锌周度报告：矿减产向冶炼传导预期 锌价反弹

敬请阅读末页的重要说明 期货研究报告 | 商品研究 周度报告 锌：矿减产向冶炼传导预期 锌价反弹 2016年03月11日 锌周度报告20160307-20160311 沪锌指数周K图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 锌市场数据跟踪表 标的 3月11日 3月4日 涨跌 沪锌连三 14115 14555 (440) 伦锌电3 1979 2069 (90) 沪锌连续 13955 14400 (445) 上海现货 13910 14325 (415) SHFE库存 266277 261120 5157 LME库存 462250 465500 (3250) 伦锌0-3 (5) (9) 4 沪锌0-3 (205) (230) 25 资料来源：招商期货研究所 许红萍 86-755-82763490 xuhp@cmschina.com.cn F3000553 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 变化 LmeS锌3 多单 多单 维持 SHFE锌1606 多单 观望 翻多 沪比伦 反套介入 正套平仓 反套介入 本期观点：  外矿减产预期逐步兑现，但锌矿短缺目前仍存留在预期阶段，若冶炼厂进一步减产或将证实矿减产带来整体供应收缩。  虽然我们认为目前矿库存高位及国内矿加工利润维持背景下，冶炼企业开工率仍会维持高位，但部分进口依存高的企业面临减产风险，矿收紧供应或开始阶段性向冶炼端转移，并最终影响锌整体产出。  库存维持在一年半高位，但进口放缓同时锌减产背景下，若锌进入去库存，锌价有望继续反弹。  操作建议锌反套介入并持有，有望在5月前后锌比值回归进口盈利，单边沪锌轻仓多单介入或观望。  风险提示：3月底国 际锌矿TC定价高位  中国各地区现货0#锌成交价及当月升贴水状况（元/吨 ） 地域 3月11日 3月4日 涨跌 与1603升贴水 期现套利 上海 13940 14395 (455) (15) 观望 广东 13940 14335 (395) (15) 观望 天津 14250 14600 (350) 295 买期抛现 资料来源：招商期货研究所 徐世伟 0755-23905171 xushiwei@cmschina.com.cn F0307617 Z0001836 微信公众号：招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 一、锌市场回顾 表1：锌市场价格及走势（单位：元/吨，美元/吨，吨） 标的 3月11日 3月4日 涨跌 沪锌连三 14115 14555 (440) 伦锌电3 1979 2069 (90) 沪锌连续 13955 14400 (445) 上海现货 13910 14325 (415) SHFE库存 266277 261120 5157 LME库存 462250 465500 (3250) 伦锌0-3 (5) (9) 4 沪锌0-3 (205) (230) 25 资料来源：wind,招商期货研究所 图1：沪锌指数周K图(元/吨) 图2：LME锌周K图（美元/吨） 资料来源：文华财经,招商期货研究所 资料来源：文华财经,招商期货研究所 图3：锌主力合约/伦锌电3周度比值反弹回落（单位：1） 资料来源：wind,招商期货研究所 图4：锌主力合约/伦锌电3周度比值反弹回落（单位：1） 资料来源：wind,招商期货研究所 7.0 7.2 7.4 7.6 7.8 8.0 8.2 8.4 8.6 8.8 9.0 7.0 7.2 7.4 7.6 7.8 8.0 8.2 8.4 8.6 8.8 9.0 期货结算价(连续):锌:/现货结算价:LME锌 期货结算价(连三):锌:/期货官方价:LME3个月锌 (400) (300) (200) (100) 0 100 200 300 400 12000 13000 14000 15000 16000 17000 18000 2012/1/6 2013/1/6 2014/1/6 2015/1/6 2016/1/6 左轴：上海均价 右轴：天津-上海 右轴：广东-上海 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 外矿减产预期逐步兑现，但锌矿短缺目前仍存留在预期阶段，若冶炼 厂进 一步 减产或将证实 矿减产 带来 整体供应收缩 。 我们认为目前锌矿受到资金炒作及产业囤货主 导， 短缺预期较为 强烈。 但实际3季度之前都难有兑现可能。 我们统计10家左右全球主要产量变动矿山情况来看，2015年产量增长在81万吨左右，2016年最大化减产后产量下滑约在58万，但实际来看MMG一季度仍处于测试性矿石加工阶段，嘉能可的减产也具有一定不确定性，利润修复后则能快速复产。 表2：中国各地区现货0#锌成交价及当月升贴水状况（元/吨 ） 地域 3月11日 3月4日 涨跌 与1603升贴水 期现套利 上海 13940 14395 (455) (15) 观望 广东 13940 14335 (395) (15) 观望 天津 14250 14600 (350) 295 买期抛现 资料来源：招商期货研究所 二、 外矿减产兑现 2.1 锌矿由宽松向紧张转化 图5：进口矿供应收紧 但国产依然充足 资料来源：SMM,招商期货研究所 图6：国产锌精矿环比增长（单位：万金属吨） 资料来源：wind,招商期货研究所 50 100 150 200 250 300 4000 4500 5000 5500 6000 6500 7000 7500 8000 国内TC均价 进口TC均价 20 25 30 35 40 45 50 55 60 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2013 2014 2015 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 c 目前进口锌矿现货加工费下滑至120-140美元/干吨，较15年同期的210美金大幅下降。目前随着沪伦锌比值回落， 进口矿加 工利润 受损，虽然国产矿利润依然维持高位，但外矿 收紧将 很大 程度上影响 进口矿企业 开工率 。节后 部分进口矿冶炼 厂原料 降至1月左右，因此3-4月将会有 集中减产 或者检修预期， 导致锌产出进一 步下降 。 图7：TC回落压制锌矿进口回落（单位：万吨） 资料来源：wind,招商期货研究所 2.2 价格低位及原料紧张 冶炼开工率回落 图8：中国锌冶炼厂开工率回落（%） 资料来源：SMM,招商期货研究所 图9：精炼锌明显减产（万吨） 资料来源：wind,招商期货研究所 10 15 20 25 30 35 40 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2014 2015 2016 60% 65% 70% 75% 80% 85% 90% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2013 2014 2015 2016 30 35 40 45 50 55 60 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2014 2015 2016 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 比值回 落， 锌进口 亏损进一步扩 大至5%以上， 同时大 量前期 报关进口锌 待售， 因此未来 一段 时间锌进口 有望回落 。 基本面考虑缺少进口中国锌锭或面临短缺，因此沪伦比值有回升刺激进口的需求。 锌现货 库存继续攀升至43万吨， 达到近一年半 高位。 图10：沪伦比值回落锌进口亏损5%以上或抑制进口（万吨） 资料来源：wind,招商期货研究所 图11：中国锌现货库存继续攀升（单位：万吨） 资料来源：SMM,招商期货研究所 图12：SHFE库存延续攀升 （单位：吨） 资料来源：SMM,招商期货研究所 0 2 4 6 8 10 12 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2014 2015 2016 0 10 20 30 40 50 60 70 天津 广东 上海 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 450000 库存小计:锌:... 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 目前处 于消费 淡季，锌下游 开工 率处 于低位， 未来随着 下游开工 活动恢复， 锌消费有望缓慢 回升。 图13：伦锌库存回流压制锌价（美元/吨 吨） 资料来源：LME,招商期货研究所 三、锌消费缓慢恢复 3.1 初级消费进入淡季 图14：中国锌镀开工率环比回升（%） 资料来源：SMM,招商期货研究所 图15：中国压铸锌合金开工率环比回落（%） 资料来源：SMM,招商期货研究所 (50) (40) (30) (20) (10) 0 10 20 30 40 50 14000 214000 414000 614000 814000 1014000 1214000 1414000 LME锌升贴水(0-3) 总库存:LME锌 吨 50% 55% 60% 65% 70% 75% 80% 85% 90% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2012 2013 2014 2015 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2012 2013 2014 2015 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 图16：中国氧化锌开工率环比回落（%） 资料来源：SMM,招商期货研究所 3.2 终端消费受益于汽车家电、基建领域支撑 图17：汽车销量增速放缓（辆，%） 资料来源：SMM,招商期货研究所 图18：国内公路投资增速仍维持高位（亿元 %） 资料来源：SMM,招商期货研究所 四、周评述：矿减产向冶炼传导 涨势持续 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2012 2013 2014 2015 (40) (30) (20) (10) 0 10 20 30 40 50 60 70 (40) (30) (20) (10) 0 10 20 30 40 50 60 销量:汽车:当月同比 % 销量:汽车:累计同比 % -150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 20000000 40000000 60000000 80000000 100000000 120000000 140000000 160000000 交通固定资产投资:公路建设:全国:累计值 同比% 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8