北美部分软件公司业绩超预期，关注港股互联网及 AI 应用公司底部机会

传媒 北美部分软件公司业绩超预期，关注港股互联网及AI应用公司底部机会 作者 北美：Snowflake、Datadog、Figma等软件公司业绩超预期，带动IGV反弹。近期，美股软件公司陆续发布26Q1季度业绩，包括Snowflake、Datadog、Figma在内的部分基础设施与数据平台以及AI应用公司业绩及指引超出市场预期，带动IGV迎来反弹。我们认为上述公司业绩验证了AI Infra及AI应用软件确定性需求，随着AI使用深入到各大公司业务流程，企业对于工作流的可观测性、数据治理、工作流协同等系统能力的需求将持续放大。同时SaaS软件应用类公司亦在通过AI升级自身产品，更加深入的嵌入到客户工作流。IGV此前的大幅回撤，本质上源于市场对“AI颠覆SaaS”的极度悲观定价。一旦业绩/产业层面开始证伪“AI吞噬论”，软件公司有望迎来估值修复弹性的迅速释放。 分析师侯宾SAC：S1070522080001邮箱：houbin@cgws.com 2B SaaS企业具备一定壁垒，专业软件公司可以为其客户提供更可靠的agenticworkflow。我们认为目前2B业务流SaaS具备一定壁垒，主要因企业2B业务流的核心不是“生成答案”，而是高可靠、低错误率、低合规风险、低权限风险、低运维成本、可审计、可回滚等，因此我们认为较难出现通用Agent直接取代SaaS的情况，而是由专业软件公司为其客户提供agentic workflow。 分析师纪涵宇SAC：S1070526010004邮箱：jihanyu@cgws.com 相关研究 关注港股互联网以及传媒板块AI应用底部布局机会。我们认为互联网以及部分AI应用公司具备较强的业绩韧性/AI业务进展，如（1）互联网：腾讯、阿里等公司持续加强AI模型以及产品侧投入，如腾讯智能体AI产品CodeBuddy和WorkBuddy已经在活跃用户和付费用户中实现了强劲的增长和高留存率，同时游戏、广告等业务受益于AI赋能维持强劲增长；阿里巴巴包含百炼MaaS平台在内的AI模型与应用服务预计年底ARR将突破300亿元，最新发布的旗舰模型Qwen3.7-Max，可以全自主完成35小时任务；（2）AI应用：游戏、短剧等赛道受益于政策支持以及AI赋能处于高景气度周期，下半年业绩有望持续验证；焦点科技、迈富时等公司传统主业具备较强韧性，持续强化Agent布局，AI收入处于快速起量阶段。我们建议重点关注后续高切低、硬切软机会。 1、《传媒互联网板块延续低配，关注后续估值修复》2026-05-122、《苹果下调佣金率：渠道让利开启，游戏迎利润率提振周期》2026-03-233、《OpenClaw重塑工作流，重视Agent商业化》2026-03-09 相关标的：腾讯控股，阿里巴巴-W，快手-W，哔哩哔哩-W，迈富时，焦点科技，中文在线，蓝色光标，易点天下，巨人网络，恺英网络，完美世界，三七互娱。 风险提示：AI应用商业化不及预期；AI吞噬SaaS叙事持续；AI技术发展不及预期；AI应用公司业绩不及预期。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681