首次覆盖深度报告：医疗、消费协同发展，步入增长新阶段

证券研究报告2024年11月28日 医疗、消费协同发展，步入增长新阶段 稳健医疗（300888.SZ）首次覆盖深度报告 核心结论 稳健医疗是一家总部位于深圳的医疗大健康企业，公司创新研发全棉水刺无纺布专利技术，围绕棉纤维的开发应用在生产上形成核心竞争力，并从医疗耗材领域逐渐拓展至消费品板块协同发展。 健康生活消费品：聚焦全棉时代品牌，覆盖个人护理、母婴用品等领域，2023年健康生活消费品收入42.63亿元，占比52.08%。1、业务分类：1）无纺消费品：主要包含干湿棉柔巾及卫生巾，2023年实现营收21.62亿元，同比-0.19%。棉柔巾市场规模高速增长，公司具有先发优势，市占率领先；卫生巾千亿市场，公司市占率仍低，长期成长空间大。2）纺织消费品：主要包含婴童用品及成人服饰，2023年实现营收21.01亿元，同比+11.20%，2019-2023年收入CAGR达12.48%。2、增长驱动：1）线上：自有平台叠加全面覆盖主流及兴趣电商平台，聚焦新品和爆款矩阵，持续强化棉柔巾核心大单品。2）线下：积极进行门店扩张，24H1线下门店总数达444家，环比2023年新增33家。门店经营效率提升，23年直营门店坪效同比增长13.98%，24年呈现继续加速势头。 医用耗材：稳健医疗品牌深耕行业三十余年，打造一站式解决方案。感染防护产品受疫情影响波动较大，预计2024年高基数影响结束后筑底回升。公司自研+并购双轮驱动，截至23年共持有883项研发专利和367项医疗产品注册证，22年起陆续收购隆泰医疗等三家公司拓展高端敷料、乳胶手套等品类，24年加码收购美国GRI公司完善全球生产与物流布局，建设美国与欧洲本土运营能力。 分析师 李雯S080052302000213418643430liwen1@research.xbmail.com.cn 相关研究 股权激励彰显长期成长信心：10月公司发布股权激励草案，考核要求为2025-2027年公司层面/消费品/医疗的收入增速，触发值和目标值为13%和18%，较高的收入增速目标彰显公司长期成长的信心。 投资建议：公司消费品业务积极拓店并提高经营效率，医疗业务内生并购双重驱动。我们预计24年公司医用耗材下滑比例可控，健康生活消费品有望实现双位数增长，带动公司24全年营收恢复正增长。我们预计公司2024/2025/2026归母净利润为8.11/9.83/11.40亿元，首次覆盖，给与“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动、医药行业政策、稳健工业园城市更新项目短期影响、消费弱复苏。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................4关键假设.............................................................................................................................4区别于市场的观点..............................................................................................................4股价上涨催化剂..................................................................................................................4投资建议.............................................................................................................................4稳健医疗核心指标概览.............................................................................................................5一、公司基本情况..................................................................................................................61.1业绩受疫情影响波动较大，24年前三季度收入增速同比转正.....................................61.2医用耗材波动较大，健康生活消费品增速稳定............................................................61.3境内外收入结构及毛利逐步恢复常态..........................................................................81.4盈利能力整体稳定，费用控制较为合理.......................................................................8二、健康生活消费品：聚焦全棉时代，积极开拓门店............................................................92.1无纺消费品：棉柔巾为基，卫生巾稳定增长................................................................92.2纺织消费品：增速较快，毛利率高于同类公司..........................................................102.3聚焦全棉时代，线上线下渠道齐发力........................................................................11三、医用耗材：疫情影响基本结束，自研外延双轮驱动......................................................133.1医用耗材千亿市场，公司市占率有较大提升空间......................................................133.2感染防护用品筑底，非感染防护用品高增.................................................................143.3内生注重研发，外延加速成长...................................................................................15四、盈利预测与投资建议.....................................................................................................154.1关键假设和盈利预测..................................................................................................154.2投资建议....................................................................................................................16五、风险提示.......................................................................................................................17 图表目录 图1：稳健医疗核心指标概览图...............................................................................................5图2：2019-2024前三季度公司营业总收入（单位：亿元）及yoy.........................................6图3：2019-2024前三季度公司归母净利润（单位：亿元）及yoy.........................................6图4：2019-2023年公司收入结构（单位：亿元）..................................................................7图5：2019-2023年公司医用耗材收入结构（单位:亿元）......................................................7图6：2019-2023年公司健康生活消费品收入结构（单位：亿元）及yoy..............................7图7：公司分地区收入占比及毛利率........................................................................................8图8：2019-2024Q3公司毛利率与归母净利率情况...................................................................8 图9：2019-2024Q3公司费用率情况.........................................................................................8图10：2022年中国棉柔巾品牌市场份额占比.......................................................................10图11：2017-2023年洗脸巾电商销售额（单位：亿元）.......................................................10图12：中国女性吸收卫生用品市场规模（单位：亿元）及yoy............................................10图13：2019-2023年公司卫生巾销售收入（单位：亿元）及yoy.........................................10图14：2019-2023年纺织消费品分品类收入（单位：亿元）...............................................11图15：2019-2023年纺织消费品分品类毛利率.....................................................................11图16：2023年公司消费品板块分渠道收入（单位：亿元）及yoy.......................................12图17：2023年公司消费品板块分渠道毛利率.......................................................................12图18：近年公司直营门店坪效（