金融工程专题报告：多维度债券择时与FOF组合策略构建

敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 1/14 [table_page] 金融工程专题报告 分析师：张青 执业证书编号：S0890516100001 电话：021-20321154 邮箱：zhangqing@cnhbstock.com 研究助理：李亭函 电话：021-20321017 邮箱：litinghan@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20321304 [table_product] [table_main] 华宝财经评论类模板 ◎ 投资要点：  债券资产通常被认为是一类低风险资产，在传统的大类资产中作为从属资产进行配置，但是2016年4季度~2017年底的债券市场大幅波动，投资者重新审视债券资产的风险管理问题。风险管理通常涉及到仓位管理，即当资产面临较大风险时减配该资产，但是对于债券资产，很少直接通过仓位来控制风险，而是以久期或者杠杆的调整实现组合的风险调整。  本文通过构建债券择时系统以实现有效的风险管理，具体来看债券择时系统涵盖经济增长、通货膨胀、流动性、动量趋势以及估值五个维度，我们通过对各个维度进行打分得到债券市场的综合打分，并通过分值生成相应的信号对债券资产进行择时控制。测试结果表明，通过多维度打分构建的择时系统较动量系统更稳定，风险显著减小，同时综合打分走势相对于债券指数本身具有一定的领先性，另一方面我们发现通过分仓配置的择时策略稳定性进一步提升，从2008年至2019年11月，策略通过分仓持有中债总财富指数和货币基金，年化收益达到4.5%，年化波动率仅有1.4%，最大回撤控制在2.1%，收益风险特征显著，Calmar比例达到5.56，更适用于追求绝对收益的机构投资者。  本文在债券综合择时系统的基础上，构建了久期轮动的FOF组合，即看多时增加长久期债券基金的配置，减少短久期债券基金的占比。测试结果表明，通过主动管理型基金构建的久期轮动FOF组合收益较为稳定，从2014年至2018年11月年化收益达到6.7%，年化波动率为1.6%，最大回撤为2.5%，收益风险比较高，绝对收益属性较强，而通过被动指数型基金构建的FOF组合进攻性较强，尤其是在债券市场趋势向好的情况下，总体年化收益达到7.5%，不过相应的风险有所扩大，年化波动率为2.8%，最大回撤为3.7%。  风险提示：数量化策略研究主要基于历史数据，可能存在模型设定偏差的风险。 相关研究报告 [table_subject] 2019年1月3日 证券研究报告--金融工程专题报告 多维度债券择时与FOF组合策略构建 ——金融工程专题报告 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 2/14 [table_page] 金融工程专题报告 内容目录 1. 债券择时因子构建及回测 ................................................................................................................. 3 1.1. 基本面指标 ....................................................................................................................................................... 4 1.1.1. 流动性 ............................................................................................................................................................ 4 1.1.2. 经济运行以及通胀形势 .................................................................................................................................. 5 1.2. 市场类指标 ....................................................................................................................................................... 6 1.2.1. 动量趋势 ........................................................................................................................................................ 6 1.2.2. 估值效应 ........................................................................................................................................................ 7 2. 债券综合择时系统 ............................................................................................................................ 8 3. 基于债券择时系统的久期轮动FOF组合 ........................................................................................ 10 3.1. 主动管理型基金FOF组合 .............................................................................................................................. 10 3.2. 被动指数基金FOF组合 ................................................................................................................................. 12 图表目录 图1：流动性指标择时净值 ...................................................................................................................................... 5 图2：经济运行指标择时净值 ................................................................................................................................... 6 图3：通胀指标择时净值 .......................................................................................................................................... 6 图4：动量指标择时净值 .......................................................................................................................................... 7 图5：债券择时系统择时净值 ................................................................................................................................... 9 图6：债券择时系统历年收益 ................................................................................................................................... 9 图7：债券择时系统（仓位分配）择时净值 ........................................................................................................... 10 图8：债券择时系统（仓位分配）历年收益 ........................................................................................................... 10 图9：久期轮动FOF组合（主动管理型基金）净值走势 ....................................................................................... 11 图10：久期轮动FOF组合（主动管理型基金）历年收益 ..................................................................................... 11 图11：久期轮动FOF组合（主动管理型基金）久期配置情况 .............................................................................. 12 图12：久期轮动FOF组合（被动指数）净值走势 ................................................................................................ 12 图13：久期轮动FOF组合（被动指数）历年收益 ................................................................................................ 12 表1：测试评价指标说明 .......................................................................................................................................... 3 表2：流动性指标回测结果 ..