热管理龙头乘 AI 算力东风，数字能源与具身智能开启新成长曲线

2026年05月28日银轮股份(002126.SZ) 证券研究报告 热管理龙头乘AI算力东风，数字能源与具身智能开启新成长曲线 热管理全球布局加速，数字能源开启全新增长曲线： 公司深耕热管理领域四十余年，从商用车换热器起步，逐步拓展至乘用车、数字能源、具身智能等多元场景，形成“四轮驱动”的成长格局。公司2021-2025年收入和归母净利率复合增速为19%、44.4%，公司增长稳健，一直保持较高增长能力，2026Q1公司收入和归母净利率为42.45亿元、2.14亿元，同比增长24.3%、0.8%，考虑汇兑影响，公司盈利能力优秀。 AI数据中心产业趋势明显，燃机+液冷打开新增长点： AIDC投资扩张明显，数据中心发电机业务+机柜液冷市场有望打开公司增长空间。1）电力能源板块：根据IEA数据显示，数据中心供电量将从2024年约200TWh增至2035年的640TWh，以燃机、柴油发电机为代表的发电机市场增长空间大。全球三大燃机主机厂（GEV、西门子能源、三菱重工）订单饱满、产能趋紧，集体宣布扩产。公司作为卡特彼勒、康明斯等供应商，已获国际客户燃气发电机尾气处理系统定点（年销售额约1.31亿美元），柴油发电机冷却业务亦已量产，第二成长曲线（电力能源）加速兑现，未来有望拓展燃机等新场景。2）数据中心液冷：高密度智算机柜功率持续提升，液冷渗透率有望持续提升，公司以液冷CDU不锈钢板式换热器为核心切入点，与海内外客户同步推进项目，公司有望将多年的自身热管理行业积淀迁移到数据中心、储能等新行业，潜在增长空间大。 新能源热管理量价齐升，具身智能业务稳步推进： 朱宇航分析师SAC执业证书编号：S1450525100003zhuyh1@sdicsc.com.cn 全球电动化渗透率仍有增长空间，单车热管理价值量较传统汽车提升近两倍，主业成长空间依旧。公司海外工厂产能释放，2025年以来连续获得北美及欧洲知名车企散热器、电池冷却板等定点项目，在手订单充足，支撑中期增长。人形机器人方面，公司设立“1+4+N”产品体系，覆盖旋转关节、执行器、灵巧手等模组，并合资成立苏州依智聚焦灵巧手，有望受益具身智能浪潮。 孙然分析师SAC执业证书编号：S1450525120006sunran@sdicsc.com.cn 相关报告 投资建议： 可比公司2026年平均估值约51.66X，而银轮股份为36.21X，考虑到公司数字能源及具身智能业务的高成长性，底层能力有望复用，打开长期成长空间；同时拥有全球布局、产能优势、客户资源等多方面优势，随着后续产能落地有望进一步获取市场份额，具有较高成长性，给予公司2026年45XPE，6个月目标价67.38元。 风险提示：宏观经济波动；新技术迭代不及预期；行业竞争加剧；海外市场开拓放缓；盈利预测不及预期等。 内容目录 1.银轮股份：热管理全球布局加速，数字能源开启全新增长曲线.....................51.1.深耕热管理四十载，全球化布局驱动多元增长.............................51.2.营收、利润同步增长，盈利水平逐步加强.................................82. AIDC缺电：北美数据中心用电缺口扩大，燃机成为关键供电方案.................102.1.数据中心扩容提速，燃机产业确定性高..................................102.2.国内自主燃机进入加速突破期，国产供应商有望受益......................133. AI算力需求旺盛，液冷散热渗透加速.........................................143.1.英伟达机柜功率密度提升，液冷散热成标配..............................143.2.液冷市场空间大，国内供应商正加速突围................................163.3.储能市场景气度高，公司储能液冷业务有望高增..........................184.新能源热管理市场扩容，具身智能打造新增长极................................194.1.市场空间快速扩大，公司全球化布局优势凸显............................194.2.汽车与机器人产业深度协同，具身智能布局打开成长新空间.................215.盈利预测与可比公司估值....................................................235.1.盈利预测............................................................235.2.可比公司估值........................................................236.风险提示..................................................................24 图表目录 图1.公司发展历程............................................................5图2.银轮股份研发、生产、销售布局............................................6图3.商用车产品系列..........................................................7图4.乘用车产品系列..........................................................7图5.工程机械产品系列........................................................7图6.数字与能源产品系列......................................................7图7.公司股权结构（截止2026年Q1末）........................................8图8.2020-2025年营业收入（亿元）及增速.......................................8图9.2020-2025年归母净利润（亿元）及增速.....................................8图10.2020-2025年分业务收入(亿元)............................................9图11.2020-2025年分业务毛利率................................................9图12.公司分地区营业收入情况（亿元）.........................................9图13.公司海外业务毛利率优于国内业务.........................................9图14.公司盈利能力保持平稳..................................................10图15.公司费用率不断改善....................................................10图16.全球数据中心供应预测..................................................10图17.超大规模企业仍是增长的核心力量........................................10图18.2024年美国数据中心供电结构............................................11图19.2020-2035年美国数据中心供电方案预测...................................11图20.2024年全球燃机主机厂份额（功率口径，MW）..............................11图21.西门子能源预计26-35年燃机年均装机需求超过100GW（单位GW）............11图22.GEV燃气轮机新接订单（GW）.............................................12图23.GEV动力业务积压订单（亿欧元）.........................................12图24.西门子能源Gas Services新接订单（亿欧元）.............................12图25.西门子能源Gas Services积压订单（亿欧元）.............................12 图26.三菱重工重型燃气轮机新接订单（台）....................................12图27.三菱重工重型燃气轮机积压订单（台）....................................12图28.西门子能源燃气轮机计划产能情况........................................13图29.GEV燃气轮机计划产能情况...............................................13图30.中国燃气轮机行业市场规模（亿元）......................................13图31.东方电气、上海电气、哈尔滨电气、杭汽轮依托外资合作开拓燃机业务........13图32.英伟达机柜功率持续提升................................................14图33.不同冷却技术的解热能力................................................15图34.制冷技术演进路示意图..................................................15图35.数据中心制冷架构芯片侧解热情况........................................15图36.GB300内部结构示意图..................................................16图37.液冷在数据中心的渗透率................................................16图38.中国数据中心液冷市场规模（亿元）......................................16图39.Vertiv™Liebert®XDU 070，液-气热交换CDU，用于芯片冷却...............17图40.CDU运作原理..........................................................17图41.液冷板内部构造........................................................17图42.快接头分为公头和母头..................................................18图43.主要厂商液冷技术与产品布局............................................18图44.中国储能液冷市场规模持续提升（亿元）..................................19图45.全球新能源车销量情况（万辆）...