金融工程专题报告：行业轮动与权益型FOF组合构建

敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 1/14 [table_page] 金融工程专题报告 分析师：张青 执业证书编号：S0890516100001 电话：021-20321154 邮箱：zhangqing@cnhbstock.com 研究助理：贾依廷 电话：021-20321082 邮箱：jiayiting@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20321304 [table_product] [table_main] 华宝财经评论类模板 ◎ 投资要点：  将行业轮动与行业配置具体至公募FOF策略的构建，直观的思路与方法是直接投资于行业指数型基金。但这一方法存在的一些问题，如流动性问题、模型失效问题，因此我们将主要探讨如何将行业轮动与行业配置应用于投资分散的主动管理型基金中。  实现行业轮动模型与公募基金筛选配置融合的关键与核心，是开发适合的行业轮动模型。首先，这一模型涉及的行业数量不能过多，故我们采用了中信行业组合的分类方法；其次，行业轮动模型的换仓时点必须要与公募基金季报披露时点保持一致。考虑到换仓频率较低，该行业轮动模型本质上是一个中长期决策系统，故在选用的因子上，更多偏重于基本面因子，我们选用行业景气度与行业估值这两大核心因子，分别从行业的成长性与价值角度预估计其后市行情。另外选择中长期动量因子与波动率因子作为模型的辅助因子，二者与行业基本面因子的相关性低，可覆盖基本面因子缺失的方面，在基本面因子失效时或许会对模型有一定的支撑作用。  模型构建完成后，我们尝试将行业轮动模型融合至主动管理型基金的筛选或配置中。主要思路有二：一是将行业轮动模型每期生成的结果做一个指标用于基金筛选，我们称之为指标筛选法。二是将行业轮动模型每期生成的结果用于基金的权重配置，我们称之为权重调整法。虽然有诸多干扰因素，但从两种方法的测试结果来看，指标筛选法和权重调整法都是有效的。这一研究结论可看做是中观行业轮动与微观基金筛选配置融合的一点尝试。  风险提示：数量化策略研究主要基于历史数据，可能存在模型设定偏差的风险。 相关研究报告 [table_subject] 撰写日期：2019年03月05日 证券研究报告--金融工程专题报告 行业轮动与权益型FOF组合构建 金融工程专题报告 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 2/14 [table_page] 金融工程专题报告 内容目录 1. 公募基金行业配置分布 .................................................................................................................... 3 2. 大类行业轮动模型构建 .................................................................................................................... 4 2.1. 行业景气度因子 ................................................................................................................................................ 4 2.2. 估值因子 ........................................................................................................................................................... 7 2.3. 动量因子 ........................................................................................................................................................... 8 2.4. 波动率因子 ....................................................................................................................................................... 9 2.5. 因子合成 ......................................................................................................................................................... 10 3. 基于行业轮动模型的权益FOF策略构建 ........................................................................................ 11 3.1. 指标筛选法 ..................................................................................................................................................... 11 3.1. 权重调整法 ..................................................................................................................................................... 12 图表目录 图1：财务指标合并因子行业筛选第一档净值图 ...................................................................................................... 5 图2：财务指标行业筛选第一档净值图 .................................................................................................................... 7 图3：财务衍生指标行业筛选第一档净值图 ............................................................................................................. 7 图4：行业景气度指标行业筛选第一档净值图 ......................................................................................................... 7 图5：估值指标行业筛选第一档净值图 .................................................................................................................... 8 图6：波动率因子行业筛选第一档净值图 .............................................................................................................. 10 图7：多因子行业配置净值走势 ............................................................................................................................. 10 图8：指标筛选法净值图 ........................................................................................................................................ 12 图9：权重调整法净值对比图 ................................................................................................................................. 13 表1：备选基金池筛选条件 ...................................................................................................................................... 3 表2：备选池中基金的行业分布情况 ........................................................................................................................ 3 表3：指标说明 ......................................................................................................................................................... 4 表4：财务指标因子测试情况 ................................................................................................................................... 5 表5：财务衍生指标因子测试情况 ........................................................................................................................... 6 表6：行业景气度因子测试情况 ............................................................................................................................... 6 表7：估值因子测试情况 ..........................................