拥抱资产管理行业的工业化时代（上）：一个量化分析师的系统化宏观策略框架

一个量化分析师的系统化宏观策略框架—拥抱资产管理行业的工业化时代（上） ▌投资要点 分析师：吕思江S1050522030001lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨S1050522050001machen@cfsc.com.cn分析师：武文静S1050525120002wuwj1@cfsc.com.cn分析师：刘新源S1050525120004liuxy@cfsc.com.cn 2025年初，我们发布了年度策略《直面低利率时代的挑战：基于多资产多策略风险平价的华鑫量化全天候》，受到了市场 的 很 多 关 注 。 量 化 全 天 候 产 品 运 行 至 今 ， 年 化 收益13.68%，最大回撤仅为3.62%，夏普比2.14。我们统计所有可比的混债二级基金，保证风险等级一致（量化全天候控制最大回撤不大于5%），仅保留A类份额，共有598只产品。华鑫量化全天候2025年全年的表现排在前3%。 2026年初，我们继续在多资产多策略产品的道路上开拓，推出2026年量化和基金研究年度策略。思考在确定性低利率的时代，如何通过系统化策略+工具产品+组合投资的路径，用工业化思路管理资管产品，来实现中国金融行业大理财需求的承接。本文为年度策略上篇，探讨系统化宏观策略的思路。下篇将探讨ETF组合投资语境下，绝对收益和相对收益产品设计思路。 资产管理的工业化，要求产品的极度丰富，极度透明，极度低价，极度定制化。ETF品类的规模在过去三年中的爆发式发展、成份股和规则的完全透明、以及公募三年降费，提供了前三者。华鑫量化&基金团队基于系统化宏观策略体系下的组合管理，提供了最后一个条件。 相关研究 1、《寻找港股新路标》2025-10-232、《寻找港股新路标——港股四季度策略展望》2025-10-093、《掘金龙虎榜：活跃资金如何指导小微盘投资》2025-07-16 美国资管行业在长周期的发展历程中，逐渐将做beta和做alpha两种商业模式区分开来。公募基金（mutual fund）集中于做前者，对冲基金（hedge fund）集中于做后者。国内的情形我们认为略有不同：量价异动是A股独有的特征，这部分alpha其实也可以通过精细化耕耘Beta来得到。所以中国的资管行业即使在公募基金，同样可以获取Beta+Alpha。 在Beta的配置上，应当坚持“不做拼盘做增强”。所谓“低相关性资产”，在当前全球债务周期顶部，加杠杆难以为继的时代，已经少之又少，更常见的是基于杠杆率变动，风险资产集体的risk off和risk on。更何况国内可投资产类别有限，如果只是将大类资产简单组合，不管是主动为之，还是基于MV、BlackLitterman、RiskParity等定量模型去做，效 果 都 差 强 人 意 。 我 们 的 做 法 是 对 于 每 一 个 单 一 资 产（beta），做单一建模。从主观研究入手，通过定量体系做 效果检验，“去伪存真”，去除主动研究中无法复用的信息，而保留真正有效的“因果律”，对资产胜率和赔率进行预测。在模型失效时动态迭代。通过这种方式来提升核心beta的收益率或夏普率。 在Alpha的获取上，应当坚持“量价和资金面异动规律挖掘”，并尽量限定在权重优化上，而将风格、行业、个股标的的选择留给基本面模型来决定。在实践中我们认为AI+量化在一些基本面无法捕捉的领先信息，尤其是一些非线性规律的捕捉上，确实能够对主动投资有所帮助。 我们认为“主动智慧、量化系统、AI增强”是完成多资产多策略投资的有效方案。 展望2026年，我们也尝试做一个年度预判，留待年底验证： 第一、2026大方向上，从A股的三周期嵌套角度，将继续有利于商品和权益；短周期决定下半年或开始有颠簸； 第二、在A股三大超额策略，也就是大势研判、风格配置和行业轮动中，与22-24年不同的是，大势研判和行业轮动的有效性将开始超过风格配置； 第三、从海外流动性和美国长周期角度，2026年或将是美国宏观流动性释放的顶点，风格上利好道指、罗素2000等顺周期指数； 第四、黄金、比特币在2026年美国中期选举前将继续上涨； 第五、中国基金行业将继续走被动化、工具化路线，包括SmartBeta、策略指数等定制化需求产品也将有所表现，指数基金总量如果按照美国基金行业占比估算，有机会冲击12万亿。 大势研判、风格轮动、行业轮动、ETF标的买卖点信号，我们已每周更新在《华鑫量化定量策略周报》中，也欢迎联系团队成员订阅。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、核心观点...............................................................................52、蓬勃发展中的中国ETF市场...............................................................63、系统化宏观策略框架.....................................................................84、基于周期嵌套和流动性确认的A股大势研判.................................................105、系统化宏观策略视角下的风格轮动.........................................................176、资金面和拥挤度视角下的行业趋势跟踪.....................................................217、技术分析和与主观的结合.................................................................258、风险提示...............................................................................32 图表目录 图表1：华鑫量化全天候2025年全年表现排在混债二级基金中前3%............................5图表2：国内公募市场被动化趋势按下加速键................................................6图表3：2025年规模增幅千亿以上基金公司共14家，非货ETF平均规模贡献占比53%.............7图表4：多元资产配置需求和意识不断提高..................................................7图表5：etf高质量发展2.0阶段开启......................................................8图表6：A股股票收益来源................................................................9图表7：A股有效的超额策略..............................................................9图表8：A股权益子策略的历史表现........................................................10图表9：A股权益子策略的收益情况.......................................................10图表10：A股主要经济周期和市场周期....................................................11图表11：A股有效的周期................................................................12图表12：A股有效的周期................................................................12图表13：系统化定量宏观因子.............................................................13图表14：A股权益有效宏观打分因子.......................................................13图表15：A股有效投资者类型和定价权板块.................................................14图表16：日内主动买入特征...............................................................15图表17：日内主动买入特征...............................................................15图表18：中证500择时仓位和净值.........................................................16图表19：中证500择时分年度表现.........................................................16图表20：仓位建议规则...................................................................17图表21：沪深300的综合择时仓位策略.....................................................17图表22：红利vs成长风格2025年复盘.....................................................18图表23：红利vs创业板模型..............................................................18 图表24：红利vs创业板模型表现..........................................................19图表25：中证2000vs沪深300............................................................19图表26：中证2000和沪深300分年度收益..................................................19图表27：中证2000vs沪深300模型........................................................20图表28：中证2000vs沪深300模型表现....................................................20图表29：行业轮动生命周期...............................................................21图表30：行业轮动因子信号...............................................................22图表31：龙头股动量因子中信一级行业.....................................................23图表32：大单流入差分因子中信一级行业...................................................23图表33：大单流入差分因子中信二级行业..