全球业务布局顺利推进，新工厂转固致短期盈利承压

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聚胶股份发布2022年年报及2023年一季报，22年公司实现营业收入13.51亿元，同比增长28.18%；实现归属于上市公司股东的净利润0.87亿元，同比增长59.37%。23年一季度营业收入3.85亿元，同比增长24.10%；归母净利润1523万元，同比增长24.65%。公司加速拓展海外市场，22年公司实现海外收入6.51亿元，同比增长62.20%，占当期营业收入48.19%。23年海运费下降及海外业务拓展有望进一步提振盈利。公司波兰基地投产但尚未盈利，一季报业绩低于预期。公司成立十年坚持创新，产品质优客广，已进入宝洁、日本大王、维达、尤妮佳等下游十大头部客户的供应链。我们预计公司2023-25年收入分别为17/24/31亿元，对应增速分别为28%/39%/30%，归母净利润分别为1.4/2.6/3.9亿元，对应增速62%/86%/49%，EPS分别为1.76/3.27/4.87亿元。鉴于公司渠道壁垒深厚、积极扩产且国产替代空间广阔，并参考可比公司估值，我们给予公司23年30倍PE，给予公司目标价52.8元，维持“增持”评级。