信用走势分化，逢高参与票息配置：——信用周报20250921

债券周报2025年09月21日 【债券周报】 信用走势分化，逢高参与票息配置 ——信用周报20250921 本周资金面受税期走款影响小幅波动，权益市场涨势放缓，宽信用政策预期、反内卷行情再度发酵、中美谈判释放利好消息等对债市形成扰动，再传央行重启买债带动债市情绪有所修复。机构仍偏谨慎，止盈情绪较强，债市表现震荡。全周来看，信用债收益率多数上行，1-5y银行二永债、保险次级债以及1-2yAA+钢铁债表现亮眼；信用利差走势分化，短端品种表现较好，1y、3y品种利差普遍被动收窄。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：张晶晶邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001 信用策略：警惕赎回反复，逢高参与票息配置 展望后市，9-10月从季节性角度看仍是债市逆风期，且9月下旬收益率多季节性抬升，后续稳增长政策或将出台，股债跷板或继续对债市形成扰动，警惕赎回反复。信用债或仍有调整压力，但考虑到年内信用债供需格局较好、机构定价速度加快，后续信用调整幅度或较为可控，可逢高参与信用债票息配置机会。 证券分析师：王紫宇邮箱：wangziyu@hcyjs.com执业编号：S0360523110002 本周金融债在上周大幅调整后有所修复，普信债多数表现偏弱，尤其5y及以上长久期品种。机构积极止盈，债市情绪偏弱，做多空间有限，信用利差易上难下。（1）可重点关注2-3y信用债票息配置价值，2-3y品种利差较2024年最低点高1-7BP，较2024年以来利差中枢位置低5-15BP，从收益率水平来看，当前2yAA+和AA中短票、3y各品种中短票收益率分别处于1.92-1.99%、1.96-2.12%区间内，有一定挖掘空间。（2）4-5y普信债本周继续调整，尤其5y隐含评级AAA品种本周收益率上行5BP，配置性价比有所提升，4-5y品种利差较2024年以来利差中枢位置低1-12BP，关注后续债市调整之下带来的加仓机会，可围绕中枢位置进行博弈。 证券分析师：郝少桦邮箱：haoshaohua@hcyjs.com执业编号：S0360525030003 联系人：谢洁仪邮箱：xiejieyi@hcyjs.com 联系人：王少华邮箱：wangshaohua@hcyjs.com 重点政策及热点事件： 1）9月16日，万科公告，公司第一大股东深铁集团向公司提供不超过20.64亿元借款，用于偿还公司在公开市场发行的债券本金与利息。2025年至今，深铁集团已累计向万科提供借款259.41亿元，关注大股东后续支持情况。 联系人：黄艳欣邮箱：huangyanxin@hcyjs.com 2）9月17日，财政部公告，1-8月，全国一般公共预算收入148198亿元，同比增长0.3%。其中，全国税收收入121085亿元，同比微增0.02%；非税收入27113亿元，同比增长1.5%。1-8月，全国政府性基金预算收入26449亿元，同比下降1.4%。分中央和地方看，中央政府性基金预算收入2933亿元，同比增长0.6%；地方政府性基金预算本级收入23516亿元，同比下降1.6%，其中，国有土地使用权出让收入19263亿元，同比下降4.7%。 相关研究报告 《【华创固收】地产“金九”行情启动——每周高频跟踪20250920》2025-09-20《【华创固收】2025H2转债强赎与不强赎的变化——可转债周报20250915》2025-09-15《【华创固收】存单周报（0908-0914）：基金赎回费率调整对于存单的扰动或有限》2025-09-14《【华创固收】债市有惊无险，关注宽信用政策落地——债券周报20250914》2025-09-14《【华创固收】化债成效显著，关注拖欠款清欠进度——信用周报20250913》2025-09-13 3）9月18日，财新报道，央行引导全国18家商业银行，向国企及融资平台等四类单位提供贷款，支持其偿还拖欠的企业账款，上述四类单位涉及的欠款总规模约为1.8万亿元。本次清欠工作的总体时限设定为三年，计划于2027年6月30日前全面完成。 4）9月19日，上交所发布《关于进一步优化债券购回业务有关事项的通知》，公司债券交易价格出现下列情形之一的，购回方为平抑市场波动、提振市场信心，可以通过二级市场交易方式购回相关债券：(一)债券收盘价较此前第20个交易日当日收盘价跌幅达到5%；(二)债券收盘价较最近一年债券最高收盘价跌幅达到10%；(三)债券收盘价低于债券面值5%以上；(四)购回方有合理理由认为债券价格偏离合理估值的其他情形。本次通知拓宽了购回触发场景，强化市场化稳价功能，回购托底预期增强，弱资质债券利差或有收窄。 5）9月19日，DMI报道，深圳市人民政府已委托银行牵头开展一笔多批次、多标签的离岸人民币债券交易，预计将包含三只债券，分别为2年期一般债券、5年期粤港澳大湾区可持续发展债券以及10年期社会债券，发行时间最早可能于9月22日启动。 风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。 目录 一、信用策略：警惕赎回反复，逢高参与票息配置.....................................................4 （一）信用债市场复盘：信用债收益率多数上行，信用利差走势分化......................4（二）后市展望：债市逆风期做多空间有限，优先关注中短端票息配置价值..........4 二、重点政策及热点事件：上交所进一步优化债券购回业务.....................................5 三、二级市场：信用债收益率多数上行，信用利差走势分化.....................................7 四、一级市场：信用债、城投债净融资额环比均增加...............................................13 五、成交流动性：银行间市场与交易所市场成交活跃度均上升...............................15 六、评级调整：本周共1家主体评级上调，无评级下调主体...................................16 七、风险提示...................................................................................................................16 图表目录 图表1信用债收益率多数上行，信用利差走势分化，1y、3y品种利差被动收窄.........4图表2各品种信用利差水平及与2024年最低点、2024年以来中枢差距.......................5图表3近一周信用债市场重点政策与热点事件跟踪.........................................................6图表4当前各品种信用债收益率及信用利差比价一览（截至2025年9月19日）......9图表5中短票期限利差变动（BP）....................................................................................9图表6城投债期限利差变动（BP）....................................................................................9图表7中短票等级利差变动（BP）....................................................................................9图表8城投债等级利差变动（BP）....................................................................................9图表9中短票收益率、信用利差及其分位数水平变化...................................................10图表10城投债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................10图表11城投区域利差及其分位数水平变化（BP）.........................................................11图表12地产债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................11图表13煤炭债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................12图表14钢铁债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................12图表15银行二级资本债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................12图表16银行永续债收益率、信用利差及其分位数水平变化.........................................13图表17券商次级债收益率、信用利差及其分位数水平变化.........................................13图表18保险次级债收益率、信用利差及其分位数水平变化.........................................13图表19信用债周度发行、偿还和净融资(亿元)...............................................................14图表20城投债周度发行、偿还和净融资(亿元)...............................................................14图表21各品种净融资额(亿元)...........................................................................................14图表22发行等级分布(亿元)..............................................................................................14图表23发行期限分布(亿元)..............................................................................................15图表24发行企业性质分布(亿元).......................................................................................15图表25发行行业分布(亿元)..............................................................................................15图表26取消发行额(亿元)..................................................................................................15图