硅料价格上涨致光伏项目短期承压，储能业务全速推进未来可期

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 林洋能源(601222.SH) 2022年09月04日 增持（维持） 所属行业：公用事业 当前价格(元)：7.88 证券分析师 倪正洋 资格编号：S0120521020003 邮箱：nizy＠tebon.com.cn 联系人 郭雪 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -9.43 -2.35 -3.79 相对涨幅(%) -8.36 7.57 -2.18 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《林洋能源（601222.SH）：智能、储能、新能源协同发展，一流运营商成长性凸显》，2022.5.19 林洋能源（601222.SH）：硅料价格上涨致光伏项目短期承压，储能业务全速推进未来可期 投资要点  事件：公司发布 2022 年中报，2022H1实现营业收入 23.21 亿元，同比下降 14.34%；实现归母净利润 4.1亿元，同比下降24.75%；实现扣非后归母净利润4.01亿元，同比下降23.13%，受光伏电站未能按期开工建设，业绩短期承压。  智能板块业务稳健发展，积极拓展海外市场。公司2022年上半年，电表及终端产品实现营业收入9.60亿元（+0.71%），并在国网、南网招标采购中持续发挥自身优势，分别中标5.29亿元、1.40亿元。作为国内最大的智能电表出口企业之一，公司积极拓展海外市场， 2022年H1公司与全球电表行业龙头企业瑞士兰吉尔集团在欧洲、亚太等市场通过 ODM、JDM 等方式全面深化合作，实现智能电表销售超 75 万台；东亚市场出口超50万台，预计全年达130万台；东欧市场子公司ELGAMA中标波兰电力局PEG和STONE项目，共中标约人民币2.76亿元。  光伏项目受上游价格持续上涨、疫情反复、国家光伏用地政策调整等原因，公司光伏电站项目开工建设受到影响。公司2022年H1加快在新能源基地及平价光伏项目开发、储备工作，截至 2022 年 6 月底，公司自持各类光伏电站规模超 1.4GW，储备光伏项目超 6GW。因光伏上游产业链价格持续上涨，上涨幅度超出公司年初预期，公司光伏电站投资收益率短期受到压制；公司评估年度经营计划中的部分光伏电站项目受到影响，约 1.5GW 项目不能按期开工建设。但长期来看，公司项目储备充足，随着上游产业链价格企稳，新能源板块业务将迎来修复。  积极布局储能全产业链，储能新业务或快速放量。21年6月携手亿纬锂能成立合资公司，公司持股35%，投资不超过30亿元建设年产10GWh储能磷酸铁锂电池项目，预计 2022 年内建成投产。同时，公司紧抓新能源配套储能市场的爆发性增长机遇，在行业内率先推广以“集中式共享储能电站”的方式建设新能源配套储能，通过“储能容量租赁+辅助服务收益”的创新商业模式提升新能源发电侧储能的收益。公司目前正在江苏、安徽、湖北、内蒙古等地快速有序的推进相关储能项目储备及工作，2022年上半年签署多项储能合作协议，累计储备储能项目资源超 4GWh。  投资建议与估值： 公司智能电表、新能源和储能三大板块齐头发展，在“双碳”目标的背景下，未来成长性高。考虑到上半年公司约 1.5GW 光伏电站项目不能按期开工建设，我们调整公司2022年-2024年的收入，调整后分别为55.8亿元、84.3亿元、107.5亿元，增速分别为5.3%、51.1%、27.5%；调整公司2022年-2024年的归母净利润，调整后分别为8.29亿元、10.86亿元、13.61亿元，增速分别为-10.9%、31%、25.3%。维持“增持”投资评级。  风险提示：行业竞争加剧；上游组件价格上涨风险；项目推进不及预期；电价下行的风险 ；政策推进不及预期；海外项目经营风险。 -57%-46%-34%-23%-11%0%11%2021-092022-012022-05林洋能源沪深300 公司点评 林洋能源（601222.SH） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 2,060.17 流通A股(百万股)： 2,060.17 52周内股价区间(元)： 6.05-13.73 总市值(百万元)： 16,234.13 总资产(百万元)： 19,738.92 每股净资产(元)： 7.05 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,799 5,297 5,577 8,427 10,745 (+/-)YOY(%) 72.6% -8.7% 5.3% 51.1% 27.5% 净利润(百万元) 997 930 829 1,086 1,361 (+/-)YOY(%) 42.4% -6.7% -10.9% 31.0% 25.3% 全面摊薄EPS(元) 0.57 0.51 0.40 0.53 0.66 毛利率(%) 35.2% 35.4% 34.5% 31.4% 30.7% 净资产收益率(%) 9.1% 6.4% 5.7% 7.5% 9.4% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 林洋能源（601222.SH） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 5,297 5,577 8,427 10,745 每股收益 0.51 0.40 0.53 0.66 营业成本 3,424 3,654 5,777 7,452 每股净资产 7.01 7.06 7.07 7.06 毛利率% 35.4% 34.5% 31.4% 30.7% 每股经营现金流 0.51 1.13 0.25 0.31 营业税金及附加 31 38 56 69 每股股利 0.22 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.6% 0.7% 0.7% 0.6% 价值评估(倍) 营业费用 119 149 224 295 P/E 23.78 19.58 14.94 11.93 营业费用率% 2.2% 2.7% 2.7% 2.8% P/B 1.73 1.12 1.11 1.12 管理费用 276 356 558 718 P/S 3.07 2.91 1.93 1.51 管理费用率% 5.2% 6.4% 6.6% 6.7% EV/EBITDA 13.99 8.93 8.18 7.50 研发费用 139 167 221 295 股息率% 1.8% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 2.6% 3.0% 2.6% 2.7% 盈利能力指标(%) EBIT 1,368 1,369 1,785 2,191 毛利率 35.4% 34.5% 31.4% 30.7% 财务费用 307 376 488 562 净利润率 17.6% 14.9% 12.9% 12.7% 财务费用率% 5.8% 6.7% 5.8% 5.2% 净资产收益率 6.4% 5.7% 7.5% 9.4% 资产减值损失 13 0 0 0 资产回报率 4.5% 3.5% 4.1% 4.6% 投资收益 31 93 91 119 投资回报率 6.2% 5.3% 6.4% 7.2% 营业利润 1,141 1,024 1,332 1,662 盈利增长(%) 营业外收支 -25 -27 -30 -28 营业收入增长率 -8.7% 5.3% 51.1% 27.5% 利润总额 1,115 996 1,302 1,634 EBIT增长率 -7.9% 0.1% 30.4% 22.7% EBITDA 1,870 1,938 2,330 2,764 净利润增长率 -6.7% -10.9% 31.0% 25.3% 所得税 183 164 211 267 偿债能力指标 有效所得税率% 16.4% 16.4% 16.2% 16.4% 资产负债率 29.4% 36.1% 38.8% 40.5% 少数股东损益 2 4 5 6 流动比率 3.1 3.6 3.7 3.6 归属母公司所有者净利润 930 829 1,086 1,361 速动比率 2.8 3.4 3.4 3.2 现金比率 0.9 1.4 1.0 0.6 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 2,861 5,242 4,127 3,106 应收帐款周转天数 274.2 279.6 263.9 272.6 应收账款及应收票据 4,018 4,316 6,161 8,108 存货周转天数 62.8 68.3 68.3 66.5 存货 589 684 1,081 1,357 总资产周转率 0.3 0.2 0.3 0.4 其它流动资产 2,878 3,179 4,577 6,102 固定资产周转率 0.6 0.7 1.0 1.2 流动资产合计 10,347 13,421 15,946 18,673 长期股权投资 269 322 398 497 固定资产 8,398 8,522 8,630 8,709 在建工程 40 230 380 530 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 100 92 84 73 净利润 930 829 1,086 1,361 非流动资产合计 10,162 10,536 10,872 11,201 少数股东损益 2 4 5 6 资产总计 20,509 23,958 26,819 29,874 非现金支出 496 569 545 573 短期借款 825 800 300 200 非经营收益 246 347 458 480 应付票据及应付账款 1,594 1,924 2,850 3,690 营运资金变动 -619 588 -1,586 -1,773 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 1,055 2,336 509 647 其它流动负债 946 957 1,150 1,349 资产 -390 -901 -806 -785 流动负债合计 3,365 3,681 4,301 5,239 投资 142 -1,022 -1,051 -1,071 长期借款 2,102 2,602 2,952 3,152 其他 238 106 121 142 其它长期负债 566 2,366 3,166 3,716 投资活动现金流 -9 -1,817 -1,736 -1,714 非流动负债合计 2,668 4,968 6,118 6,868 债权募资 -434 2,275 650 650 负债