工业互联网与智能制造IT系列报告之二：乘企业上云东风，工业互联网打开成长新空间、再造龙头

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年02月26日 用友网络（600588.SH） 计算机/计算机应用 乘企业上云东风，工业互联网打开成长新空间、再造龙头 ——工业互联网与智能制造IT系列报告之二 公司深度研究  “软件+云服务+金融”战略持续推进，公司竞争优势突出 公司专注企业服务领域30年，经历了部门级应用财务软件、ERP两个阶段，成长为国内企业ERP龙头。公司2016年进入3.0时期，“软件+云服务+金融”三大业务有序发展。2017Q1-Q3公司云服务同比增长70.6%、金融服务同比增长222.4%。  国家意志与产业需求叠加，政策频发推动企业上云 （1）国家意志：中央到地方政策频发，大力推动“企业上云”。 工信部2017年提出建设10家左右的国家级工业互联网平台，浙、苏、鲁、滇等省提出明确到数字的“企业上云”。2018年2月，经国家制造强国建设领导小组会议审议，决定在国家制造强国建设领导小组下设立工业互联网专项工作组。 （2）企业上云重要背景：金税三期已全面上线，全年监管企业逃税漏税。 （3）产业需求：从IT时代进入DT时代，云计算助力企业数字化转型 （4）企业上云国际启示：成功案例在望，SAP等转云树立了标杆。  受益工业互联网崛起，2018年是用友云业务关键之年 （1）工业互联网崛起，加速制造业转型升级。（2）用友作为行业龙头，具有客户、平台、技术、应用四大优势。（3）用友云业务全面覆盖企业需求，用友工业互联网平台打造一体化智能制造解决方案。（4）省级合作加速推动企业上云，2018年是公司云业务关键之年。  金融业务是公司业务生态中一环，实现信息与资金流融合 公司金融服务包括企业支付、互联网金融、供应链金融等，形成四大应用产品系列；与中关村银行、工商银行紧密合作。  投资建议 预计公司 2017-2019 年的净利润分别为 3.68、6.06 和 7.64 亿元，EPS分别为 0.25、0.41 和 0.52 元，维持“推荐”评级。  催化剂：企业上云进度加快；工业互联网新的政策出台；政策落地加速  风险提示：企业上云进展、政策落地进展、业绩不达预期风险；竞争加剧 业绩预测和估值指标 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 4451 5,113 6,067 7,324 8,829 增长率(%) 1.8 14.9 18.6 20.7 20.5 净利润(百万元) 323.7 197 368 606 764 增长率(%) -41.2 -39.0 86.3 64.9 25.9 毛利率(%) 67.9 68.6 68.5 68.7 69.0 净利率(%) 7.3 3.9 6.1 8.3 8.7 ROE(%) 5.7 3.8 5.9 9.3 10.9 EPS(摊薄/元) 0.22 0.13 0.25 0.41 0.52 P/E(倍) 95.52 156.7 84.1 51.0 40.5 P/B(倍) 5.60 5.4 5.3 5.0 4.7 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 推荐（维持评级） 分析师 田杰华 (执业证书编号：S0280517050001) tianjiehua@xsdzq.cn 联系人 谌普江 chenpujiang@xsdzq.cn 市场数据 时间 2018.02.23 收盘价(元)： 29.77 总股本(亿股)： 14.64 总市值(亿元)： 435.9 近3月换手率： 48.86% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 44.93 37.83 39.06 绝对 37.82 37.06 56.27 相关研报 业绩预告增长70-100%，用友3.0战略持续推进 2018-01-30 与联通强强联合，共筑企业数字经济新生态 2017-12-25 控股民太安保险经纪，金融服务业务版图再扩张 2017-12-18 与浙江省战略合作助力企业上云，用友云省级合作加速落地 2017-12-12 携手湖北省建设工业云平台，助力推动“万企上云” 2017-12-11 -24%-12%0%12%24%36%48%2017/02 2017/05 2017/08 2017/11 2018/02 用友网络 沪深300 2018-02-26 用友网络 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 投资要件 关键假设 1. 公司ERP龙头地位进一步巩固，软件业务稳定成长； 2. 企业云服务需求快速增长，企业上云的渗透率有望得到进一步提升； 3. 公司企业金融业务保持稳健成长； 我们区别于市场的观点 1. 市场一些观点认为，公司传统业务很难增长。 我们分析认为，公司是国内管理软件的龙头，具有显著的市场优势，受益于中国企业成长对管理信息化的需求提升和EPR等国产化政策扶持，公司传统软件业务将维持一定增速； 2. 市场一些观点认为，公司转型云计算难度很大，对公司云业务成功的可能性质疑声较多。 我们分析认为，公司作为国内ERP软件行业龙头，具有客户、平台、技术、应用四大优势，具有较强的客户黏性，同时受益于国家积极推动“企业上云”政策；而从产业层面来看，国外SAP等企业成功转型云服务为公司树立了成功的案例。因此，综合来看，公司转型云计算战略成功可能性大。 3. 市场一些观点对公司金融业务表示不理解，不看好。 我们分析认为，金融业务是公司业务生态中一环，公司在ERP等业务领域积累了大量的客户，公司与银行合作探索企业金融服务新模式，能够实现信息流和资金流的融合。 股价上涨的催化因素 企业上云进度加快；工业互联网新的政策出台；政策落地加速 估值和目标价格 预计公司 2017-2019 年的净利润分别为 3.68、6.06 和 7.64 亿元，EPS分别为 0.25、0.41 和 0.52 元，维持“推荐”评级。 投资风险 企业上云进展、政策落地进展、业绩不达预期风险；竞争加剧 2018-02-26 用友网络 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 “软件+云服务+金融”战略持续推进，竞争优势突出 ........................................................................................... 4 1.1、 国内ERP龙头，“软件+云服务+金融”战略持续推进 .............................................................................. 4 1.2、 股权治理结构完善，行业客户和战略伙伴广泛 ....................................................................................... 4 1.3、 云和和金融服务等新业务快速成长，竞争优势突出 ................................................................................ 5 2、 国家意志与产业需求叠加，政策频发推动企业上云 .......................................................................................... 7 2.1、 国家意志：从中央到地方政策频发，大力推动“企业上云” ...................................................................... 7 2.2、 企业上云重要背景：金税三期已全面上线，全年监管企业逃税漏税 .................................................... 11 2.3、 产业需求：从IT时代进入DT时代，云计算助力企业数字化转型 ....................................................... 12 2.4、 企业上云国际启示：成功案例在望，SAP等转云树立了标杆 .............................................................. 14 3、 受益工业互联网崛起，2018年是用友云业务关键之年 ................................................................................... 20 3.1、 工业互联网崛起，加速制造业转型升级 ................................................................................................ 20 3.2、 为什么是用友？——龙头！客户、平台、技术、应用四大优势 ........................................................... 20 3.3、 用友云业务全面覆盖企业需求，用友工业互联网平台打造一体化智能制造解决方案 ........................... 21 3.4、 省级合作加速推动企业上云，2018年是公司云业务关键之年 ............................................................. 25 4、 金融业务是公司业务生态中一环，实现信息与资金流融合 ............................................................................. 27 4.1、 金融服务包括企业支付、互联网金融、供应链金融等，业务实现快速增长 ......................................... 27 4.2、 四大应用产品系列服务金融企业及企业金融，与中关村银行、工商银行紧密合作 .............................. 29 5、 投资建议 .......................................................................................................................................................... 30 6、 风险提示 .......................................................................................................................................................... 30 附：财务预测摘要 ................................................................................................................................................... 31 图表目录 ................................................................................................................................................................. 32 2018-02-26 用友网络 敬请参阅最后一页免责