锌周度报告：锌：冶炼减产降库存预期 锌短期反弹

敬请阅读末页的重要说明 期货研究报告 | 商品研究 周度报告 锌:冶炼减产降库存预期 锌短期反弹 2016年03月18日 锌周度报告20160314-20160318 沪锌指数周K图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 锌市场数据跟踪表 标的 3月18日 3月11日 涨跌 沪锌连三 14480 14115 365 伦锌电3 1979 2069 (90) 沪锌连续 14325 13955 370 上海现货 14330 13910 420 SHFE库存 262877 266277 (3400) LME库存 446675 462250 (15575) 伦锌0-3 (5) (9) 4 沪锌0-3 (150) (205) 55 资料来源：招商期货研究所 许红萍 86-755-82763490 xuhp@cmschina.com.cn F3000553 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 变化 LmeS锌3 多单 多单 维持 SHFE锌1606 多单 多单 维持 沪比伦 反套介入 正套平仓 反套介入 本期观点：  目前国际2016年长单加工费下调至203美元/干吨附近，较2015年小幅下降，但留给冶炼厂利润仍维持。  冶炼厂减产仍难持续。  库存维持在一年半高位，但进口放缓同时锌减产背景下，若锌进入去库存，锌价有望继续反弹。  操作建议锌反套介入并持有，有望在5月前后锌比值回归进口盈利，单边沪锌轻仓多单介入或观望。  风险提示：3月底国际锌矿TC定价高位  中国各地区现货0#锌成交价及当月升贴水状况（元/吨 ） 地域 3月18日 3月11日 涨跌 与1604升贴水 期现套利 上海 14350 13940 410 25 观望 广东 14330 13940 390 5 观望 天津 14665 14250 415 340 买期抛现 资料来源：招商期货研究所 徐世伟 0755-23905171 xushiwei@cmschina.com.cn F0307617 Z0001836 微信公众号：招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 锌沪伦比值达到近期低位维持在7.88附近，进口亏损大幅扩大，进口抑制下国内现货库存望小幅下滑，显示短缺。未来预期比值存在回升预期。 一、锌市场回顾 表1：锌市场价格及走势（单位：元/吨，美元/吨，吨） 标的 3月18日 3月11日 涨跌 沪锌连三 14480 14115 365 伦锌电3 1979 2069 (90) 沪锌连续 14325 13955 370 上海现货 14330 13910 420 SHFE库存 262877 266277 (3400) LME库存 446675 462250 (15575) 伦锌0-3 (5) (9) 4 沪锌0-3 (150) (205) 55 资料来源：wind,招商期货研究所 图1：沪锌指数周K图(元/吨) 图2：LME锌周K图（美元/吨） 资料来源：文华财经,招商期货研究所 资料来源：文华财经,招商期货研究所 图3：锌主力合约/伦锌电3周度比值反弹回落（单位：1） 资料来源：wind,招商期货研究所 图4：锌主力合约/伦锌电3周度比值反弹回落（单位：1） 资料来源：wind,招商期货研究所 7.0 7.2 7.4 7.6 7.8 8.0 8.2 8.4 8.6 8.8 9.0 7.0 7.2 7.4 7.6 7.8 8.0 8.2 8.4 8.6 8.8 9.0 期货结算价(连续):锌:/现货结算价:LME锌 期货结算价(连三):锌:/期货官方价:LME3个月锌 (400) (300) (200) (100) 0 100 200 300 400 12000 13000 14000 15000 16000 17000 18000 2012/1/6 2013/1/6 2014/1/6 2015/1/6 2016/1/6 左轴：上海均价 右轴：天津-上海 右轴：广东-上海 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 锌矿加工费落地 显示矿宽松不改 目前国际2016年长单加工费下调至203美元/干吨附近，较2015年小幅下降，但留给冶炼厂利润仍维持。中国锌矿进口虽然会受到国际矿山减产而下降，但随锌价反弹，国内锌矿山复产动力充足，将弥补部分减量，同时国内庞大的库存也在很大程度上抵消矿供应下滑带来冶炼厂产的压力。 表2：中国各地区现货0#锌成交价及当月升贴水状况（元/吨 ） 地域 3月18日 3月11日 涨跌 与1604升贴水 期现套利 上海 14350 13940 410 25 观望 广东 14330 13940 390 5 观望 天津 14665 14250 415 340 买期抛现 资料来源：招商期货研究所 二、外矿减产兑现 2.1 锌矿由宽松向紧张转化 图5：进口矿供应收紧 但国产依然充足 资料来源：SMM,招商期货研究所 图6：国产锌精矿环比增长（单位：万金属吨） 资料来源：wind,招商期货研究所 50 100 150 200 250 300 4000 4500 5000 5500 6000 6500 7000 7500 8000 国内TC均价 进口TC均价 20 25 30 35 40 45 50 55 60 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2013 2014 2015 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 c 目前进口锌矿现货加工费下滑至120-140美元/干吨，较15年同期的210美金大幅下降。目前随着沪伦锌比值回落，进口矿加工利润受损，虽然国产矿利润依然维持高位，但外矿收紧将很大程度上影响进口矿企业开工率。节后部分进口矿冶炼厂原料降至1月左右，因此3-4月将会有集中减产或者检修预期，导致锌产出进一步下降。 图7：TC回落压制锌矿进口回落（单位：万吨） 资料来源：wind,招商期货研究所 2.2 价格低位及原料紧张 冶炼开工率回落 图8：中国锌冶炼厂开工率回落（%） 资料来源：SMM,招商期货研究所 图9：精炼锌明显减产（万吨） 资料来源：wind,招商期货研究所 10 15 20 25 30 35 40 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2014 2015 2016 60% 65% 70% 75% 80% 85% 90% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2013 2014 2015 2016 30 35 40 45 50 55 60 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2014 2015 2016 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 比值回落，锌进口亏损进一步扩大至5%以上，同时大量前期报关进口锌待售，因此未来一段时间锌进口有望回落。 基本面考虑缺少进口中国锌锭或面临短缺，因此沪伦比值有回升刺激进口的需求。 锌现货库存继续攀升至43万吨，达到近一年半高位。 图10：沪伦比值回落锌进口亏损5%以上或抑制进口（万吨） 资料来源：wind,招商期货研究所 图11：中国锌现货库存继续攀升（单位：万吨） 资料来源：SMM,招商期货研究所 图12：SHFE库存延续攀升 （单位：吨） 资料来源：SMM,招商期货研究所 0 2 4 6 8 10 12 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2014 2015 2016 0 10 20 30 40 50 60 70 天津 广东 上海 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 450000 库存小计:锌:... 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 目前处于消费淡季，锌下游开工率处于低位，未来随着下游开工活动恢复，锌消费有望缓慢回升。 图13：伦锌库存回流压制锌价（美元/吨 吨） 资料来源：LME,招商期货研究所 三、锌消费缓慢恢复 3.1 初级消费进入淡季 图14：中国锌镀开工率环比回升（%） 资料来源：SMM,招商期货研究所 图15：中国压铸锌合金开工率环比回落（%） 资料来源：SMM,招商期货研究所 (50) (40) (30) (20) (10) 0 10 20 30 40 50 14000 214000 414000 614000 814000 1014000 1214000 1414000 LME锌升贴水(0-3) 总库存:LME锌 吨 50% 55% 60% 65% 70% 75% 80% 85% 90% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2012 2013 2014 2015 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2012 2013 2014 2015 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 图16：中国氧化锌开工率环比回落（%） 资料来源：SMM,招商期货研究所 3.2 终端消费受益于汽车家电、基建领域支撑 图17：汽车销量增速放缓（辆，%） 资料来源：SMM,招商期货研究所 图18：国内公路投资增速仍维持高位（亿元 %） 资料来源：SMM,招商期货研究所 四、周评述：减产降库存预期 锌短期反弹 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2012 2013 2014 2015 (40) (30) (20) (10) 0 10 20 30 40 50 60 70 (40) (30) (20) (10) 0 10 20 30 40 50 60 销量:汽车:当月同比 % 销量:汽车:累计同比 % -150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 20000000 40000000 60000000 80000000 100000000 120000000 140000000 160000000 交通固定资产投资:公路建设:全国:累计值 同比% 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 从冶炼角度看锌供应我们认为利润维持背景下产量下滑仍不明显，未来减产与否也很难有明确化的预期。但从库存角度我们则认为精锌供应中短期会维持宽松，国内外库存都存在上涨的动力和预期，国内来自于价格反弹后冶炼厂去库存带来社会库存增加。国际市场则来自隐性库存随价格反弹带来的回流。从这个角度讲锌价短期反弹存在天花板。 最