6月信用月报：供需边际转向，沿票息思路配置

固定收益月报 证券研究报告2026年06月03日 供需边际转向，沿票息思路配置 6月信用月报 核心结论 分析师 5月信用债市场回顾：收益率中枢延续下移，利差呈结构性分化 姜珮珊S0800524020002jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 5月，信用债收益率整体下行，但信用利差并未同步全面压缩，而是呈现结构性分化特征。一方面，资金面总体平稳偏松、机构“欠配”压力延续、5月供给季节性回落，共同推动信用债收益率中枢继续下移；另一方面，由于5月下旬国开债收益率下行幅度阶段性扩大，信用债相对表现并不完全占优，从而使得信用利差被动走阔。 联系人 崔婷婷cuitingting@research.xbmail.com.cn 相关研究 全月来看，除部分短端金融债品种收益率小幅上行以外，其余信用债收益率均下行。各品种信用利差表现分化，普信债利差收窄以短端为主，而银行二永债呈现“短端承压、长端偏强”的特征。 信用债ETF规模大增，债券ETF总规模达新高—债 券ETF周 度 跟 踪(260525-260529)2026-06-01外需回落明显，价格增势放缓—5月PMI数据点评2026-06-01机构视角探析超长债为何相对偏弱—6月固定收益月报2026-06-01流动性重回中性，震荡中寻求新平衡—2026年债市中期投资策略2026-05-26资金面回归中性，不等于政策转向—固定收益周报2026-05-24 机构行为方面：5月公募基金延续对二永债的进攻性配置，期限集中于3-5年，并增配7-10年长二永，带动长端利差压缩；与此同时，理财对普信债的净买入力度环比抬升，且延续“直投偏短端”的特征（1年以内占比达76%），成为短端票息资产的主要承接力量。 6月信用债市场展望：供需结构变化下利差压缩动能减弱 展望6月，供给端季节性修复叠加需求端边际弱化，信用利差压缩动能进一步减弱，整体或以震荡为主。 资金面，5月资金面已从宽松向中性回归，但央行月末MLF加量续作1000亿元缓解了市场对资金利率持续抬升的担忧，预计6月资金面整体保持相对平稳。 供给端，季节性规律显示6月信用债供给较5月回升，增量或主要来源于产业债和金融债，城投债供给仍受严监管约束。 需求端，银行存贷差维持高位，“钱多”逻辑延续，但扰动来自两方面：一是理财季末回表削弱短端信用债配置力量，6月理财规模或延续负增长规律；二是摊余债基开放规模从5月的986亿元降至655亿元，3-5年期配置需求随之走弱。 策略上，建议沿配置思路展开，重点围绕流动性好、票息确定性强的品种。节奏上中上旬可适度保持久期，临近季末逐步降久期、增强流动性管理；若理财回表带来阶段性调整，则应把握再配置窗口。品种上，城投债3年以内可适度下沉至AA(2)级，优选经济强省，亦可参与3-5年高等级品种；二永债流动性优于普信，且5月末1年、3年、5年期二级资本债品种利差处于24年以来70%分位数以上，3年期以内可作为配置底仓。 风险提示：数据统计口径不同产生偏误、数据或存在遗漏、超预期风险事件发生。 内容目录 一、5月信用债市场回顾与6月展望.....................................................................................41.15月市场回顾：收益率中枢延续下移，利差呈结构性分化...........................................41.2 6月市场展望：供需结构变化下利差压缩动能减弱......................................................5二、一级市场.........................................................................................................................72.1发行量..........................................................................................................................72.2发行期限......................................................................................................................82.3发行成本......................................................................................................................82.4取消发行情况...............................................................................................................9三、二级市场.......................................................................................................................103.1成交量........................................................................................................................103.2成交流动性................................................................................................................113.3利差跟踪....................................................................................................................12四、5月热债一览.................................................................................................................14五、信用评级调整回顾.........................................................................................................16六、风险提示.......................................................................................................................17 图表目录 图1：5月信用债收益率及利差走势........................................................................................4图2：2026年5月各类信用债资产收益率及利差情况............................................................5图3：基金4月以来累计净买入主要期限二永债规模（亿元）...............................................5图4：理财5月净买入信用债规模合计（亿元）.....................................................................5图5：2023年以来信用债月度供给规模（亿元）....................................................................6图6：理财规模月度增量呈现季节性特征（亿元）..................................................................6图7：2026年摊余成本法债基到期规模：期限分布（亿元）..................................................6图8：24年以来银行二级资本债品种利差变动（bp）............................................................7图9：信用债发行量全览（亿元）...........................................................................................7图10：城投债净融资规模（亿元）.........................................................................................7图11：产业债净融资规模（亿元）.........................................................................................8图12：金融债净融资规模（亿元）.........................................................................................8图13：信用债平均发行期限（年）.........................................................................................8图14：城投债、产业债、金融债平均发行期限（年）............................................................8图15：信用债平均发行利率（%）.........................................................................................9图16：城投债、产业债、金融债平均发行利率（%）............................................................9 图17：2026年5月信用债取消发行情况..............................................................................10图18：各类信用债月度成交情况...........................................................................................11图19：信用债月度成交换手率..............................................................................................11图20：城投债月度成交换手率...................................................................................