中辉有色观点

金银：地缘反复美国数据韧性，金银震荡承压 盘面表现：COMEX黄金期货跌1.27%报4462，COMEX白银期货跌3.41%报72.98。美联储释放年内晚些时候可能进一步加息的信号，伊核谈判分歧未消，市场情绪承压，带动贵金属收跌。 基本逻辑：①霍尔木兹海峡博弈复杂。美伊谅解备忘录间接沟通“暂停数日”，伊朗要求以色列停止打击真主党，但特朗普称谈判继续，美方不会以解除制裁换海峡重开。伊朗开放通行申请系统，过去24小时24艘船获许通过，自5月初超300艘外籍船提交申请，但实际商业航运依旧稀少。军事层面，伊朗承认袭击集装箱船MSCSariskaV作为报复。谈判前景扑朔，航运恢复缓慢，冲突仍在。②美国数据有韧性。美国5月ISM服务业PMI升至三个月高点54.5，高于预期的53.8。新订单和商业活动指标均有所上升，显示出消费者需求依然韧性十足。支付价格指标升至71.3，为2022年8月以来最高水平。美国5月ADP就业增加12.2万人，创去年2月以来的最高水平，高于市场预期的11.7万人。美联储褐皮书显示，12个联储辖区中有10个经济活动呈现“轻微至温和”增长。中东冲突推升能源成本是通胀压力首要来源，其影响已外溢多等领域，消费者信心趋弱。多数联储辖区延续"低招聘、低裁员"的格局，制造业招聘力度较强。③贵金属逻辑。印度央行连续两周内出售约120亿美元黄金，以保护外储。随着美伊接触及外交磋商重启，市场重新评估地缘政治前景，投资者降低对冲突进一步扩大的押注，黄金的“风险溢价”开始被剥离。同时，伊朗战事推升油价引发通胀担忧，市场开始交易“高利率更久”，进一步压制贵金属。黄金跌穿关键技术位后，短线资金加速撤离，白银因兼具工业属性而跌幅更大。④策略提醒。黄金短期关注能否持续止跌，白银弹性大波动幅度更大，黄金长线看涨逻辑不变（美元信用和全球储备再平衡），后期建议将黄金更多作为尾部风险对冲而非收益来源。对于白银，工业需求与金融属性交织，关注宏观氛围的边际变化情况。风险提示：伊朗局势，流动性危机。 铜：美国ADP就业超预期，美元强铜调整 行情回顾 铜高位震荡 产业逻辑 全球铜矿供应紧张持续，霍尔木兹海峡航运受阻，中国硫酸禁止出口，目前的减产主要影响边际高成本矿山。如果冲突持续半年以上，全球湿法铜减产总量理论上限在70万吨左右，并将在三季度集中爆发。市场正在博弈美国6月底关于精炼铜进口关税的裁决，托克集团从伦敦金属交易所搬走了5.1万吨铜，总价值超过7亿美元。终端铜需求表现分化，铜新旧动能切换明显，电力铜需求表现亮眼。英伟达黄仁勋称未来5到10年，数据中心能用铜缆的地方就用铜缆，必须用光学器件的地方才用光学器件。铜缆仍然是短距互联的核心方案，铜正在从工业金属变成“科技金属”。 策略推荐 美国ADP就业数据超预期，市场关注本周非农和618沃什讲话，美联储加息预期和美债收益率走高，美元走强压制铜价，但基本面上，供给在收缩，需求在增长，库存被搬空。三条主线叠加，如果6月底美国关税落地、叠加硫酸断供导致减产兑现，铜价很可能迎来新一轮上涨。短期铜高位震荡，建议回调逢低试多，不要盲目追高，中长期对铜继续看好。短期沪铜关注区间【104000，108000】元/吨，伦铜关注区间【13500，14500】美元/吨 锌：宏观逆风，锌承压盘整 行情回顾 锌区间震荡 产业逻辑 2026年全球锌矿供应或收缩，秘鲁能源紧急状态威胁矿山生产，嘉能可Kazzinc、Nexa冶炼厂发生火灾停产。SMMZn50国产周度TC均价环比下降250元/金属吨至150元/金属吨，5-6月是炼厂的集中检修季，部分中小型冶炼厂减产限制后续产能释放。4月锌矿砂及其精矿进口量为44.8万吨，同比-9.6%，环比下降17.95%。4月中国锌锭产量预计为58.96万吨，环比上升1.18万吨，同比增加6.16%。国内罗平锌电全资子公司向荣矿业收到现场处理措施决定书，已被责令停产，12万吨精锌产能受影响。终端基建需求偏弱，中下游畏高谨慎采购。镀锌企业开工58.33%（-1.49%），压铸锌合金企业开工51.88%（-0.26%）。 策略推荐 美ADP就业超预期，美元走强有色承压，海外锌矿供应扰动增加，锌精矿加工费加速下滑，需求负反馈，国内锌锭社会库存日度增加，宏观逆风，锌价冲高回落，短期锌区间盘整，中长期矿供应担忧加剧，建议回调逢低试多。沪锌关注区间【24800，25500】，伦锌关注区间【3550，3650】美元/吨风险提示：需求不足，政策刺激 铝：市场情绪谨慎，铝测试下方支撑 行情回顾 铝价承压，氧化铝承压回落 产业逻辑 电解铝：中东局势反复，美国ADP就业数据超预期，美元走强有色承压。产业上，海外印尼等新投电解铝项目爬产，但中东铝厂大量减产导致供应缺口扩大。阿拉丁（ALD）统计数据显示，截至5月底，国内电解铝行业运行产能降至4528.6万吨，环比下降1万吨。国内需求疲软，4月新增装机同比-79%，1-4月新增装机50.9GW，同比-51.5%。 氧化铝：海外因地缘动荡带动铝土矿运价小幅上涨，整体铝土矿到港量暂时保持稳定，几内亚铝土矿出口限制政策迟迟未落地，市场炒作情绪消退。近期广西新增产能逐步释放，市场供给将维持增长态势，库存将继续累积。 策略推荐 建议沪铝回调逢低试多，氧化铝暂时观望，注意铝锭社会库存的变动情况，主力运行区间【24000-24800】，氧化铝关注区间【2780，2880】。风险提示：关注全球贸易及利率政策变化。 镍：需求放缓库存增加，镍震荡回落 行情回顾 镍价承压，不锈钢承压 产业逻辑 镍：2026年美联储降息预期存不确定性。产业上，印尼2026年镍矿生产配额确认下调2.6-2.7亿吨，同时印尼镍矿基准价（HPM）计算公式调整抬升冶炼成本。硫黄供应或随美伊谈判缓和而恢复，前期断供交易逻辑可能被稀释。印尼资源保护主义的政策落地受到产业资本力量制约，国内镍库存5月大增，需求疲软拖累镍价。 不锈钢：下游不锈钢终端消费仍处于旺季阶段。当前不锈钢厂利润有所修复，工厂排产处于高位，供给端压力持续存在。目前终端对不锈钢处于需求旺季，密切关注钢厂开工及终端需求的表现。 策略推荐 短期镍震荡回落，建议观察下方整数支撑力度，轻仓试多，不锈钢暂时观望，注意印尼政策及下游不锈钢库存变动，镍主力运行区间【140000-148000】。风险提示：关注海外利率及印尼政 碳酸锂：仓单创下新高，低位调整 行情回顾 主力合约LC2609低开低走，跌幅扩大至4%，连续2日加速下跌。 产业逻辑 利空消息集中，津巴布韦发运和部分澳洲矿端重启不断强化远期供给逻辑，叠加仓单大幅增长创下新高，近月合约交割压力较大制约价格上行空间。总库存连续3周去库，大样本口径库存同样是边际去库，但去库幅度或不及此前市场预期。需求端仍保持产销两旺的状态，电池厂和磷酸铁锂厂新产能持续投放，“十五五”新型储能发展实施方案已编制完成，需求仍处于上行周期。整体来看，利空逐步落地但仓单压力加大，短期仍维持震荡格局。 策略推荐 请务必阅读正文之后的免责条款部分等待企稳【165000-170000】 免责声明： 本报告由中辉期货研究院编制 本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，不作为或被视为出售或购买期货品种的要约或发出的要约邀请。 本报告的信息均来源于公开资料，中辉期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所含的信息和建议不会发生任何变更。阁下首先应明确不能依赖本报告而取代个人的独立判断，其次期货投资风险应完全由实际操作者承担。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中辉期货不对因使用本报告而引起的损失负任何责任。本报告仅反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点不代表中辉期货的立场。中辉期货可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。 本报告以往的表现不应作为日后表现的反映及担保。本报告所载的资料、意见及推测反映中辉期货于最初发表此报告日期当日的判断，可随时更改。本报告所指的期货品种的价格、价值及投资收入可能会波动。 中辉期货未参与报告所提及的投资品种的交易及投资，不存在与客户之间的利害冲突。 本报告的版权属中辉期货，除非另有说明，报告中使用材料的版权亦属中辉期货。未经中辉期货事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用之证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为中辉期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。所有于本报告中使用的商标、服务标记及标识均为中辉期货有限公司的商标、服务标记及标识。 期货有风险，投资需谨慎！ 期货投资咨询业务资格编号：证监许可〔2015〕75号