鑫量化之十六：系统化定量投资视角下的策略配置：何时景气博弈，何时拥抱红利？
系统化定量投资视角下的策略配置：何时景气博弈，何时拥抱红利？ —鑫量化之十六 投资要点 ▌高景气成长与红利轮动效应显著 分析师：吕思江S1050522030001lvsj@cfsc.com.cn分析师：马晨S1050522050001machen@cfsc.com.cn联系人：武文静S1050123070007wuwj1@cfsc.com.cn 在红利策略的首篇报告《红利策略投资指南：如何择时？怎么选股？——鑫量化之十四》中，我们对红利的占优区间做了详细梳理。分权益市场情境下，红利在权益熊市和震荡市中表现出了明显的抗跌能力，在顺周期牛市中进攻性同样不弱，但在成长股占优的牛市中往往配置性价比较低。 由于底层投资逻辑、行业及风格暴露等相差甚远，红利和成长板块间存在着显著的轮动行情，本文将尝试从货币经济周期、库存周期、信用、通胀、海外市场、资金流、股债性价比等多维度出发，系统化构建高景气与红利间的轮动配置模型。 ▌系统化定量投资视角下的高景气与红利策略轮动 相关研究 轮动策略2016年以来年化收益+20.53%，大幅跑赢同期中证红利全收益指数（+6.98%）和高景气指数（+5.90%），相较业绩基准超额年化+12.24%，表现远胜于单一择时信号。当前模型最新十月信号看多红利。 1、《基于系统化量化投资视角下的价值成长轮动——鑫量化之十一》202302022、《红利策略投资指南：如何择时？怎么选股？——鑫量化之十四》202308163、《不坐投资过山车：红利低波基金的“同”与“不同”》202309144、《量化给主动投资的礼物之一；流动性和机构行为跟踪数据库》20230914 期限利差反映了投资者对经济基本面和市场流动性的预期，期限利差下行或处于相对低位时不利于高景气风格的表现。当前期限利差持续收窄低于过去6月均线，看多红利。 社融增速相较信贷涵盖了更为全面的资金来源，被视为宏观经济的领先指标。当企业融资需求扩大时，经济复苏预期提高，支撑高景气成长风格表现。社融今年3月以来延续走弱，当前仍处于历史低位，实体融资需求偏弱，看多红利。 CPI与PPI四象限择时胜率高于CPI-PPI剪刀差，当CPI与PPI同步上行，尤其是CPI上行幅度大于CPI时，下游需求旺盛、经济向好，高景气占优。当前CPI低位波动、PPI见底回升，居民消费需求略低迷，看多红利。 美债利率上行导致外资回流和全球风险偏好收缩，通常对估值较高的高景气赛道负面冲击更大。当前美债利率攀升压制成长股表现，看多红利。 外资流入意愿指数由美元指数、RMB离岸汇率、CDS利差复合而成。美元指数走强、人民币贬值、中国主权CDS利差走阔（外资对国内经济基本面和信用风险的担忧上行），均压制外资流入意愿。当指标上行，即外资流入意愿较低时，红利 相对受益。今年4月以来触底回弹，当前仍旧处于高位，外资流入国内权益市场意愿较低，看多红利。 ▌沪深300与红利轮动模型 在上述量化评分框架的基础上，我们同样验证了红利策略的相对沪深300指数的收益情况。这里仅报告测试结果，详细数据请联系我们索取：从测试结果来看，社融增速、CPI与PPI四象限、美债利率、外资流入意愿单指标收益增厚效果显著，期限利差择时策略超额年化相对较低+0.26%。ERP较难捕捉高景气与红利间的轮动信号，但对于沪深300和红利间轮动择时效果较好。我们构建择时策略：erp高位下行时买入沪深300，低位上行时买入中证红利，其余区间等权配置，策略年化收益+4.65%，超额年化+1.18%，胜率62.5%。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 正文目录 1、高景气成长与红利轮动效应显著...........................................................52、系统化定量投资视角下的高景气与红利策略轮动.............................................72.1、经济货币周期.....................................................................72.2、库存周期.........................................................................92.3、期限利差.........................................................................102.4、社融增速.........................................................................112.5、CPI与PPI........................................................................122.6、美债利率.........................................................................122.7、外资流入意愿.....................................................................132.8、北向资金.........................................................................142.9、ERP..............................................................................142.10、多维量化评分模型................................................................153、沪深300与红利轮动模型.................................................................164、风险提示...............................................................................19 图表目录 图表1：红利与高景气间存在显著的轮动....................................................5图表2：高景气指数与中证红利全收益指数构建规则..........................................5图表3：高景气指数主要行业暴露..........................................................6图表4：中证红利全收益指数主要行业暴露..................................................6图表5：经济增长与高景气/红利超额对比...................................................7图表6：轮动策略回测-经济增长...........................................................7图表7：我国利率体系和调控框架..........................................................8图表8：货币周期与高景气/红利超额对比...................................................9图表9：轮动策略回测-货币周期...........................................................9图表10：经济货币周期四阶段下高景气与红利业绩统计.......................................9图表11：库存周期与高景气/红利超额对比..................................................10图表12：轮动策略回测-库存周期..........................................................10图表13：期限利差与高景气/红利超额对比..................................................11图表14：轮动策略回测-期限利差..........................................................11图表15：社融增速与高景气/红利超额对比..................................................11图表16：轮动策略回测-社融增速..........................................................11图表17：CPI、PPI与高景气/红利超额对比.................................................12图表18：轮动策略回测-CPI、PPI..........................................................12图表19：10Y美债利率与高景气/红利超额对比..............................................13 图表20：轮动策略回测-10Y美债利率......................................................13图表21：外资流入意愿与高景气/红利超额对比..............................................13图表22：轮动策略回测-外资流入意愿......................................................13图表23：轮动策略回测-北向交易盘净买入强度..............................................14图表24：wind全A与高景气/红利超额对比.................................................15图表25：轮动策略回测-多维量化评分模型..................................................15图表26：沪深300/中证红利超额对比......................................................16图表27：轮动策略回测-期限利差..........................................................16图表28：社融增速与沪深300/红利超额对比................................................17图表29：轮动策略回测-社融增速..........................................................17图表30：CPI与PPI四象限与沪深300/红利超额对比.........................................17图表31：轮动策略回测-CPI与PPI四象限..................................................17图表32：美债利率与沪深300/红利超额对比..
