金工量化点评 | 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 机构覆盖度分域的扩展研究 量化组合研究 金工量化点评 分析师 杨俊文 S0800521010001 13127639350 yangjunwen@research.xbmail.com.cn 王红兵 S0800519090003 13924613850 wanghongbing@research.xbmail.com.cn 相关研究 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 在专题报告《机构覆盖度分域下的选股研究》中，我们根据机构覆盖高低将股票划分在不同的域，以此开展了相关的分域研究；在本篇报告中，我们对分域依据做如下扩展：机构覆盖度分域、基金重仓股分域、北向资金重仓股分域。 针对三种分域依据，在中证全指和中证500样本空间内我们分别测试不同域的股票表现差异。在三种分域依据下，我们得到比较接近的结果，2017~2020年在中证全指和中证500内，高机构覆盖股票、基金重仓股、北向资金重仓股都取得显著的超额收益，2021年情况发生反转，低机构覆盖股票、非重仓股相较具有超额收益。 高机构覆盖股票、基金重仓股、北向资金重仓股，都和市值因子存在正向相关性，因此，我们考虑将分域因子剥离行业、市值相关性，加入到已有的Barra风险因子多元回归模型中，测试其纯因子表现。1）机构覆盖度纯因子整体上表现为正向的选股能力，即高机构覆盖股票具有超额收益，尤其在2016~2020年间，但在2021年，高机构覆盖股票出现一定的超额回撤；2）基金重仓股纯因子表现出较好的正向alpha，尤其在中证全指样本空间内，基金重仓股相较非重仓股具有持续超额收益，但同样在2021年，特别在中证500样本空间内，基金重仓股相较产生超额回撤；3）北向资金重仓股纯因子在2017和2018年表现出较好的正向选股alpha，2019年开始该因子选股能力有所减弱，尤其在中证500样本空间内，北向资金重仓股和非重仓股没能产生显著差异。 针对基金重仓股、北向资金重仓股分域依据，我们考虑将其看作一种风格，类比于市值风格，将其添加到原有的优化框架加以中性约束，对改进后的中证500增强组合进行测试。 添加基金重仓股权重中性约束：在2011/12/30~2021/12/31回测期间，相较原有中证500增强组合，改进后的中证500增强组合在年化超额收益率上提升了20bp，年化超额波动有稍微下降，信息比率由3.21提升至3.31，超额最大回撤从6.17%下降至4.25%。 风险提示：本报告结果基于历史数据测算，未来市场结构的变化，可能带来因子选股逻辑的改变；新股发行、分析师积极挖掘此前低关注度的股票，这些都可能会带来高、低机构覆盖域的结构改变，进而影响这两类股票之间的收益差异。 证券研究报告 2022年03月27日 金工量化点评 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 一、机构覆盖度分域的扩展 ..................................................................................................... 3 1.1 原始因子分域下的股票表现差异 .................................................................................. 3 1.2 多元线性回归中加入分域因子 ..................................................................................... 5 二、增强组合构建中控制分域后的权重偏离 ............................................................................ 6 2.1 加入基金重仓股权重中性的约束 .................................................................................. 6 2.2 加入北向资金重仓股权重中性的约束 .......................................................................... 8 三、风险提示 ........................................................................................................................... 9 图表目录 图1：中证全指内高机构覆盖股票组合的超额表现 .................................................................. 4 图2：中证500内高机构覆盖股票组合的超额表现 ................................................................. 4 图3：中证全指内基金重仓股票组合的超额表现 ..................................................................... 4 图4：中证500内基金重仓股票组合的超额表现 ..................................................................... 4 图5：中证全指内北向资金重仓股票组合的超额表现 .............................................................. 4 图6：中证500内北向资金重仓股票组合的超额表现 ............................................................. 4 图7：中证全指内机构覆盖度纯因子表现 ................................................................................ 5 图8：中证500内机构覆盖度纯因子表现 ................................................................................ 5 图9：中证全指内基金重仓股纯因子表现 ................................................................................ 5 图10：中证500内基金重仓股纯因子表现 .............................................................................. 5 图11：中证全指内北向资金重仓股纯因子表现 ....................................................................... 6 图12：中证500内北向资金重仓股纯因子表现 ...................................................................... 6 图13：原有中证500增强组合相较基准在基金重仓股上的权重偏离 ...................................... 6 图14：原有中证500增强组合相较基准在北向资金重仓股上的权重偏离 .............................. 8 表1：中证全指样本空间内不同域的股票组合收益 .................................................................. 3 表2：改进后的中证500增强组合相较原有中证500增强组合的收益差异 ............................ 7 表3：改进后的中证500增强组合相较原有中证500增强组合的收益差异 ............................ 8 sMrRrRpN9P9R6MtRnNpNsQjMqQsRfQoMxPbRmMuMvPtRnONZsOxO 金工量化点评 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年03月27日 一、机构覆盖度分域的扩展 在专题报告《机构覆盖度分域下的选股研究》中，我们根据机构覆盖高低将股票划分在不同的域，以此开展了相关的分域研究。在本篇报告中，我们对分域依据做如下扩展： 1）机构覆盖度分域：统计股票过去180天内出具盈利预测的券商机构家数，根据覆盖家数是否超过5家分为高机构覆盖股票（覆盖机构家数>=5）和低机构覆盖股票（覆盖机构家数<5）； 2）基金重仓股分域：以普通股票型、偏股混合型、平衡混合型、灵活配置型基金为样本，根据基金每个报告期披露的持股数据，统计每只股票上基金持有的市值，界定持有市值前20%的股票为基金重仓股，剩余80%的股票为非重仓股； 3）北向资金重仓股分域：根据陆股通中的北向资金的持股数据，统计每只股票上北向资金持有的市值，界定持有市值前20%的股票为北向资金重仓股，剩余80%的股票为非重仓股。 1.1 原始因子分域下的股票表现差异 针对三种分域依据，在中证全指和中证500样本空间内我们分别测试不同域的股票表现差异，其中机构覆盖度分域和基金重仓股分域的回测期间为2010/12/31~2022/2/28，北向资金重仓股分域的回测期间为2016/12/30~2022/2/28，不同域内的股票等权构建组合，剔除上市不满6个月，以及每月初调仓时停牌或一字板的股票。 表1：中证全指样本空间内不同域的股票组合收益 年份 机构覆盖度分域 基金重仓股分域 北向资金重仓股分域 高机构覆盖组合 低机构覆盖组合 重仓股组合 非重仓股组合 重仓股组合 非重仓股组合 2011 -29.69% -29.39% -29.82% -29.32% 2012 5.01% 2.76% 6.26% 2.69% 2013 24.02% 26.72% 24.34% 26.29% 2014 33.55% 52.18% 28.23% 51.51% 2015 65.43% 87.93% 68.78% 84.29% 2016 -12.46% -9.47% -18.29% -9.13% 2017 -0.77% -22.05% 4.47% -19.16% 19.35% -13.23% 2018 -26.00% -32.41% -27.90% -30.88% -24.59% -31.55% 2019 37.78% 23.66% 42.60% 23.78% 37.76% 25.80% 2020 36.64% 15.43% 41.27% 16.01% 36.04% 17.11% 2021 16.55% 28.14% 15.47% 28.22% 8.70% 27.30% 2022/2/28 -8.44% -3.50% -8.20% -3.86% -7.11% -5.00% 资料来源：Wind，西部证券研发中心 在机构覆盖度、基金重仓股、北向资金重仓股三种分域下，我们得到比较接近的结果，2017~2020年在中证全指和中证500内，高机构覆盖股票、基金重仓股、北向资金重仓股都取得显著的超额收益，2021年情况发生反转，低机构覆盖股票、非重仓股相较具有超额收益。 金工