跟踪报告摩洛哥工厂有序爬坡，稳步推进全球布局

森麒麟(002984)[Table_Industry]基础化工/原材料 森麒麟跟踪报告 本报告导读： 2025年轮胎行业竞争及全球关税政策不确定性加剧。中长期视角下，关税成本有望逐步传导至终端消费市场，摩洛哥工厂产能有序爬坡。 投资要点： 2025年轮胎行业竞争加剧，公司盈利短期承压。2025年实现营业收入86.12亿元，较上年同期增长1.19%；归母净利润11.25亿元，较上年同期减少48.54%；扣非净利润10.64亿元，较上年同期减少49.95%。产销量方面，2025年完成轮胎产量3295.28万条，较上年同期增长2.26%；其中，半钢胎产量3179.04万条，较上年同期增长1.55%；全钢胎产量116.24万条，较上年同期增长26.03%。完成轮胎销售3146.6万条，较上年同期增长0.18%；其中，半钢胎销量3032.78万条，较上年同期降低0.54%；全钢胎销量113.82万条，较上年同期增长24.20%。 稳步推进全球化布局，摩洛哥工厂产能有序爬坡。2025年，公司全力推进摩洛哥项目产能有序爬坡，客户订单需求稳健，公司在全球市场竞争中的份额持续提升。森麒麟摩洛哥项目代表了中国轮胎生产智造第一梯队的水平与能力，在设备选型、工艺布局、系统集成等方面不断优化，智能化程度不断提升，为中国轮胎行业“新质生产力”的出海典型。摩洛哥工厂对森麒麟进一步专注主业、做强做大，持续稳步推进全球化“833Plus”战略规划具有深远意义。目前摩洛哥工厂正处于产能爬坡阶段，预计2026年可逐步实现投产放量。 税率迎来显著利好，中国轮胎出口欧盟释放积极信号。5月26日，欧盟委员会发布对华乘用车和轻卡轮胎反倾销案（AD733）终裁前补充披露文件，最终税率迎来显著利好。其中，韩泰从12.1%降至7.4%，山东永盛及未列明企业由51.6%降至45.3%，其他合作企业由29.9%降至24.4%。在损害评估环节，欧委会最终采取分层展示削减数据的做法，使得损害评估更趋客观，避免了以高端市场笼统衡量整体进口产品，评估结果更贴合行业实际。 短期业绩承压，看好摩洛哥基地放量2025.05.05 风险提示：新建项目进度不及预期；原材料价格大幅波动；全球关税政策不确定性加剧。 财务预测表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所