锌周度报告：短期炒作减产预期 上涨难续

敬请阅读末页的重要说明 期货研究报告 | 商品研究 周度报告 锌：短期炒作减产预期 上涨难续 2016年01月29日 锌周度报告20160125-20160129 沪锌指数周K图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 锌市场数据跟踪表 标的 1月29日 1月22日 涨跌 沪锌连三 13035 12805 230 伦锌电3 1979 2069 (90) 沪锌连续 12920 12730 190 上海现货 12880 12735 145 SHFE库存 207096 206305 791 LME库存 474750 480850 (6100) 伦锌0-3 (5) (9) 4 沪锌0-3 (155) (70) (85) 资料来源：招商期货研究所 许红萍 86-755-82763490 xuhp@cmschina.com.cn F3000553 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 变化 LmeS锌3 空单 空单 维持 SHFE锌1603 观望 观望 维持 沪比伦 反套介入 反套 维持 本期观点：  2015年全年锌矿供应仍大于700万吨，同比维持正增长。国内矿产锌产量维持在600万吨以内，因此锌矿平衡来看累积库存100万吨以上，冶炼厂原料维持充裕状态。因此近期部分主要冶炼厂宣布减产决心或大打折扣。市场关注国际大矿山减产带来矿供应收缩，因此为应对2月即将到来的长协签定，短期锌矿短缺可能性较小，而由原料紧张带来冶炼厂开工率下滑可能性也不足。目前锌矿库存及产量即使在最大化减产背景下，三季度之前均很难出现短缺可能性。  目前炒作锌矿短缺预期缺少消费的支撑，冶炼厂产量维持高位，利润支持下减产形同虚设，而在进口及产量双双高于预期增加背景下，去库存更是难上加难，因此锌价难以形成2015年二季度长牛行情，锌供应短缺需要兑现才能促使锌价进一步反弹。  未来我们预计产量或继续维持相对高位，在沪伦比值高位及美元1月趋宽松背景下，锌进口报关或继续放量，而消费进入淡季或带来锌库存继续累积，锌现货贴水扩大格局仍将延续。在小概率收储及减产背景下锌价难改弱势格局。  操作建议2月中旬在大矿山明确减产后缺乏新利多支撑下13600-14200逢高沽空，内外盘套利正套介入并持有不变。  风险提示：收储 国内冶炼减产及国际矿山减产  中国各地区现货0#锌成交价及当月升贴水状况（元/吨 ） 地域 1月29日 1月22日 涨跌 与1602升贴水 期现套利 上海 12900 12760 140 (20) 观望 广东 12865 12705 160 (55) 观望 天津 13200 13100 100 280 买期抛现 资料来源：招商期货研究所 徐世伟 0755-23905171 xushiwei@cmschina.com.cn F0307617 Z0001836 微信公众号：招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 近期受炒作国际锌矿减产带来供应短缺，迎合2月中下旬即将到来的冶炼厂与矿山长协谈判，国内外冶炼厂纷纷宣布减产计划。受消息影响锌价反弹，但13000元/吨上方国内冶炼厂加速出货，现货贴水扩大。 减产矿山主要集中国外，所以伦锌反弹大于沪锌，沪比比值高位回落延续。 国内主要消费地区广东天津反弹相对乏力，淡季特征持续。 一、锌市场回顾 表1：锌市场价格及走势（单位：元/吨，美元/吨，吨） 标的 1月29日 1月22日 涨跌 沪锌连三 13035 12805 230 伦锌电3 1979 2069 (90) 沪锌连续 12920 12730 190 上海现货 12880 12735 145 SHFE库存 207096 206305 791 LME库存 474750 480850 (6100) 伦锌0-3 (5) (9) 4 沪锌0-3 (155) (70) (85) 资料来源：wind,招商期货研究所 图1：沪锌指数周K图(元/吨) 图2：LME锌周K图（美元/吨） 资料来源：文华财经,招商期货研究所 资料来源：文华财经,招商期货研究所 图3：锌主力合约/伦锌电3周度比值反弹回落（单位：1） 资料来源：wind,招商期货研究所 图4：锌主力合约/伦锌电3周度比值反弹回落（单位：1） 资料来源：wind,招商期货研究所 7.0 7.2 7.4 7.6 7.8 8.0 8.2 8.4 8.6 8.8 9.0 7.0 7.2 7.4 7.6 7.8 8.0 8.2 8.4 8.6 8.8 9.0 期货结算价(连续):锌:/现货结算价:LME锌 期货结算价(连三):锌:/期货官方价:LME3个月锌 (400) (300) (200) (100) 0 100 200 300 400 12000 13000 14000 15000 16000 17000 18000 2012/1/6 2013/1/6 2014/1/6 2015/1/6 2016/1/6 左轴：上海均价 右轴：天津-上海 右轴：广东-上海 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 外矿减产预期逐步兑现，但中国锌矿供应仍然宽松，冶炼厂利润维持。 国产锌精矿产量同比下滑，但环比增长，显示国内增长弥补未来进口紧张，国内锌矿供应宽松不改。12月中国锌矿产量维持在40万吨，全年产量566.9万吨，同比下滑1.32%左右。 表2：中国各地区现货0#锌成交价及当月升贴水状况（元/吨 ） 地域 1月8日 12月31日 涨跌 与1601升贴水 期现套利 上海 12840 13300 (460) 45 观望 广东 12805 13315 (510) 10 观望 天津 13225 13650 (425) 430 买期抛现 资料来源：招商期货研究所 二、外矿减产预期加剧 2.1 锌矿由宽松向紧张转化 图5：进口矿供应收紧 但国产依然充足 资料来源：SMM,招商期货研究所 图6：国产锌精矿环比增长（单位：万金属吨） 资料来源：wind,招商期货研究所 110 130 150 170 190 210 230 4600 4700 4800 4900 5000 5100 5200 5300 5400 5500 5600 单位：美元/吨 单位：元/吨 国内TC均价 进口TC均价 20 25 30 35 40 45 50 55 60 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2013 2014 2015 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 12月锌精矿进口23.12万吨，全年维持在302.01万吨，折金属吨为150万吨，同比增加37.1%。 综合来看中国锌矿15年总供应量维持在700万吨上方，供应充裕。一方面为应对16年海外减产提前备货，另一方面今年全年锌价比值来看进口矿低于国产矿，刺激进口。相对于615万吨锌产量，抛掉再生锌部分整体锌矿库存在2015年增加近100万吨。 图7：沪伦比值攀升刺激锌精矿进口持续（单位：万吨） 资料来源：wind,招商期货研究所 2.2 原料备货充裕及利润维持锌供应持续高位 图8：中国锌冶炼厂开工率回落有限（%） 资料来源：SMM,招商期货研究所 图9：精炼锌未见明显减产（万吨） 资料来源：wind,招商期货研究所 0 5 10 15 20 25 30 35 40 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2013 2014 2015 60% 65% 70% 75% 80% 85% 90% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2013 2014 2015 30 35 40 45 50 55 60 2013 2014 2015 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 12月锌进口量达到9.44万吨，同环比大幅增加，15年全年进口量53.34万吨，同比下滑2.9%，进口量大幅高于预期。 锌库存继续攀升不变，截止目前达到33.66万吨，1月报关或继续增加，导致锌库存增加预期不变，同时冶炼厂抛货隐性转化显性库存望持续。 图10：精炼锌净进口量短期攀升（万吨） 资料来源：wind,招商期货研究所 图11：中国锌现货库存继续攀升（单位：万吨） 资料来源：SMM,招商期货研究所 图12：SHFE库存延续攀升 （单位：吨） 资料来源：SMM,招商期货研究所 0 2 4 6 8 10 12 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2013 2014 2015 0 10 20 30 40 50 60 70 天津 广东 上海 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 450000 库存小计:锌:... 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 图13：伦锌库存回流压制锌价（美元/吨 吨） 资料来源：LME,招商期货研究所 三、锌消费复苏慢于供应增长 3.1 初级消费进入淡季 图14：中国锌镀开工率环比回升（%） 资料来源：SMM,招商期货研究所 图15：中国压铸锌合金开工率环比回落（%） 资料来源：SMM,招商期货研究所 图16：中国氧化锌开工率环比回落（%） (50) (40) (30) (20) (10) 0 10 20 30 40 50 14000 214000 414000 614000 814000 1014000 1214000 1414000 LME锌升贴水(0-3) 总库存:LME锌 吨 50% 55% 60% 65% 70% 75% 80% 85% 90% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2012 2013 2014 2015 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2012 2013 2014 2015 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 资料来源：SMM,招商期货研究所 3.2 终端消费难改供强需弱大局 图17：汽车销量增速放缓（辆，%） 资料来源：SMM,招商期货研究所 图18：国内公路投资增速仍维持高位（亿元 %） 资料来源：SMM,招商期货研究所 四、周评述：短期炒作减产预期 上涨难续 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2012 2013 2014 2015 (40) (30) (20) (10) 0 10 20 30 40 50 60 70 (40) (30) (20) (10) 0 10 20 30 40 50 60 销量:汽车:当月同比 % 销量:汽车:累计同比 % -150%