金融工程深度报告：系统化定量投资视角下的策略配置：构建大小盘风格轮动胜负手

系统化定量投资视角下的策略配置：构建大小盘风格轮动胜负手 —金融工程深度报告 投资要点 本文是华鑫量化团队系统化定量策略研究的第四篇报告。本篇报告着重考察A股历史上大小盘轮动有哪些有效驱动因素，以及每类因素的历史胜率、赔率。 分析师：吕思江S1050522030001lvsj@cfsc.com.cn分析师：马晨S1050522050001machen@cfsc.com.cn联系人：武文静S1050123070007wuwj1@cfsc.com.cn A股市场存在显著的大小盘风格轮动效应，近期小盘风格占优行情演绎极致，本文希望回答如下问题： （1）大小盘历史如何演绎？（2）什么决定了大小盘风格切换？（3）如何构建大小盘轮动策略？当前怎么看？ ▌大小盘风格轮动复盘 与行业轮动相比，A股市场大小盘风格切换频率低、持续时间长。近10年来，A股市场经历了“小盘→大盘→小盘”共三次大级别切换：（1）2013年2月至2016年11月小盘占优，持续时间46个月，中间有2个月短暂切向大盘；（2）2016年12月至2021年1月大盘占优，持续时间50个月；（3）2021年春节后白马股暴跌，小盘风格再度占优，已持续34个月。2021年2月18日至今，中证2000累计收益高达+30.91%，大幅跑赢同期沪深300指数的-39.08%，中证2000/沪深300超额净值再度触及历史高位。 相关研究 1、《顺周期和港股占比抬升，连续增持医药电子汽车》2023-10-272、《科创50ETF与科创100ETF投资价值分析》2023-10-263、《六维因子助力ETF轮动策略》2023-10-18 宏观经济环境、大小盘相对业绩、估值水平、产业周期、资金博弈等共同决定了大小盘相对强弱。当宏观经济向好或企稳时，与经济基本面强相关的大盘风格占优，当经济承压时，市场风格更偏向小盘；大小盘相对业绩是风格强弱的核心因素，市值风格长期占优需要基本面支撑；估值极致演绎往往是风格快速切换信号，典型如2014年11月和2021年2月；资金博弈维度，当外资和公募基金持仓占比快速提升时大盘占优，当个人投资者和游资占主导地位时小盘更受青睐。我们以此为切入点，筛选定性逻辑和定量统计均对大小盘轮动有显著提示能力的指标，并构建月度轮动模型。 ▌大小盘轮动季节效应 从2016年中证2000指数相对于沪深300月度超额收益来看，大小盘风格轮动存在一定的季节效应。 春节前后大小盘风格切换较为明显，12月和次年1月整体偏 向大盘，尤其是1月，2016年以来仅2020年1月和2023年1月小盘超额录得小幅正收益，其余6个区间均为大盘占优；而2月和3月市场风格偏向小盘，小盘平均超额分别为+3.48%、+3.49%,同时胜率也较高，达到+100%、+75%。 ▌系统化定量投资视角下的大小盘轮动 轮动策略2016年以来年化收益+12.08%，大幅跑赢同期沪深300指数（+0.26%）和中证2000指数（-2.34%），相较业绩基准超额年化+12.87%，表现远胜于单一择时信号。12月模型最新信号看好小盘风格。 货 币 周 期 ：截 至2023年12月1日 ，Shibor_3M最 新 数据2.50%，1Y国债2.34%，短端利率继续快速上行，短期资金面偏紧，偏向防御能力更强的大盘风格。 信用利差：11月信用利差快速下行17.82bp至0.69%，企业融资压力边际缓解，看好小盘； 大小盘相对强度：中证2000指数2023年11月收涨+5%高于沪深300指数的-2.13%，小盘指数优势进一步积累，动量效应下继续看好小盘； 修 正 货 币 活 化 指 数 ：2023年10月 ， 我 国M2同 比 增速10.30%，远高于同期M1的1.90%，M1与M2增速剪刀差进一步 逆 向扩 大 ，M2增 速 处于 高 位 但 略 低于 年 初 前 四月 均 值+12.65%，根据四象限大盘风格更优； 资金博弈：公募重仓抱团指数当前仍居于历史高位，抱团瓦解外溢的流动性推动中小微盘企业股价上行，利好小盘风格。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 正文目录 1、引言...................................................................................52、大小盘风格轮动复盘.....................................................................62.1、历史复盘.........................................................................62.2、大小盘季节效应...................................................................83、系统化定量投资视角下的大小盘轮动.......................................................93.1、经济增长.........................................................................103.2、货币周期.........................................................................113.3、社融增速.........................................................................123.4、信用利差.........................................................................123.5、期限利差.........................................................................133.6、修正的货币活化指数...............................................................143.7、大小盘相对强度...................................................................153.8、资金博弈.........................................................................163.9、复合因子打分.....................................................................194、风险提示...............................................................................20 图表目录 图表1：2015年以来，A股不同总市值中位数变动............................................5图表2：主要小盘指数市值变动............................................................5图表3：中证2000/沪深300超额净值......................................................6图表4：大小盘占优区间..................................................................6图表5：大小盘估值水平比较..............................................................7图表6：2000年以来我国实际经济增速与名义经济增速.......................................7图表7：A股盈利能力2018年开始逐步下滑................................................7图表8：大小盘风格轮动决定因素.........................................................8图表9：中证2000相对沪深300月超额收益................................................9图表10：多维量化评分模型...............................................................10图表11：轮动策略回测-多维量化评分模型..................................................10图表12：经济增长与小盘/大盘超额对比....................................................10图表13：轮动策略回测——经济增长.......................................................10图表14：我国利率体系和调控框架.........................................................11图表15：短端市场利率与小盘/大盘超额对比................................................11图表16：轮动策略回测——货币周期.......................................................11图表17：社融增速与小盘/大盘超额对比....................................................12图表18：轮动策略回测——社融增速.......................................................12 图表19：信用利差与小盘/大盘超额对比....................................................13图表20：轮动策略回测——信用利差.......................................................13图表21：10Y-1Y期限利差与小盘/大盘超额对比.............................................13图表22：轮动策略回测——10Y-1Y期限利差................................................13图表23：修正的货币活化指数四象限.......................................................14图表24：MI-M2与小盘/大盘超额对比......................................................15图表25：轮动策略回测——修正的货币活化指数.............................................15图表26：轮动策略回测——大小盘相对强度.................................................15图表27：公募抱团程度与小盘/大盘超额对比................................................16图表28：轮动