飞凯材料首次覆盖报告受益光纤需求增长，半导体材料等产品协同发展

飞凯材料(300398)[Table_Industry]基础化工/原材料 本报告导读：Gongsi 公司紫外固化涂料受益光纤需求增长，同时聚焦半导体材料、屏幕显示材料、有机合成材料领域协同发展 投资要点： 公司聚焦半导体材料、屏幕显示材料、紫外固化材料以及有机合成材料四个领域。2020-2025年公司营业收入从18.65亿元增长至32.26亿元，复合增速为11.6%；2023-2025年公司归母净利润从1.12增长至3.90亿元，净利润恢复性增长。公司持续提升先进封装专用材料出货量；公司紫外固化材料作为光纤制造的关键配套材料，销量随行业景气度上行实现同步增长；2025年收购的捷恩智液晶材料及捷恩智新材料两家企业纳入公司合并报表，显著增强了公司在中小尺寸面板领域的竞争力。 紫外固化材料方面，公司是极少数同时具备低聚物树脂合成技术和配方技术的企业之一。在紫外固化材料方面，生产紫外固化材料最重要的原材料为低聚物（合成树脂），其主要功能通过低聚物的特性来实现。公司通过多年对紫外固化材料的研究，已经掌握了国内先进的紫外固化材料树脂合成技术，通过自制合成树脂，使得公司开发产品的功能更能满足客户个性化的要求。另外，公司亦是紫外固化材料领域极少数同时具备低聚物树脂合成技术和配方技术的企业之一。 公司半导体材料包括功能型湿电子化学品、临时键合胶、先进封装光刻胶、G5级高纯溶剂等。根据长电科技2025年年报援引YoleGroup报告，2025年全球先进封装市场规模约531亿美元。高性能芯片加速导入2.5D/3D封装，推动产业从传统封装向先进封装加速转型。公司积极扩产高性能半导体材料，公司在江苏扬子江国际化工园新建年产30000吨半导体专用材料及13500吨配套材料项目，项目总投资额约3.685亿元。 风险提示。行业及市场竞争加剧风险；投资项目建设及收益不达预期的风险；原材料价格波动风险。 目录 1.盈利预测与估值...............................................................................41.1.盈利预测....................................................................................41.2.公司估值....................................................................................42.聚焦半导体材料、屏幕显示材料、紫外固化材料以及有机合成材料四大领域........................................................................................................52.1.有机合成技术与配方开发技术结合，主营电子化工材料..............52.2.内生外延打造国内电子化工材料平台公司...................................62.3.内生外延打造国内电子化工材料平台公司...................................72.4.四大核心产品收入持续增长........................................................82.5.公司第一大股东为飞凯控股有限公司，持股比例20.86%...........102.6.实施员工持股计划，提高公司竞争力........................................103.紫外固化材料受益于下游光纤光缆需求增长....................................113.1.紫外固化涂料介绍.....................................................................113.2.AI算力基建已成为光纤需求增长核心引擎................................123.3.公司是极少数同时具备低聚物树脂合成技术和配方技术 的企业之一124.公司聚焦半导体封装材料，受益下游需求增长................................134.1.公司半导体材料包括功能型湿电子化学品、临时键合胶、先进封装光刻胶、G5级高纯溶剂等.................................................................134.2.云计算和数据中心需求推动半导体封装市场增长.......................144.3.公司积极扩产高性能半导体材料...............................................155.公司收购日本JNC专利，丰富液晶材料产品矩阵...........................165.1.混晶是液晶显示器核心材料......................................................165.2.混晶行业集中度进一步提升，持续实现国产化替代...................175.3.公司收购日本JNC专利，丰富液晶材料产品矩阵......................176.风险提示........................................................................................186.1.行业及市场竞争加剧风险..........................................................186.2.投资项目建设及收益不达预期的风险........................................186.3.原材料价格波动的风险.............................................................18 1.盈利预测与估值 1.1.盈利预测 1）紫外固化涂料：公司作为光纤光缆上游核心材料供应商,有望充分受益于行业景气度的持续提升。我们预计2026-2028年紫外固化涂料不含税均价分别为4.48、4.93、4.95万元/吨，销量分别为2.1、2.6、3.2万吨； 2）屏幕显示材料：公司完成对日本JNC株式会社在华液晶业务及液晶显示相关专利资产的收购，有助于持续实现进口替代。我们预计2026-2028年屏幕显示材料不含税均价分别为62万元/吨，销量3116.99、3584.53、4122.21吨。 1.2.公司估值 我们选取可比公司中，华海诚科生产环氧塑封料，瑞联新材生产显示材料，包括OLED升华前材料和液晶单体材料，雅克科技生产显示光刻胶产品，因此作为可比公司。预计2026-2028年EPS分别为0.95、1.19、1.43元，参考可比公司，给予公司2026年50倍PE，对应目标价47.5元，首次覆盖，“增持”评级。 2.聚焦半导体材料、屏幕显示材料、紫外固化材料以及有机合成材料四大领域 2.1.有机合成技术与配方开发技术结合，主营电子化工材料 公司围绕有机合成技术与配方开发技术两大核心能力，主营电子化工材料的研发、生产和销售。公司2002年成立，2014年创业板上市，公司从光通信领域紫外固化材料的研发生产起步，通过纵向整合与横向拓展，逐步延伸至半导体、屏幕显示、有机合成材料等高景气赛道，为半导体制造、先进封装、显示面板、光纤通信、新能源、医药等领域提供核心材料解决方案。 公司聚焦半导体材料、屏幕显示材料、紫外固化材料以及有机合成材料四个领域。公司半导体材料主要包括应用于半导体制造及先进封装领域的锡球、环氧塑封料、光刻胶及湿制程电子化学品如显影液、蚀刻液、剥离液、电镀液等。屏幕显示材料主要包括用于TFT-LCD液晶显示面板制造领域的光刻胶、TN/STN型混合液晶、TFT型混合液晶、液晶单体及液晶中间体、用于OLED屏幕制造领域的配套材料等新材料。紫外固化材料主要包括紫外固化光纤光缆涂覆材料及其他紫外固化材料。有机合成材料主要是 应用于光固化材料领域的光引发剂，以及应用于抗病毒药物、抗生素以及心脑血管医药领域的医药中间体。 2.2.内生外延打造国内电子化工材料平台公司 公司率先打破国外巨头对紫外固化光纤光缆涂覆材料的技术垄断。公司2002年公司成立，2003年成功研发了KG系列光纤光缆涂覆材料，公司改变了紫外固化涂料长期被国际跨国公司垄断的局面，产品已经出口至美国、韩国、印度等国家，市场份额稳步提升。此外，紫外固化材料最重要的原材料为合成树脂，公司掌握国内先进紫外固化材料树脂合成技术，通过自制合成树脂，满足客户个性化要求。 2007年公司正式进军半导体材料领域。2016年9月13日，公司以1亿元的等值美元收购APEX持有的大瑞科技100%股权，大瑞科技主要从事半导体封装用的锡球制造与销售。2016年12月26日，公司通过全资子公司安庆飞凯，以6000万元对价收购长兴中国持有的长兴昆电60%股权，切入半导体封装用环氧塑封料领域。 外延收购布局LCD显示材料业务。2017年9月，公司拟通过发行股份及支付现金方式，合计交易对价10.64亿元购买和成显示100%股权。和成显示的主营为研发、生产和销售液晶显示材料。2025年3月24日，飞凯材料全资子公司和成显示与日本JNC株式会社达成协议，拟收购JNC集团子公司JNCP持有的JNC苏州100%股权及JNC集团所有与显示液晶相关的专利。 资料来源：招股说明书、《关于全资子公司安庆飞凯高分子材料有限公司收购长兴电子材料(昆山)有限公司60%股权的公告》、《关于收购大瑞科技股份有限公司100%股权的公告》、《拟收购江苏和成显示科技股份有限公司股权涉及的股东全部权益评估报告》、《关于出售全资子公司股权的进展公告》、《关于子公司资产收购与增资扩股进展暨完成工商变更登记的公告》，国泰海通证券研究 2.3.内生外延打造国内电子化工材料平台公司 2024-2025年公司归母净利润企稳回升。2020-2025年公司营业收入从18.65亿元增长至32.26亿元，复合增速为11.6%；2023-2025年公司归母净利润从1.12增长至3.90亿元，净利润恢复性增长。 公司增长主要原因：1）半导体材料业务受益于下游需求爆发，在AI算力、数据中心、存储芯片及消费电子等多领域强劲需求的共同驱动下，公司敏锐把握市场机遇，持续提升先进封装专用材料出货量；2）光纤新场景应用显现，行业需求实现恢复性增长。随着AI数据中心建设对于低时延、低损耗、高密度互连等光信号传输要求的升级，光纤产业景气度持续上升，不断拉动上游光纤制造材料的用量需求。公司紫外固化材料作为光纤制造的关 键配套材料，销量随行业景气度上行实现同步增长；（3）液晶材料市场份额持续扩大，并购协同效应初显。随着TFT-LCD液晶材料市场份额的提升，加之2025年收购的捷恩智液晶材料及捷恩智新材料两家企业纳入公司合并报表，显著增强了公司在中小尺寸面板领域的竞争力。新业务与现有大尺寸 液晶材料业务形成良好协同，有力推动了整体业绩的增长；（4）持续深化精细化运营与成本管控，不断优化采销及生产流程，费用控制成效明显。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 公司加大研发费用，拓展新材料领域。2020-2025年，公司研发费用从1.36亿元增长至2.09亿元，年复合增速约9.0%。2023-2026Q1年公司销售毛利率从34.46%提升至39.64%；2023-2026Q1销售净利率从4.98%提升至15.99%。公司持续深化精细化运营与成本管控，不断优