锚定扩散的分域增强：构建高锐度多策略FOF组合

“锚定扩散”的分域增强：构建高锐度多策略FOF组合 glmszqdatemark2026年05月26日 公募FOF选基以主观配置为主，市场策略相似度较高。从偏股FOF年报持仓看，前十大主动股基集中度突出，进一步对偏股FOF相对885001指数的日度超额收益进行相关性分析，发现产品间超额收益相似度较高，策略同质化明显。同时，我们定期跟踪的深度价值、成长价值、核心资产、新兴成长、长期成长、周期成长六个风格策略虽长期均能跑赢基准，但策略间相关性较高，且随市场风格延续呈现动态强化，削弱了组合的分散效果，风格暴露的纯粹性与互补性亟待提升。本报告提出一套“锚定扩散—分域增强—策略复合”的完整解决方案。 分析师叶尔乐执业证书：S0590525110059邮箱：yeerle@glms.com.cn分析师关舒丹 执业证书：S0590525110060邮箱：guanshudan@glms.com.cn “锚定扩散”的风格划分有效规避了边界点划分模糊等问题。引入“锚定扩散”的风格划分流程。首先依据基金持仓筛选出风格最纯粹的风格锚点池：价值锚点池要求PB及PB_ROE因子暴露为正且排名前50，成长锚点池要求成长因子暴露前1/3且对新兴成长和周期成长股重仓较高。其次通过锚点池超额收益对全体基金的超额收益进行带约束回归，以回归系数是否大于0.7判定基金的风格归属。该方法以市场实际表现为锚，划分的成长、价值与均衡基金池的超额收益呈现相关较低的特征，有效解决了传统因子打分法的边界样本不稳定问题。 相关研究 1．基金分析报告：新兴成长基金池202605：高成长弹性-2026/05/202．基金分析报告：核心资产基金池202605：低波动质量投资-2026/05/203．基金分析报告：周期成长基金池202605：成长行情中超额收益稳健-2026/05/204．基金分析报告：长期成长基金池202605：消费板块波动影响超额收益-2026/05/205．基金分析报告：深度价值基金池202605：保持绝对收益-2026/05/20 分域增强：成长、价值与均衡多策略组合。在风格划分基础上，我们对成长、价值和均衡风格分别进行特质化增强。成长多策略组合依据基金持仓股的分析师预期和利润率双因子打分，选择高景气且基本面稳健的前20只基金。2016年以来该组合年化收益率21.82%，相对偏股基金指数年化超额11.62%，夏普比率0.99，在成长风格占优阶段弹性突出。价值和均衡多策略组合则采用样本外跟踪时间较长、历史表现相对稳定的深度价值和成长价值型基金组合，两组合年化收益率分别为14%和18.9%，年化夏普比率分别为0.84和0.99。三类子策略长期均能显著跑赢基准，且彼此间超额收益相关性较低，满足多策略融合的核心条件。 构建指数跟踪式与风格轮动式多策略FOF组合。将成长、价值与均衡多策略组合应用于不同基准指数，构建了两种模式的FOF组合。指数跟踪模式下，按基准指数（885001或中证800）中成长、价值与均衡的当期权重复合。885001指数组合年化收益率18.26%，年化超额8.05%；中证800指数组合年化收益率17.45%，年化超额12.14%，超额收益持续显著。风格轮动模式下，采用风险平价模型动态调整成长、价值与均衡的权重，多策略风险平价组合年化收益率16.36%，年化超额6.52%，夏普比率0.98，超额收益最大回撤控制在6%以内，且收益来源涵盖行业配置、选股与交易，分布均衡，行业配置上TMT权重有所提升。 风险提示：本报告仅对基金产品进行定量不定性分析，不做任何推荐建议。基金历史业绩不代表未来业绩，基金投资有风险，投资者需谨慎决策。量化统计基于历史数据，如若市场环境、政策环境等发生变化，不保证规律的延续性。 目录 1锐度提升成为主动基金池构建核心要点....................................................................................................................32“锚定扩散”式风格划分下的多策略收益增强...............................................................................................................72.1“锚定扩散”式的风格划分...................................................................................................................................................................72.2成长风格的多策略组合.....................................................................................................................................................................92.3价值风格的多策略组合...................................................................................................................................................................112.4均衡风格的多策略组合...................................................................................................................................................................123不同基准下的分域组合应用...................................................................................................................................153.1风格划分下多策略FOF组合构建及应用....................................................................................................................................153.2以指数风格为准：885001指数&中证800指数案例.............................................................................................................153.3风险平价组合....................................................................................................................................................................................174总结.....................................................................................................................................................................195风险提示..............................................................................................................................................................20插图目录..................................................................................................................................................................21表格目录..................................................................................................................................................................21 1锐度提升成为主动基金池构建核心要点 当前偏股FOF在热门核心标的上的集中度较高，收益特征呈现出一定的同质化。在持仓重合度方面，从偏股FOF年报中持仓数量最多的前十只主动股基来看，当前123只偏股fof中有72只产品持仓了富国稳健增长、景顺长城品质长青，显示出FOF管理人对于热门核心标的的配置较为集中。在收益特征相似度方面，过去一年每只偏股FOF相较于偏股基金指数（885001）的日度超额收益相关系数整体较高，收益特征有同质化趋势，亟待更好的分类与筛选。 资料来源：wind，国联民生证券研究所；计算区间：2025年4月25日-2026年4月25日 我们之前构建的基金池在差异性和实用性上存在改进空间。基于《如何战胜A50：核心资产基金的定义与优选》、《深度价值基金池202602：保持绝对收益》、《成长价值基金池202602：持仓以周期为主》、《成长型基金解析与优选：与Beta赛跑》等报告，我们定期跟踪六大风格策略组合：深度价值型、成长价值型、核心资产型、新兴成长型、长期成长型及周期成长型。 从2015年2月至2026年2月的长期业绩来看，各策略累计净值均实现显著增长，都能够跑赢偏股基金指数，验证了风格策略的有效性，但是在策略的差异性和实用性上存在一定改进空间。 资料来源：wind，国联民生证券研究所 现有基金池内部存在显著的结构性关联，对策略组合的实际配置价值形成一定制约。从各个组合相对偏股基金指数的日度超额收益的相关性来看，深度价值&成长价值&核心资产&长期成长之间、以及新兴成长&周期成长之间的超额相关性相对较高，策略风格暴露不够纯粹，分散的作用难以达到；且策略的相关性会随着市场中成长或价值风格的持续占优而明显提升。 从基金池间相关性的时序变化来看，核心资产与长期成长组合的相关性始终 较高；深度价值型与核心资产型、深度价值型与长期成长型的相关性在2020年以来明显提升；新兴成长型与周期成长型则在市场缺少高认可度的新兴产业时较难完全区分，两者在市场主线明确时策略边界模糊，相关性显著增强。值得注意的是，随着市场成长或价值风格的延续，上述相关性呈现动态强化特征，进一步加剧了策略共振风险。因此需优化策略构建标准，增强各风格暴露的纯粹性与互补性，以提升组合配置的分散效果和实际应用性。 为了增强FOF组合的稳定性，我们提出分域增强的FOF策略改进方案。其核心思路是在多维风格划分的基础上，对不同风格域实施差异化的增强策略，最终通过多策略复合构建组合： 1、首先寻找基金风格的共性，构建各个风格的锚点池；2、随后，通过计算各类锚点池过去一年的日度超额收益对其他基金超额收益的解释力度，动态定义各期基金的风格归属，以降低各风格间的相关