2021年报及2022年一季报点评：22Q1盈利环比复苏，全球布局有序推进

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 其他家居 2022年05月04日 永艺股份（603600）2021年报及2022年一季报点评 推荐 （维持） 22Q1盈利环比复苏，全球布局有序推进 目标价：9.4元 当前价：7.69元 事项：  公司发布2021年度报及22年一季报。2021年实现营收46.6亿元，YoY+35.7%；归母净利润18.1亿元，YoY-22.0%；扣非净利润13.9亿元，YoY-29.7%。单Q4营收12.0亿元，YoY+8.3%；归母净利润2069.6万元，YoY-18.3%；扣非净利润442.2万元，YoY-68.9%。22年Q1营收10.1亿元，YoY-5.5%；归母净利润4725.7万元，YoY-13.6%；扣非净利润4365.3万元，YoY+3.0%。 评论：  核心板块增长稳健，沙发业务增长亮眼。分产品看，2021年办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅/功能座椅配件实现收入31.4/9.7/4.0/0.5/0.2亿元，YoY+33.0%/ +47.1%/+38.0%/+15.8%/-35.2%。分地区看，境内/境外分别实现收入0.9/37.1亿元，YoY+26.1%/47.7%。分渠道看，线上/线下分别实现收入2.8/43.4亿元，YoY+67.5%/+33.9%。销量端，办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅/功能座椅配件销售同比增长27.0%/65.8%/13.5%/32.5%/-17.6%，沙发业务增长亮眼。单价端，办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅/功能座椅配件分别同比变动+4.7%/-11.3%/+21.5%/-12.6%/-24.1%至301.6/798.2/2275.2/1546.2/109.9元每台（套）。  成本走高盈利承压，费用控制平稳。2021年公司毛利率-4.5pct至14.6%。分产品看，办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅/功能座椅配件毛利率变动-4.8/-2.8/-3.5/-8.3/-4.8pct至18.4%/14.5%/14.7%/27.8%/19.0%。成本端，21年国际大宗原料、能源价格、海运费价格持续高位运行，公司全年毛利率明显承压。费用端，2021年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率变动+0.6/-0.01/+0.9/+0.05pcts至3.5%/6.6%/0.9%/3.4%，整体费用率略有上升。  22Q1收入增长承压，盈利边际修复。22Q1公司营收10.1亿元，YoY-5.5%，收入端出现下滑。盈利能力方面，22Q1公司毛利率16.7%，环比+2.0pct，同比+1.7pct，盈利修复显著，22Q1毛利率已超21年各个季度的水平，带动22Q1归母净利率环比+3.0pct，同比-0.4pct。22Q1净利率下降主要系22Q1研发/管理费用率3.6%/4.3%，同比+1.4/+0.7pct。  全球产能积极布局，推进智能制造转型。产能方面，公司加快布局中国、越南、罗马尼亚三大制造基地，第二期越南生产基地扩建项目和国内年产250万套人机工程健康坐具项目逐步投产，积极发挥海外产能对提升市场份额和规避国际贸易摩擦风险的重要作用。数字化变革方面，公司将持续进行数字化智能平台搭建，在营销、管理、生产、销售等多方面推进智能制造转型。  调整盈利预期，维持“推荐”评级。考虑公司当前的经营情况，国内疫情对出口供应链的冲击，以及原材料高位震荡对盈利的挤压，我们调整公司盈利预期，预计公司22-24年归母净利润2.2/2.8/3.3亿元（22/23年前值3.8/4.6亿元），对应当前股价PE为10/8/7倍。采用DCF估值法，给予公司目标价9.4元/股，对应22年13倍PE，23年10倍PE，维持“推荐”评级。  风险提示：外汇市场波动不确定性，市场竞争加剧，原材料市价浮动等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 4,659 4,963 5,363 5,905 同比增速(%) 35.7% 6.5% 8.1% 10.1% 归母净利润(百万) 181 222 275 327 同比增速(%) -22.0% 22.5% 23.5% 19.3% 每股盈利(元) 0.60 0.73 0.91 1.08 市盈率(倍) 13 10 8 7 市净率(倍) 2 1 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年4月29日收盘价 证券分析师：刘佳昆 邮箱：liujiakun@hcyjs.com 执业编号：S0360521050002 公司基本数据 总股本(万股) 30,251.26 已上市流通股(万股) 30,251.26 总市值(亿元) 23.26 流通市值(亿元) 23.26 资产负债率(%) 49.46 每股净资产(元) 4.94 12个月内最高/最低价 12.80/7.31 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《永艺股份（603600）2020年报&2021年一季报点评：新建项目陆续启动，整体表现符合预期》 2021-05-10 《永艺股份（603600）2020年三季报点评：Q3收入利润增速亮眼，盈利水平稳步提升》 2020-11-01 《永艺股份（603600）2019年报&2020年一季报点评：内外销渠道同步拓展，Q1疫情致业绩承压，越南生产基地成新增长点》 2020-04-30 -36%-20%-5%11%21/0521/0721/0921/1222/0222/042021-05-06~2022-04-29永艺股份沪深300华创证券研究所 永艺股份（603600）2021年报及2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 404 545 718 866 营业收入 4,659 4,963 5,363 5,905 应收票据 6 9 10 11 营业成本 3,977 4,193 4,491 4,910 应收账款 588 791 861 949 税金及附加 26 27 29 32 预付账款 29 43 46 47 销售费用 161 174 188 207 存货 714 769 887 1,030 管理费用 146 149 161 177 合同资产 0 0 0 0 研发费用 160 170 184 202 其他流动资产 219 308 293 338 财务费用 42 23 26 33 流动资产合计 1,960 2,465 2,815 3,241 信用减值损失 1 0 0 0 其他长期投资 4 4 4 4 资产减值损失 -7 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 4 0 0 0 固定资产 825 849 871 890 投资收益 20 0 0 0 在建工程 167 167 167 167 其他收益 25 20 20 20 无形资产 200 180 162 146 营业利润 191 247 305 364 其他非流动资产 65 61 58 55 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 1,261 1,261 1,262 1,262 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 3,221 3,726 4,077 4,503 利润总额 191 247 305 364 短期借款 723 723 723 723 所得税 9 24 29 35 应付票据 49 156 202 246 净利润 182 223 276 329 应付账款 790 1,020 1,115 1,248 少数股东损益 1 1 1 2 预收款项 1 0 0 0 归属母公司净利润 181 222 275 327 合同负债 15 16 18 20 NOPLAT 222 244 299 359 其他应付款 16 16 16 16 EPS(摊薄)（元） 0.60 0.73 0.91 1.08 一年内到期的非流动负债 5 5 5 5 其他流动负债 114 102 110 121 主要财务比率 流动负债合计 1,713 2,038 2,189 2,379 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 20 20 20 20 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 35.7% 6.5% 8.1% 10.1% 其他非流动负债 30 30 30 30 EBIT增长率 -30.7% 16.3% 22.4% 20.1% 非流动负债合计 50 50 50 50 归母净利润增长率 -22.0% 22.5% 23.5% 19.3% 负债合计 1,763 2,088 2,239 2,429 获利能力 归属母公司所有者权益 1,447 1,626 1,825 2,059 毛利率 14.6% 15.5% 16.3% 16.8% 少数股东权益 11 12 13 15 净利率 3.9% 4.5% 5.1% 5.6% 所有者权益合计 1,458 1,638 1,838 2,074 ROE 12.4% 13.6% 14.9% 15.8% 负债和股东权益 3,221 3,726 4,077 4,503 ROIC 10.0% 10.8% 12.2% 13.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 54.7% 56.0% 54.9% 54.0% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 53.4% 47.5% 42.3% 37.5% 经营活动现金流 150 324 368 365 流动比率 1.1 1.2 1.3 1.4 现金收益 306 346 401 461 速动比率 0.7 0.8 0.9 0.9 存货影响 56 -54 -119 -142 营运能力 经营性应收影响 97 -221 -75 -90 总资产周转率 1.4 1.3 1.3 1.3 经营性应付影响 -360 337 140 177 应收账款周转天数 49 50 55 55 其他影响 51 -84 21 -41 应付账款周转天数 77 78 86 87 投资活动现金流 -132 -100 -100 -100 存货周转天数 67 64 66 70 资本支出 -274 -104 -103 -103 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.60 0.73 0.91 1.08 其他长期资产变化 142 4 3 3 每股经营现金流 0.50 1.07 1.22 1.21 融资活动现金流 122 -83 -95 -117 每股净资产 4.78 5.37 6.03 6.81 借款增加 288 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -103 -85 -105 -125 P/E 13 10 8 7 股东融资 1 0 0 0 P/B 2 1 1 1 其他影响 -64 2 10 8 EV/EBITDA 11 10 8 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 永艺股份（603600）2021年报及2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工纺服组团队介绍 组长、首席分析师：刘佳昆 英国约克大学硕士，曾任职于兴业证券、天风证券。水晶球入围核心成员。2021年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯