金融工程专题报告：中观视角下的FOF投资：权益量化策略比较及轮动策略构建

敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 1/16 [table_page] 金融工程专题报告 分析师：张青 执业证书编号：S0890516100001 电话：021-20321154 邮箱：zhangqing@cnhbstock.com 研究助理：李亭函 电话：021-20321017 邮箱：litinghan@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20321304 [table_product] 多因子行业配置：模型优化与FOF策略构建——金融工程专题报告（2018.06.21） 价值、成长风格轮动与FOF策略构建——金融工程专题报告（2018.06.12） [table_main] 华宝财经评论类模板 ◎ 投资要点：  资产配置的核心是对不同资产收益与风险的权衡及折中，其本质是利用了不同标的资产间的低相关性，通过分散化配置来实现组合收益与风险的优化。传统的资产配置考虑到不同资产类别之间的差异，主要是对股票、债券、商品等大类资产进行配置，不过，同一大类资产内部的细分资产之间也可能存在差异，如大小盘、价值与成长、周期与非周期等不同风格、不同行业板块间的分化，这即为风格轮动与行业轮动。另一方面，当我们以公募、私募基金等金融产品作为配置资产时，即构建FOF组合时，不同标的资产间的走势差异，还可能源自于金融产品自身投资策略的差异，因此将投资策略当做一种风格，不同策略之间也理应存在轮动的可能。本文基于中观视角的资产配置与组合投资，选取公募主流量化基金作为研究对象，按照投资策略的不同，具体划分为3类：指数增强策略、主动量化策略以及量化对冲策略。  指数增强策略长期来看较之对应的被动指数策略走势基本一致，并未发生明显的风格漂移，且能获得超额收益，而从风险层面看，指数增强策略的风险较之被动策略也未明显扩大，我们认为指数增强策略在收益风险比上是优于对应的被动指数策略的，从而资产配置层面可以用指数增强基金替换ETF联接基金。  主动量化策略本质是个小盘股投资策略，受市场大小盘风格轮动影响较大，与同样是小盘风格的中证500指数增强策略相比，相关性较强，但长期来看未有超额收益，不过当市场热点分散时，主动量化策略更易获得超额收益。我们基于市场热点指标，构建主动量化与中证500指数增强的轮动策略，测试表明轮动策略收益风险比得以提升，另一方面对主动量化基金进行简单筛选后重新构建的轮动策略组合，可以进一步提升组合收益，且收益水平显著高于单独采用中证500指数增强或主动量化策略。  量化对冲策略以追求绝对收益为目的，风险特征与长期纯债基金较为接近，可用于部分替代传统类固收资产。量化对冲策略表现本质上取决于市场的大小盘风格以及股指期货升贴水率这两个核心要素，根据这两个要素，并结合量化对冲与纯债策略的相对强弱表现，构建轮动策略，测试结果表明策略组合净值比单纯持有量化对冲或者长期纯债策略的收益更优，虽然较量化对冲策略的超额收益不大，但是回撤明显缩小，总体风险与长期纯债接近，但是收益明显比长期纯债更好，Calmar比率提升至3.16倍，高于纯债策略的2.37倍。  风险提示：数量化策略研究主要基于历史数据，可能存在模型设定偏差的风险。 相关研究报告 [table_subject] 2018年07月03日 证券研究报告--金融工程专题报告 中观视角下的FOF投资：权益量化策略比较及轮动策略构建 金融工程专题报告 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 2/16 [table_page] 金融工程专题报告 内容目录 1. 指数增强策略与被动指数策略比较................................................................................................... 3 1.1. 沪深300指数增强策略与被动指数策略比较 .................................................................................................... 4 1.2. 中证500指数增强策略与被动指数策略比较 .................................................................................................... 5 2. 主动量化策略与指数增强策略比较................................................................................................... 6 2.1. 主动量化策略与沪深300指数增强策略比较 .................................................................................................... 6 2.2. 主动量化策略与中证500指数增强策略比较 .................................................................................................... 7 3. 量化对冲策略与纯债策略比较 ........................................................................................................ 11 4. 三季度量化策略表现展望 ............................................................................................................... 14 图表目录 图1：沪深300指数增强策略与被动指数策略走势 ................................................................................................. 4 图2：沪深300指数增强策略月度超额收益率 ......................................................................................................... 4 图3：中证500指数增强策略与被动指数策略走势 ................................................................................................. 5 图4：中证500指数增强策略月度超额收益率分布 ................................................................................................. 5 图5：主动量化策略与沪深300指数增强策略走势 ................................................................................................. 7 图6：主动量化/指数增强强弱指数与大小盘风格 ..................................................................................................... 7 图7：主动量化策略与中证500指数增强策略走势 ................................................................................................. 8 图8：主动量化/指数增强强弱指数与个股超额收益占比走势对比 ........................................................................... 9 图9：主动量化策略指数成分基金超额收益占比情况 ............................................................................................ 10 图10：量化对冲策略与长期纯债策略走势 ............................................................................................................ 12 图11：量化对冲策略与大小盘风格 ........................................................................................................................ 12 图12：量化主动与长期纯债轮动策略净值走势 ..................................................................................................... 14 表1：沪深300指数增强策略和被动指数策略历年收益情况 ................................................................................... 4 表2：中证500指数增强策略和被动指数策略历年收益情况 ................................................................................... 5 表3：大小盘风格下主动量化策略与沪深300指数增强策略收益情况 .................................................................... 7 表4：不同市场行情下主动量化策略与中证500指数增强策略收益情况 ................................................................ 8 表5：不同市场热点状态下主动量化与中证500指数增强策略收益情况 ................................................................ 9 表6：主动量化与中证500指数增强轮动策略回测结果 ........................................................................................ 10 表7：经筛选后主动量化策略收益情况 ......................................................................