锌矿紧缩传导至冶炼支撑后续锌价走高

2016年10月28日 1 / 17 华泰期货研究所 纪元菲  020-22110360  jiyuanfei@htgwf.com 更多资讯请关注：www.htgwf.com 微信号：华泰期货 锌价近期表现： 华泰期货|锌月报 锌矿紧缩传导至冶炼支撑后续锌价走高  锌月报摘要 国庆节假期结束后，人民币进入了快速贬值通道，美元兑人民币(CFETS)从节前6.67一跃至6.7，近期直逼6.76。人民币的贬值预期带动国内商品资产的价格上涨预期，叠加国内的供需面偏强，金属铝沪伦比值快速上涨，一度小幅打开套利窗口。后期意大利脱欧，美国大选，美联署加息等事件或使得市场宏观风险波动加剧。 11月，国内锌矿紧缩预计将逐渐传导至冶炼厂。目前来看，海外大型矿企几乎均按照年度产量计划进行，前期预计的全球锌矿缺口仍存。国内锌矿供给将因进口锌矿同比大幅下滑而较去年同期减少，一是由于国内环保压力产量增幅受限，二是由于进口锌矿仍维持低位。而目前随着冬储临近，冶炼企业库存增长不如去年同期，11月北方小矿停产，或将有冶炼厂因为缺矿问题而检修减产。目前了解需求仍然向好，需求或现淡季不淡，从而支撑锌价。 同时目前在产量增加的情况下库存仍然下滑也说明需求尚可，无论是SHFE的交易所库存，还是现货库存，均呈下滑态势。加上目前大部分下游企业仍维持零库存和低库存，当订单来临生产需求上升时，势必需要购买锌锭支撑锌价。 后期随着冬储需求增加，加工费预计仍将回落， 冶炼厂或将有可能维持低利润一段时间，而沪锌价格下跌空间则较难打开。 目前沪伦比走高，进口窗口即将打开，部分生产商或将考虑进口少量进口矿补充生产，但因今年比价倒挂，使用进口矿的生产商实际综合加工费或将偏低，因此随着后期加工费的走低，将考虑锌价支撑区间的上移。 操作建议：  持有前期推荐期锌多单 锌矿紧缩导致的整体精炼锌供给趋于减少的逻辑仍将持续发酵支撑锌价上涨。部分冶炼厂或将因锌矿紧缺而减产的概率越来越大。 风险点：整体来看，黑色系高位回落也将对锌价有所影响，后期宏观不确定性增强。因此11月锌价整体偏乐观，但也需注意宏观市场的变化  买锌空铝仍可考虑 从基本面来看，目前产量供给持续增加，供给方面将对价格施压。近期铝价上涨受成本上涨以及物流不畅影响。锌方面同样有成本上涨支撑，且由于锌矿紧缺后期减产概率增加，而电解铝产能仍在陆续释放，因此供给方面铝的压力大于锌。后期随着物流问题的解决，以及进口铝锭的补充，铝价上涨空间有限，一旦锌冶炼出现减产，将重回锌强铝弱格局。 风险点：库存及仓单低位，铝价仍然处于易涨难跌的格局。由于产量释放多为铝水，产量增加未必会及时反映在铝锭价格上。远期能源成本上涨不确定性。 2016年10月28日 华泰期货|锌月报 2016年10月28日 2 / 17  全球锌平衡表 资料来源：ILZSG、CRU、WM、安泰科、国家统计局、华泰期货研究所 2016年全球供需情况好转，由前期小幅过剩转向小幅缺口。ILZSG数据8月全球供需缺口重新扩大至0.74万吨。2016年1-8月全球精炼锌产量为892.2万吨，精炼锌消费量为910.6万吨，1-8月锌市供应短缺18.1万吨，去年同期为过剩20.5万吨，整体由于供需同涨，需求涨幅较大，因而缺口扩大，将继续支撑锌价走强。 LZSG全球锌精矿产量、精炼锌产量和消费量 全球主要精炼锌生产者消费者库存 资料来源：ILZSG、华泰期货研究所 单位：千吨全球锌矿产量全球精炼锌产量全球精炼锌消耗量全球精炼锌过剩/缺口2014年13521.013484.713749.8-265.1Jan-151109.41178.91130.648.3Feb-151078.71089.7987.7102.0Mar-151137.31159.51148.211.3Apr-151144.01173.91153.120.8May-151195.31177.11200.1-23.0Jun-151185.71209.31190.918.4Jul-151088.01148.21151.2-3.0Aug-151160.61170.61170.7-0.1Sep-151101.71181.91151.230.7Oct-151121.91159.71207.0-47.3Nov-151096.01176.51205.8-29.3Dec-151056.51142.01134.47.62015年13475.113967.313830.9136.42016年(f)13395.113978.014107.5-129.5Jan-16976.51108.41102.36.1Feb-16973.31059.21013.945.3Mar-161063.51122.41161.1-38.7Apr-161056.51104.31134-29.7May-161,102.101,134.401,235.20-100.80Jun-1611151138.61196.5-57.9Jul-161,086.601,121.801,122.50-0.70Aug-161137.51133.11140.5-7.4(100)(50)05010015002004006008001,0001,2001,400Jan-09Jun-09Nov-09Apr-10Sep-10Feb-11Jul-11Dec-11May-12Oct-12Mar-13Aug-13Jan-14Jun-14Nov-14Apr-15Sep-15Feb-16精炼锌过剩/缺口 全球锌矿产量 全球精炼锌产量 全球精炼锌消耗量 0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00消费者库存:精炼锌 生产者库存:精炼锌 华泰期货|锌月报 2016年10月28日 3 / 17  全球主要锌矿生产国家产量 资料来源：ILZSG 资料来源：安泰科 我的有色 10月锌矿方面增产，新投产和复产方面新闻较多，也体现了目前锌矿紧缺，锌价高位下，各锌企均开始希望提高产量，享受高锌价，低TC带来的红利。 ANTAMINA 明年将上调锌矿产量至 34-36 万吨，增幅约1倍。GLENCORE也拥有该矿部分股权，但该矿并不在今年的减产计划中，目前情况 GLENCORE 暂未宣布复产。且产量增长主要由于该矿在 2017-2018 年将会开采到富锌层，基本已在预期内。 另一个产量增加的锌矿是 VEDANTA 的 RAMPURA AGUCHA 矿，也是由于开采的锌层和开采程序变化导致产量有所增加，8 月开始已逐渐恢复产能，三季度锌产量同单位：千吨澳大利亚印度中国美国秘鲁墨西哥爱尔兰总产量Jan-15132.778.0402.069.5113.455.117.31109.4Feb-15117.078.0387.065.8113.154.018.31078.7Mar-15142.578.0404.074.9117.552.726.71137.3Apr-15141.267.0419.070.9114.350.720.91144.0May-15160.867.0437.076.9109.554.219.41195.3Jun-15136.867.0462.072.8116.757.619.01185.7Jul-15134.167.0378.064.7124.256.816.31088.0Aug-15160.366.0416.068.2123.062.822.21160.6Sep-15123.366.0404.060.5130.960.521.71101.7Oct-15129.363.0405.061.0124.262.521.01121.9Nov-15119.163.0413.061.7116.261.817.81096.0Dec-1599.363.0391.058.0116.856.515.71058.8Jan-1669.35538858.9102.356.312.1976.5Feb-1672.555.0386.057.8107.050.210.8973.3Mar-1675.15543457.5110.961.212.91063.5Apr-1672.055.0456.057.596.853.29.61056.5May-16725549759101.85817.11120.1同比-55.2%-17.9%13.7%-23.3%-7.0%7.0%-11.9%-6.3%国家公司矿山2016(千吨)2017(千吨)澳大利亚GlencoreLady Loretta47加拿大Trevali MiningBrunswick-Caribou22厄立特里亚NevsunBisha85希腊Eldorado GoldOlympias21印度HZLSindesar Khurd35墨西哥Group MexicoAngangueo7墨西哥IndustriasPenolesRey de Plata40西班牙TrafiguraMining GroupAguas Tenisad58塔吉克斯坦西藏珠峰36新星公司50澳大利亚Auctus Minerals20预计2016年大概率投产264 华泰期货|锌月报 2016年10月28日 4 / 17 比减少约 33%。 其次还有新星公司将复产约 5 万吨锌矿，引发市场对复产的担忧，但目前 GLENCORE 暂未宣布复产，且由于复产 准备程序较长，预计年内影响不大。 背靠美国私募股权公司Denham Capital的矿企Auctus Minerals准备在明年8月前后启动位于澳大利亚东北部的两个锌矿的生产。预计明年底锌精矿产量将达到2万吨左右，第一批矿石可能在8、9月份产出，2018年产量将达到5万吨。根据这条消息，目前高价位锌价的确吸引矿山增加锌矿产量，但该矿的产出要到明年下半年才能影响市场，且产量较小，仍难弥补目前缺口。 同时根据安泰科和我的有色综合数据来看，今年新增锌矿产量约为26.4万吨，难以弥补全年缺口，且部分矿山预计推迟投产时间至明年，今年全年锌矿缺口难补，预计锌价仍将偏强。  全球主要精炼锌生产国家产量 资料来源：ILZSG 根据ILZSG的数据可以看到，2016年5月精炼锌的产量同比下降4.1%，较锌矿下