基于基金持仓分域的中证500增强策略

金融工程研究基于基金持仓分域的中证500增强策略金融工程分析师：马自妍执业证号：S11905190700012023年03月04日风险提示：模型及分析依据历史数据得出，存在一定局限性，不代表未来表现 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远金融工程研究增强概述Beta增强、因子增强等传统方法不能满足需求，可立足权益逻辑，应用量化方法增强资金驱动权益规模持续提升，且向中小票迁移，资金驱动带来选股机会因子分域基金持仓股票偏向盈利、成长等基本面因子，低持仓偏向反转、流动性等交易因子增强策略按照基金持仓分域，分别利用不同因子进行选股增强，叠加行业中性 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远金融工程研究目录01指数增强策略概述02机构投资市值外溢03基金重仓因子分域04中证500增强策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远金融工程研究指数增强策略概述Part/01 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远金融工程研究1、指数增强概念单击添加标题以标的指数成分股为主要投资对象，在尽可能降低跟踪指数误差的基础上，加入主动的投资手段，对投资组合进行适当调整，力求在控制风险的同时获取积极的超额收益。比较类别指数基金指数增强基金主动管理基金标的和指数相同和指数相同和指数不同个股权重和指数相同和指数不同和指数不同方法被动跟踪按一定规则调整主动调整目的跟踪指数获得相比基准更高的收益、更低的风险获得相比基准更高的收益评价标准跟踪误差跟踪误差、超额收益、信息比超额收益、信息比市场暴露高高高风格暴露低中中潜在超额收益无中中、高换手和成本低低中、高流动性高高低、中透明度高高低表：指数基金与指数增强基金的比较 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远金融工程研究Beta增强择时增强风格增强行业增强其他增强股指增强交易增强配对增强选股增强因子增强负面增强优化增强2、传统增强方法偏主观思路，有较高收益可能，但风险偏高多为量化方法，控制风险情况下，寻求稳定超额重套利模型，获取低风险下的收益，依赖平台和算法 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远金融工程研究3、当前拓展思路私募量化方向机器学习+高频交易机制和合规环境下，公募量化应用有限主动权益方向多因子框架+主动暴露目前应用较多，且方法同质性低，可有效结合主动和量化的优势公募量化困境•吸引力有限，超额收益不突出•市场轮转快，超额收益不稳定 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远金融工程研究Part/02机构投资市值外溢 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远金融工程研究1、基金规模大幅扩张基金持续扩张：资产管理行业规模持续提升，其中公募基金规模已达26.59万亿，远高于其他资产管理机构股票资金入场：当前偏股型基金高达7.03万亿，越来越多的资金入场，可能给市场带来一些选股机会图：偏股型基金规模图：资产管理规模数据来源：Wind0510152025302014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-08公募基金基金子证券公司基金养老金私募基金资产支持专项计划0100020003000400050006000700001000020000300004000050000600007000080000900002004-122005-092006-062007-032007-122008-092009-062010-032010-122011-092012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-092021-062022-032022-12资产净值基金个数 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远金融工程研究2、结构上偏中小盘中证500配置规模不断上升：持仓规模从最开始的128亿，攀升至2022年6月的6600亿，增幅明显结构上偏好中小盘标的：公募基金在中证500、中证1000配置的流通市值比例相对较高图：公募基金在不同宽基上持有流通市值比例图：公募基金在中证500上配置规模数据来源：Wind0100020003000400050006000700080002004-122005-062005-122006-062006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-064.69%6.72%6.22%7.82%5.48%6.63%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%上证50沪深300中证500中证1000其他加总 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远金融工程研究3、中小盘产品相继推出推动资金持续入市，带来选股机会•场外衍生品以雪球为代表，提高中小盘股票流动性•场内衍生品中证1000股指期货和股指期权、中证500股指期权和ETF期权，满足机构对于中小盘对冲需求 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远金融工程研究Part/03基金持仓分域 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远金融工程研究1、分域逻辑基金持仓比例较低投资者成分更偏向于散户，此时类似于波动率、流动性、反转等交易类指标可能更为有效分域定义将全市场分为不同子模块，在某个子模块重对选股或择时进行研究，常见的为行业分域和宽基分域基金持仓比例较高该个股的质地可能不错，资金持续入场，此时大家关注的可能是盈利、成长这些相对偏基本面方面的指标 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远金融工程研究2、因子分域在高持仓中，成长因子、盈利因子、动量因子相对更为有效，而低持仓中，则是波动率、流动性、反转、估值更为有效图：不同公募基金持仓下因子ICIR表现数据来源：Wind测算方式：•样本区间：20081231-20220303•股票池：中证500成分股•分组方式：基金持仓分为三组•比较指标：八大风格因子的月度IC计算的ICIR-2-1.5-1-0.500.511.5成长盈利波动率流动性动量反转规模估值高持仓中持仓低持仓 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远金融工程研究2、因子分域有基金持仓中，成长、盈利表现更为突出，无基金持仓中，波动率、流动性、反转更为有效，同报告开始的逻辑判断较为相符图：风格因子在无、有基金持仓500成分股中因子IC表现数据来源：Wind测算方式：•样本区间：20081231-20230303•股票池：中证500成分股•分组方式：按照有无持仓分为两组•比较指标：八大风格因子的月度IC计算的ICIR因子成长盈利波动率流动性动量反转规模估值无持仓0.560.83-0.77-1.57-0.12-0.94-0.66-0.31有持仓0.721.36-0.26-0.99-0.05-0.54-0.50-0.16表：有无公募基金持仓下因子ICIR表现-10-8-6-4-202468102008123120090630200912312010063020101231201106302011123020120629201212312013062820131231201406302014123120150630201512312016063020161230201706302017122920180629201812282019062820191231202006302020123120210630202112312022063020221230成长盈利波动率流动性动量反转规模估值-14-12-10-8-6-4-2024682008123120090630200912312010063020101231201106302011123020120629201212312013062820131231201406302014123120150630201512312016063020161230201706302017122920180629201812282019062820191231202006302020123120210630202112312022063020221230成长盈利波动率流动性动量反转规模估值 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远金融工程研究Part/04滚动增强策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远金融工程研究1、策略构建基金持仓高低低于500成分股表现影响较大。考虑到个股的基金持仓时有变化，可构建基于基金持仓的滚动策略。将中证500成分股按照有无基金持仓分为两个部分，有基金持仓的部分按照盈利、成长因子来选股，无基金持仓的部分按照反转、流动性因子来做筛选测算方式：•样本区间：20081231-20230303•股票池：中证500成分股中可交易标的•有基金持仓定义：所有基金个股汇总权重>0.1%•选股因子：有基金持仓，盈利+成长等权，选择前1/4；无基金持仓，反转+流动性等权，选择前1/4•加权方式：按原权重等比例扩大 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远金融工程研究2、初步效果从结果来看，选股效果较为突出。策略年化收益17.66%，年化超额8.62%，信息比1.50，且基本每年都能创造超额收益图：基金持仓分域中证500增强效果数据来源：Wind表：选股策略初步效果收益率最大回撤夏普比率超额收益超额回撤相对胜率信息比率跟踪误差2009141.33%19.64%2.7110.07%2.04%75.00%1.094.07%201020.56%29.04%0.8010.49%3.52%75.00%2.384.10%2011-33.38%39.09%-1.510.45%3.58%33.33%0.293.44%20128.22%25.92%0.447.94%2.87%83.33%2.044.02%201317.76%16.42%0.850.87%2.72%66.67%0.233.82%201434.43%12.87%1.60-4.58%4.70%41.67%-0.863.85%201544.56%53.06%0.991.45%12.70%50.00%0.4610.25%2016-12.72%30.36%-0.275.06%3.30%58.33%1.604.24%201722.74%12.16%1.3122.95%1.51%91.67%4.344.98%2018-27.48%32.34%-1.115.84%2.73%75.00%1.745.32%201941.48%17.43%1.6615.10%3.12%75.00%2.903.97%202044.31%17.44%1.5823.44%4.37%75.00%3.395.42%202132.56%11.44%1.6616.98%5.79%75.00%1.997.34%2022-13.05%23.66%-0.517.27%3.82%58.33%1.426.51%20236.91%3.78%3.97-1.92%3.18%33.33%-2.005.85%复合17.66%53.06%0.728.62%16.22%64.91%1.505.41%00.511.522.533.50246810122008-12200