分域选股系列之三：红利策略宝典：从经验逻辑到可落地的增强方案
——分域选股系列之三 证券研究报告 金工研究 2023年12月31日 周金铭金融工程与金融产品分析师执业编号：S1500523050003联系电话：+8618511558803邮箱：zhoujinming@cindasc.com ➢国内分红新政频出，提升资本市场股东友好度。长期以来，受益于上市公司盈利质量提高与监管措施完善，A股分红水平中枢不断提升。今年，证监会陆续发布了多项政策措施，旨在规范A股分红行为，提高分红水平，例如，（1）分红与减持挂钩。（2）提升现金分红频次。（3）分红水平与财务投资挂钩，关注未分配利润用途。（4）约束过度分红，监管负债过高经营不良公司的非良性分红。（5）鼓励上市公司明确利润分配政策。 ➢红利风格是美国Smart Beta市场的主流选择，国内红利风格产品仍有广阔空间。根据晨星数据，红利类是美国第三大SmartBetaETF品种，仅次于成长与价值类。截至2023年11月29日，国内共有红利相关公募产品112只，根据Q3季报，基金规模合计为1158.68亿元，仍有较大规模上升空间。对标中证红利的偏股基金方面，量化增强类红利产品数量较少，主动权益类红利产品存在一定的风格漂移现象，市场上目前缺乏相对于红利指数能取得稳定超额收益的产品。 ➢红利风格择时，关注美债拐点与国内信用环境。本文结合10年期美债利率、M2同比、M1M2剪刀差构建红利超额择时指标，2010年到2023年11月有8.65%的年化择时收益。当前虽然全球流动性有所宽松，但是国内市场暂无增量资金，且宏观环境暂不支持大级别的成长风格行情。若未来国内经济好转，风格或有转变。 ➢量化角度解读中证红利指数。中证红利指数采用的连续三年现金分红同时股利支付率健康的样本空间，保证了未来分红的可持续性。在样本空间中，选取过去三年平均现金股息率最高的100个股票构建组合，实证表明过去股息率对于未来股息率有较好的预测效果。中证红利股息率加权的方式，可以使得组合在红利风格上暴露更多，同时相较于市值加权的方式，股息率加权使得组合更偏向于中小市值。 ➢从分红习惯预判未来高分红个股。本文从分红预测出发，根据每个股票历史分红模式，预测未来分红，并剔除基本面预期恶化的股票，构建了低频的预期红利100组合。相较于中证红利指数，预期红利100组合在未来有更高的分红水平，且可以获得4.03%的年化超额收益。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 制定可落地的红利增强方案。在股息收益增强的高分红股票池基础上，结合多因子选股模型，实现资本利得收益增强。构建了主动量化模式下的红利50优选组合与指数增强模式下的中证红利指增组合。为了贴近实战操作并满足不同风险偏好需求，先后展示了扣除交易费率、扣除红利税、受风格约束、叠加择时观点的红利增强组合。不约束风格的红利50优选组合年化超额收益9.79%，约束风格+红利择时的红利50优选组合年化超额收益5.92%。行业与风格约束下“80%成分股内选股+20%外部选股+红利择时”中证红利指增组合年化超额收益3.17%，同时实证了对于红利量化产品，主动量化策略比指增策略更容易获得Alpha。 风险因素：结论基于历史数据，在市场环境转变时模型存在失效的风险。 目录 红利策略宝典：从经验逻辑到可落地的增强方案...........................................................................6一、准备篇：海内外上市公司分红情况与产品布局.......................................................................71.1、全球上市公司分红的“同”与“不同”.........................................................................71.2、国内分红新政频出，提升资本市场股东友好度...........................................................10分红与减持挂钩.......................................................................................................................10增加现金分红频次...................................................................................................................10分红水平与财务投资挂钩，关注未分配利润用途................................................................11约束过度分红，监管负债过高经营不良公司的非良性分红................................................11鼓励上市公司明确利润分配政策............................................................................................131.3、红利风格是美国Smart Beta市场的主流选择...............................................................131.4、国内红利风格产品仍有广阔空间...................................................................................15二、风格择时篇：关注美债拐点与国内信用环境.........................................................................182.1、单因子：关注美债拐点与国内信用环境.......................................................................182.2、专注挖掘红利超额的多因子择时体系...........................................................................192.3、当下红利风格是否还能延续...........................................................................................21三、基准篇：量化角度解读中证红利指数.....................................................................................233.1、中证红利样本空间构造方式...........................................................................................233.2、中证红利选样方法与加权方式.......................................................................................26四、策略篇：制定可落地的红利增强方案.....................................................................................284.1、从分红习惯预判未来高分红个股...................................................................................284.2、选股因子叠加，实现资本利得收益增强.......................................................................364.3、主动量化策略：红利50优选组合.................................................................................40红利50优选组合——风格不约束......................................................................................40红利50优选组合——风格约束..........................................................................................45红利50优选组合——风格约束+红利择时....................................................................474.4、指数增强策略：中证红利指增组合...............................................................................49中证红利指增组合——100%成分股内选股.......................................................................49中证红利指增组合——80%成分股内选股+ 20%外部选股............................................50中证红利指增组合——80%成分股内选股+ 20%外部选股+红利择时......................51五、总结与展望.................................................................................................................................53风险因素............................................................................................................................................54 表目录 表1：全球主要市场连续分红与连续红利增长公司数量与占比....................................................7表2：全球不同市场股息率行业分布情况.......................................................................................8表3：A股2010年至2023年报告期分红股票数与每股股利和..................................................11表4：全年累计分红股利支付率过高的上市公司占全A股比例.................................................11表5：负债过高经营不良公司统计.................................................................................................12表6：2022年Smart Beta ET
