2025收入高增，物理AI算力底座

黑芝麻智能(2533)[Table_Industry]计算机 首次覆盖 本报告导读： 公司A2000芯片顺利回片预计带来良好回报，布局具身智能赛道有望带来新增长极。 投资要点： 2025年营收高增。2025年，公司实现营业收入8.22亿元，同比增长73.40%，归母净利润-14.25亿元，同比下降554.83%。 A1000不断出货，A2000是未来重要增长引擎。搭载A1000家族芯片的车型不断出货，从吉利银河到东风奕派再到红旗。2025年年底A2000芯片成功完成回片，A2000会全力支持主机厂自研核心智驾方案的落地以及第三方生态伙伴的技术创新。华山A2000家族包含四款芯片型号：A2000N、A2000L、A2000U以及旗舰型号A2000X。A2000N提供200TOPS等效算力，面向座舱AI Box及轻量化辅助驾驶。A2000L达到400TOPS，定位高性价比城市NOA芯片。A2000 U提升至700TOPS，面向基于AI新范式的“聪明”辅助驾驶系统，是一款全场景通识智驾芯片。旗舰型号A2000X则提供1000TOPS等效算力，针对拟人化AI司机、L3级自动驾驶及Robotaxi场景，实现高阶全场景通识智驾。目前芯片已拿到头部车企定点，后面会有更多定点落地，预期2026年开始量产。作为行业主流高阶智驾计算平台之一，A2000有望成为公司未来增长的重要引擎。布局具身智能，发布SesameX多维具身智能平台。2025年11月， SesameX多维具身智能平台正式发布，面对大模型推动的具身智能商业化落地大潮，SesameX是行业首个专注在具身智能商业化部署的专属计算平台，意味着公司从「做汽车的大脑」，开始转向「做智能世界的大脑」。公司和联想、云深处、傅利叶智能等伙伴一起，把芯片能力用到机器人领域。 风险提示。产品拓展不及预期；下游需求不及预期；市场竞争加剧。 盈利预测假设。我们预计公司A1000系列芯片持续随着定点出货，基于A2000芯片强大的性能商业进展顺利，可以为公司26-28年带来高增长。25年公司收入逐步放量，参考25年收入增速，26-28年，给予公司自动驾驶解决方案及产品业务收入增速分别为82%、50%和43%；人工智能研究与解决方案业务收入增速分别为60%、38%和36%；影像产品和解决方案收入增速分别为10%、10%和10%。毛利率方面，我们预计A2000系列凭借性能提升，带来公司整体毛利率的提升，26-28年，给予公司毛利率分别为55%、61%和63%。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所