄3.8%。锌产量195万吨，累计同比下降1.1%，去年同期为增长13.7%。4月份铅产量增长2.7%，锌产量下降2.5%，去年同期分别提高1.8%和12.5%。可见，国内精炼锌产出受到加工费下滑影响，已开始缓慢收减。 进出口方面，中国4月份进口精炼锌同比下滑24%至3.9106万吨，主要受2、3月以来锌沪伦比值回落，进口盈利窗口关闭所影响，后期同比增速维持回落的可能性较大。1-4月精炼锌进口量22.01万吨，累计同比仍维持高增长，达到65.39%。中国4月进口锌矿14.7138万吨，进口同比回落36.82%，主要受进口矿加工费下滑所影响。进口铅矿方面，4月进口铅矿9.31万吨，当月同比回落26.6%，1-4月累计进口42.89万吨，累计同比下降19.22%。 国内现货方面，锌方面，上周初锌价下调，炼厂惜售，市场保值货流出，贸易商少量补货，下游积极接货，市场成交有所回暖，但随着锌价的回升，下游补库积极性减弱。铅方面，对于上海市场，个别炼厂维持出货，贸易商报价积极，下游需求依旧较弱，市场对后市走向仍然悲观居多，观望情绪重，成交无改善。 库存方面，LME库存方面，上周LME铅库存继续回升，小幅增加5150吨至18.525万吨。此外，其注销仓单小幅下滑至7.3725万吨， LME铅注销仓单量占库存的比例继续微幅下降至39.80%。LME锌库存方面，上周维持下降趋势，减少3750吨至38.3万吨。国内库存方面，据我的有色网数据显示，至5月23日国内主要地区的锌锭库存为32.96万吨，较上周减少0.77万吨， 再度延续3 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2016年5月29日 3 / 11 月以来锌锭库存的下降趋势，符合我们前期判断。SHFE锌库存方面，上周加速减少近1.8万吨至23.06万吨，目前该库存仍处于较高水平，但下滑趋势良好。 周度展望：锌矿供应端已缓慢影响至冶炼端供应 锌基本面支撑仍偏强 美元指数对近期商品影响较为明显，近期需重点关注美元指数的走势及其影响，以及主要经济体5月份PMI数据尤其是中国PMI数据的表现情况。从基本面来看，锌偏强格局不改，锌矿供应端收缩支撑仍较强，并已缓慢影响至冶炼端的供应，从而支撑上周内锌价再度企稳回升，预计短期锌价仍将有望继续走强，暂时关注内外锌价分别于15000元/吨和1900美元/吨一线的企稳表现，以及近日锌量能配合情况。铅基本面偏弱，国内下游淡季消费十分疲弱，供应压力凸显，不过随着价格的持续下调，河南部分企业有挺价意愿。受制于偏弱的基本面，短期铅价或维持弱势调整态势。 操作上，内外锌多单轻仓持有，内外铅空单可尝试逢高沽空操作。 短期风险因素为：1、国内外宏观形势迅速恶化，市场情绪转弱；2、国外大型贸易商释放锌矿库存；3、国外嘉能可等矿企复产。 表1：铅锌品种历史走势 2016/05/27 周涨跌 周涨跌幅 月至今涨跌 沪铅主力合约收盘价 12805 10 0.08% -3.21% 沪铅连续合约收盘价 12800 -5 -0.04% 2.32% 沪铅连三合约收盘价 12825 75 0.59% -3.13% LME3个月铅期货收盘价(电子盘) 1698.5 4.5 0.27% -5.48% 沪锌主力合约收盘价 15005 -5 -0.03% -1.86% 沪锌连续合约收盘价 14980 5 0.03% -1.71% 沪锌连三合约收盘价 15055 -10 -0.07% -1.95% LME3个月锌期货收盘价(电子盘) 1904.5 34.5 1.84% -1.65% 数据来源：Wind中信期货研究部 二、市场结构 图1：沪铅期限结构 单位：元/吨 图2：沪铅合约间价差变动 单位：元/吨 数据来源：Wind中信期货研究部 数据来源：Wind中信期货研究部 1250012600127001280012900130001310013200133001月期2月期3月期4月期5月期6月期7月期2016/05/272016/05/202016/05/13-120-100-80-60-40-2002040601/22/33/44/55/66/72016/05/272016/05/20 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2016年5月29日 4 / 11 图3：沪锌期限结构 单位：元/吨 图4：沪锌合约间价差变动 单位：元/吨 数据来源：Wind中信期货研究部 数据来源：Wind中信期货研究部 三、期货资金动向 表2：SHFE铅锌期货成交量和持仓量变化 （万手） 2016/05/27 周涨跌 周涨跌幅 沪铅成交量 0.94 -0.29 -23.68% 沪铅持仓量 2.83 -0.15 -5.14% 沪锌成交量 51.15 16.91 49.40% 沪锌持仓量 32.06 1.07 3.46% 数据来源：Wind中信期货研究部 图5：SHFE铅期货成交量和持仓量 单位：万手 图6：SHFE锌期货成交量和持仓量 单位：万手 数据来源：Wind中信期货研究部 资料来源：Wind中信期货研究部 表3：LME铅锌期货持仓量变化 （万手） 2016/05/25 周涨跌 周涨跌幅 伦铅持仓量 12.22 0.33 2.74% 伦锌持仓量 26.52 0.52 1.99% 数据来源：Wind中信期货研究部 14800148501490014950150001505015100151501月期2月期3月期4月期5月期6月期7月期2016/05/272016/05/202016/05/13-60-40-2002040601/22/33/44/55/66/72016/05/272016/05/200.00.51.01.52.02.53.03.54.04.52016/